中國新一輪資產(chǎn)證券化擴容試點(diǎn)的大幕已經(jīng)開(kāi)啟，這被視為盤(pán)活金融存量，進(jìn)一步推動(dòng)金融支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級的重要戰略措施。然而，資產(chǎn)證券化也是一把“雙刃劍”，如何建立資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機制和完備的金融監管框架意義更加重大。
所謂資產(chǎn)證券化，本質(zhì)而言就是發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預見(jiàn)的穩定現金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給特殊目的載體。資產(chǎn)證券化是20世紀最重大的金融創(chuàng )新活動(dòng)之一，上世紀90年代以來(lái)，發(fā)達國家出現資產(chǎn)證券化浪潮，全球金融結構以及信用配置格局發(fā)生了重大改變。
然而，作為一種精巧的結構性融資制度，資產(chǎn)證券化在增進(jìn)資本流動(dòng)性并提高資金使用效率的同時(shí)，其所引發(fā)的一系列風(fēng)險也不可忽視。由于資產(chǎn)證券化是投資風(fēng)險重新配置的過(guò)程，在提高資本流動(dòng)性的同時(shí)，投資風(fēng)險在不同承受主體之間作出此消彼長(cháng)的重新分配，由此拉長(cháng)了融資鏈條，引發(fā)風(fēng)險進(jìn)一步擴散和放大，甚至可能在多個(gè)市場(chǎng)多向交互傳導，釀成系統性風(fēng)險。
美國次貸危機在資產(chǎn)證券化方面的教訓值得警戒。次貸危機微觀(guān)層面最直接、最根本的誘因在于貸款發(fā)起人信貸標準下降，大量不合格不審慎的信貸被作為基礎資產(chǎn)，使證券化的大廈建立在“沙礫”之上，直至泡沫破滅。這場(chǎng)危機的巨大沖擊至今余波未平。
中國資產(chǎn)證券化進(jìn)程起步不算早，但資產(chǎn)證券化的需求卻日益強大。目前我國可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)非常多，如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應收賬款、信用卡應收款、汽車(chē)貸款等等，都可以成為資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)。由于這其中好的資產(chǎn)與壞的資產(chǎn)混雜在一起，且都可能作為被資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)，這就存在著(zhù)不好識別的道德風(fēng)險。銀監會(huì )發(fā)布的監測報告顯示，中國銀行業(yè)的不良貸款(NPL)二季度增加130億元人民幣至5400億元人民幣，盡管不良貸款率僅為0.96%，但隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險仍不可小視。
這種風(fēng)險主要體現在：對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險失控也表現為對證券化基礎資產(chǎn)審查不嚴，標準寬泛�；A資產(chǎn)的形成和質(zhì)量是資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn)，在一定程度上，它也是決定資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵因素。當前商業(yè)銀行的表外融資新增規模大都超過(guò)表內信貸新增規模，表外融資風(fēng)險具有較強的隱蔽性和不確定性，一旦出現償付壓力，商業(yè)銀行可能會(huì )動(dòng)用表內資金來(lái)償還，使表外風(fēng)險轉移至表內。而一般而言，證券化的基礎資產(chǎn)被打包為“資產(chǎn)池”分配給不同的投資者，這樣風(fēng)險也就在不同投資者之間傳遞和轉移，特別是如果證券化產(chǎn)品以及交易結構十分復雜將大大降低證券化產(chǎn)品的透明度，就更難以區分風(fēng)險承擔者和風(fēng)險連帶者。
因此，資產(chǎn)證券化的良性運轉離不開(kāi)完善的制度保障，良好的風(fēng)險隔離設計會(huì )發(fā)現并校正風(fēng)險，至少隔斷風(fēng)險的蔓延。然而，中國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機制幾乎還是空白。目前，我國還沒(méi)有資產(chǎn)證券化的專(zhuān)門(mén)立法，相關(guān)規范性文件主要是中國人民銀行和銀監會(huì )于2005年4月聯(lián)合發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，資產(chǎn)證券化進(jìn)程中所必須涵蓋的，諸如基礎資產(chǎn)標準、資產(chǎn)真實(shí)出售、擔保信用增級、會(huì )計處理、機構投資者準入等方面的架構也并沒(méi)有完全建立起來(lái)。
從這個(gè)意義上講，如何盡快建立起成熟的資產(chǎn)信用評級市場(chǎng)，建立更加完善的金融監管體系，形成完備的風(fēng)險隔離機制，可能是中國資產(chǎn)證券化過(guò)程中更為迫切的任務(wù)。