美國的量化寬松政策 （QE）是長(cháng)期懸在亞洲新興經(jīng)濟體頭上的一把“達摩克利斯之劍”。而9月份已經(jīng)到來(lái)，QE是否退出再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
　　美聯(lián)儲對QE退出之路的態(tài)度一直是“霧里看花”。從最新公布的7月份會(huì )議紀要來(lái)看，幾乎所有美聯(lián)儲官員仍贊同6月會(huì )議后新聞發(fā)布會(huì )上所確定的“依情況而定的政策調整路徑”。即“如果經(jīng)濟按預期逐步改善的話(huà)，美聯(lián)儲將考慮在年內開(kāi)始退出QE”。
　　“依情況而定”顯然是一種“數據導向”。而本周五（9月6日）最新的美國就業(yè)數據將會(huì )登場(chǎng)，這個(gè)重磅消息必然會(huì )被空前關(guān)注并有可能引發(fā)市場(chǎng)的新一輪動(dòng)蕩。美聯(lián)儲之前訂立的兩個(gè)回收計劃的啟動(dòng)前提，其中之一就是失業(yè)率達到6．5％，而7月份的失業(yè)率尚在7．4％附近。近期傳聞的9月開(kāi)啟的量化寬松回收是否真正實(shí)行，或許就能在本周五初見(jiàn)分曉。
　　“數據導向”也意味著(zhù)在經(jīng)濟復蘇形勢存在不確定性的情況下，美聯(lián)儲退出QE的過(guò)程可能相當漫長(cháng)。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵也認為這一過(guò)程將會(huì )是緩慢的、波折的，也是有針對性的，分階段的。在他看來(lái)，最有可能的情形是2014年上半年，美聯(lián)儲開(kāi)始減少美國國債券的購買(mǎi)，如果美國經(jīng)濟持續恢復，其需要1到2年時(shí)間完全退出量化寬松政策。最有可能的退出形式是，美聯(lián)儲先縮小美國國債尤其是短期國債的購買(mǎi)規模，然后再逐步退出國債的購買(mǎi)，最后逐步退出對房屋抵押金融產(chǎn)品的購買(mǎi)。
　　夜長(cháng)難免夢(mèng)多，壞消息正在持續傳來(lái)。 QE退出的信號持續發(fā)酵帶來(lái)的資本流向的逆轉，已經(jīng)讓經(jīng)常賬赤字較高的東南亞和印度處于水深火熱之中，貨幣大幅度貶值，通脹嚴重，經(jīng)濟增速放緩，股市明顯下跌。其中，印度貨幣盧比出現了50％的貶值。很多人擔憂(yōu)這是1997年亞洲金融危機的再現，其實(shí)，雖然各種市場(chǎng)表征都很相似，但今日之亞洲無(wú)論在外匯儲備規模還是外債負擔等方面，都已經(jīng)擁有較為厚實(shí)的“家底”來(lái)抵抗危機。
　　即使家底殷實(shí)，卻不可否認這也是一場(chǎng)不小的浩劫。而市場(chǎng)最為關(guān)心的是，中國能否在這一場(chǎng)浩劫里安然無(wú)恙？雖然亦不乏悲觀(guān)者，但在多數市場(chǎng)人士看來(lái)，中國不同于東南亞和印度，她仍然有自己獨特的優(yōu)勢。比如中國的外匯儲備規模龐大，熱錢(qián)流出的規模與之相比不是一個(gè)數量級；比如中國的資本賬戶(hù)仍嚴格管制，資本不允許完全自由流動(dòng)，由此形成了一道防火墻；比如中國的經(jīng)常賬戶(hù)盈余規模仍然可觀(guān)和一直以來(lái)的高儲蓄率……這些都是中國經(jīng)濟的“鎧甲”，意味著(zhù)美聯(lián)儲退出QE本身帶給中國的流動(dòng)性風(fēng)險并不顯著(zhù)。
　　雖然有“鎧甲”護體，但這絕不等于中國經(jīng)濟不需要保持一份危機意識。在全球化的世界經(jīng)濟格局下，危機的傳遞效應很難讓誰(shuí)獨善其身，特別是中國與東南亞和印度等面臨QE退出高風(fēng)險的新興市場(chǎng)國家都有密切的貿易投資往來(lái)。雖然中國經(jīng)濟對出口的依賴(lài)正在逐漸減小，而且新興市場(chǎng)原本占中國出口的比例就不高，但“防患于未然”的保護性應急措施仍然非常必要。
　　在美聯(lián)儲QE退出這一漫長(cháng)的過(guò)程中，最受考驗的還是中國央行的流動(dòng)性管理能力。在海外資本“風(fēng)云變幻”的背景下，如何準確預判形勢、合理使用各種政策工具、有效調節社會(huì )預期，對央行而言是不小的挑戰。而6月末的“錢(qián)荒”事件大抵已經(jīng)給央行提了一個(gè)醒，或可使其未來(lái)的政策反應在時(shí)機和力度上更加游刃有余。
　　總而言之，面對美聯(lián)儲QE退出的沖擊波，中國雖不是百分百的樂(lè )觀(guān)，但也不必太過(guò)悲觀(guān)，只需做到“內外兼修”，在積極應對外部環(huán)境變化的同時(shí)加強自身改革，相信中國可以打贏(yíng)這場(chǎng)貨幣“保衛戰”。