現在很多談?wù)搩?yōu)先股的人，普遍對優(yōu)先股予以好評，甚至有人還認為推行優(yōu)先股制度相當于第二次股改。誠然，作為一種股權制度安排，優(yōu)先股的很多特點(diǎn)對股市有正面作用，積極試點(diǎn)也是當前金融改革的題中之義。但在這里不能忽視的是，在海外成熟市場(chǎng)中，優(yōu)先股并未在多數上市公司中實(shí)施，這也就是說(shuō)，它只是適合某一部分企業(yè)。所以，筆者覺(jué)得在時(shí)下大家都在高談優(yōu)先股諸多好處時(shí)，研究一下它的適用對象也許更有必要。
　　在傳統認識中，優(yōu)先股股東不具有對公司各項事宜的表決權，但是能夠優(yōu)先參與利潤以及剩余資產(chǎn)分配，同時(shí)其股權通常也不在二級市場(chǎng)流通。這也就意味著(zhù)，投資優(yōu)先股的股東，主要是為了謀取較購買(mǎi)企業(yè)債券更高的收益，否則他們是就沒(méi)有必要去承擔相應的股權投資風(fēng)險。反過(guò)來(lái)，對于發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其凈資產(chǎn)收益率要能夠超過(guò)給優(yōu)先股股東約定的回報利率，要不發(fā)行優(yōu)先股只會(huì )攤薄公司收益，有損其他股東利益。當然，這里還有一個(gè)重要的前提，發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)經(jīng)營(yíng)要相當穩定，現金流量良好。而投資優(yōu)先股的股東，則具有長(cháng)期投資的能力。
　　參照這樣的要求，優(yōu)先股在滬深股市的適用范圍就比較有限了。人們通常認為大盤(pán)藍籌股是試點(diǎn)優(yōu)先股的最佳標的，但仔細算算大盤(pán)藍籌股中真正業(yè)績(jì)平穩，具有持續分紅能力的也并不多。舉例來(lái)說(shuō)，電力、煤炭、鋼鐵等一直是市場(chǎng)上的利潤大戶(hù)，也是大盤(pán)藍籌股的大本營(yíng)之一，但是在近幾年的經(jīng)濟結構調整中，這些門(mén)類(lèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況就很不穩定，顯然不是優(yōu)先股試點(diǎn)的合適對象。坦率說(shuō)，現在比較有條件發(fā)行優(yōu)先股的，主要就是一些上市銀行了。市場(chǎng)也在盛傳有幾家銀行已經(jīng)開(kāi)始準備發(fā)行優(yōu)先股，也確實(shí)反映了這個(gè)現實(shí)。
　　但這里又存在新的問(wèn)題�，F在還有一些銀行股的價(jià)格低于凈資產(chǎn)，而根據有關(guān)規定，企業(yè)一般是不能以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格公開(kāi)發(fā)行股票的，否則會(huì )造成國有資產(chǎn)流失，那么是否會(huì )有投資者愿意以高于二級市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)認購優(yōu)先股呢？問(wèn)題還在于，盡管現在不少銀行股的股息率不低，已經(jīng)高于一年期存款利率，但還是低于市場(chǎng)認同的無(wú)風(fēng)險收益率，這也就是說(shuō)銀行要發(fā)行優(yōu)先股的話(huà)，一般要承諾較高的紅利分配，這在現在是否可行？顯然也是需要加以充分研究的。當然，現在上市銀行的凈資產(chǎn)收益率普遍都在15%以上，有的甚至能夠達到25%，這應該能夠保證其在發(fā)行優(yōu)先股后增厚收益�？刹蝗莼乇艿氖�，這種很高的凈資產(chǎn)收益率往往是與其資金杠桿用得比較充分有關(guān)，而從現狀來(lái)看，繼續放大資金杠桿的可能性已經(jīng)沒(méi)有，相反是進(jìn)入了一個(gè)去杠桿化的階段。所以，盡管在短期內對凈資產(chǎn)收益率的要求并不會(huì )對銀行發(fā)行優(yōu)先股帶來(lái)制約，但優(yōu)先股作為一種類(lèi)似永續債券性質(zhì)的融資工具，商業(yè)銀行在確定其紅利水平時(shí)，對此是不能不加以考慮的。在我國，利率一直沒(méi)有做到真正市場(chǎng)化，而國內長(cháng)期利率走勢也存在較大的不確定性。正因為如此，盡管已經(jīng)有企業(yè)考慮發(fā)行永續債券，但始終沒(méi)能獲得批準，長(cháng)期國債的期限也就10年。在這種背景下，怎樣制定一個(gè)既能為企業(yè)所承受，同時(shí)又對投資者具有吸引力的優(yōu)先股紅利標準，著(zhù)實(shí)不是一件容易的事情。
　　然而，話(huà)又要說(shuō)回來(lái)，盡管現在適合發(fā)行優(yōu)先股的上市公司并不多，但作為一種實(shí)踐與探索，哪怕僅僅只有個(gè)別銀行開(kāi)始這樣的嘗試，也是一件好事，對股市也有正面作用。美國最近一次優(yōu)先股的大規模發(fā)行是在次貸危機爆發(fā)后，被美聯(lián)儲用來(lái)拯救瀕于倒閉的商業(yè)銀行。應該說(shuō)，在這個(gè)時(shí)候優(yōu)先股的作用已完全不同于其創(chuàng )立時(shí)的初衷，但不管怎么說(shuō)現在看來(lái)這倒也是一次成功的實(shí)踐。在滬深股市，利用優(yōu)先股制度來(lái)化解商業(yè)銀行籌集資本金方面的困難，看來(lái)也是很有價(jià)值的思路。但這似乎與一些人想象中的“第二次股改”存在很大的距離。
　　的確，弄清楚為什么要試點(diǎn)優(yōu)先股，明確優(yōu)先股的適用范圍，是真正發(fā)揮優(yōu)先股功能的前提，還有很多工作需要去做。