美國金融危機爆發(fā)5周年了，后天美聯(lián)儲可能公布QE的退市計劃。由于QE將退出市場(chǎng)的信號已發(fā)出好幾個(gè)月了，市場(chǎng)對此基本上已消化，而且有分析認為美聯(lián)儲QE退市的強度不會(huì )很大。因此，市場(chǎng)普遍認為美聯(lián)儲此舉對市場(chǎng)沖擊與影響不會(huì )太大。
據估計，美聯(lián)儲退出QE可能分三步走：先啟動(dòng)縮減購買(mǎi)債券規模，然后根據經(jīng)濟數據來(lái)調整減債額度。比如開(kāi)始縮減100億到150億美元，然后根據情況再加碼；其次是到了明年二季度，如果美國的失業(yè)率如預期那樣下降到7%，那就有條件終止資產(chǎn)購買(mǎi)計劃了。不過(guò)，雖然美聯(lián)儲屆時(shí)不再購買(mǎi)債券，但仍會(huì )通過(guò)其他工具來(lái)保證市場(chǎng)流動(dòng)性，以鞏固經(jīng)濟增長(cháng)并不太穩固的基礎；再次，到明年四季度，如果美國失業(yè)率進(jìn)一步下降到6.7%，加上美國經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢能保持平穩，那么在2015年二季度，美國失業(yè)率可能降低到6.5%，那時(shí)美聯(lián)儲將轉而開(kāi)始加息。美國貨幣政策調控又回到運用傳統工具的軌道上。當然，這只是根據當前美國的貨幣政策目標及分析當前美國實(shí)際經(jīng)濟情況所做的推測，美國退出QE，所面臨的未知數仍然很多，不排除發(fā)生意外的可能。
為此，筆者認為，在這里有幾個(gè)問(wèn)題需要澄清。
其一，美國在今年退出QE已經(jīng)是一種趨勢，是不以人的意志而轉移的。只不過(guò)具體的退出程度、時(shí)間、速度很難精準預測。尤其伯南克下臺在即，具體步驟會(huì )與他的繼任者的辦事風(fēng)格有不小的關(guān)系。這也是一種較大的不確定性。
其二，從2008年美國金融危機爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲向市場(chǎng)注入流動(dòng)性達2.75萬(wàn)億美元。美國是一個(gè)完全開(kāi)放的市場(chǎng)，當美元的流動(dòng)性泛濫時(shí)，一定會(huì )溢向全球金融市場(chǎng)，形成全球大規模的利差交易，從而推高全球不少市場(chǎng)特別是新興經(jīng)濟體市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格。一旦美聯(lián)儲退出QE，這些市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格下跌在所必然。比如，最近印度及印尼的股市、匯率價(jià)格暴跌，就是市場(chǎng)對QE退出的提前反應。
其三，QE退出后，美聯(lián)儲最終會(huì )轉向傳統的宏觀(guān)調控工具，即加息。盡管加息還有一段較長(cháng)的時(shí)間。但是，加息對住房市場(chǎng)的影響將是巨大的。因為，近些年來(lái)，在多年低利率激發(fā)的流動(dòng)性狂潮的推動(dòng)下，全球不少地方的房地產(chǎn)泡沫四起，只要利率反身上升，不少?lài)业姆康禺a(chǎn)泡沫破滅必然。問(wèn)題在于，如果這種情況出現，是不是預示著(zhù)新一輪全球金融危機又爆發(fā)了呢？有研究指出，最近印度孟買(mǎi)住房租金出現了負增長(cháng)，物業(yè)價(jià)格高估，就凸顯了印度房地產(chǎn)泡沫有率先破滅的潛在風(fēng)險。
之前，曾有人非常樂(lè )觀(guān)地判斷說(shuō)，我國龐大的外匯儲備和經(jīng)常項目的高額順差，能夠幫助我們抵御QE退出的沖擊與風(fēng)險�，F在看來(lái)，就從這上述三個(gè)方面而論，這樣的判斷似乎太自信了點(diǎn)。
不妨回顧一下，自從美聯(lián)儲推出QE政策以來(lái)，中國的貨幣政策就始終呈現出一種從來(lái)不曾有過(guò)的寬松景致。2008年至2012年，我國的銀行信貸增長(cháng)規模就達到35萬(wàn)億元，社會(huì )融資總額達到65萬(wàn)億元。這種態(tài)勢今年還在繼續，甚至增長(cháng)勢頭有過(guò)之而無(wú)不及。一旦中國央行的貨幣政策也收緊，無(wú)論如何都會(huì )對金融市場(chǎng)造成不小的震動(dòng)。
還有，2009年美國推出QE以來(lái)，我國的外匯儲備得到快速增長(cháng)，由2008年底的1.95萬(wàn)億美元上升到2012年底的3.31萬(wàn)美元。5年內增加了1.36萬(wàn)億美元，相當于8.5萬(wàn)億人民幣外匯占款。如果這些外匯占款貨幣乘數為5，那么就有可貸資金40萬(wàn)億人民幣。這就可以解釋?zhuān)我郧?年我國的M2會(huì )增長(cháng)得如此之快，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì )如此泛濫。美聯(lián)儲退出QE，外匯占款勢必將大大減少，可貸資金自然也將大大收縮。
不能忽略的是，美聯(lián)儲退出QE對全球經(jīng)濟以及金融市場(chǎng)的沖擊很快就會(huì )傳導到中國實(shí)體經(jīng)濟上來(lái)。比如，美國國債的價(jià)格今年來(lái)已下跌超過(guò)4%了，為35年來(lái)最大跌勢；美元對新興市場(chǎng)國家貨幣自5月以來(lái)也出現了最長(cháng)時(shí)段的漲勢；而美國國債利率上升將對美國房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生抑制作用，將阻礙美國經(jīng)濟的復蘇步伐。而這同樣會(huì )影響中國產(chǎn)品出口。
而最為急迫的問(wèn)題，當數大量資金出逃，及國內利率上漲，這就很有可能刺破我國持續了10年的房地產(chǎn)泡沫。因為，就中國情況來(lái)看，前10年房地產(chǎn)就是大量流動(dòng)性吹大了其泡沫，也是低利率讓投資者涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果這兩個(gè)方面發(fā)生逆轉，國內房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大的風(fēng)險就會(huì )暴露出來(lái)，國內銀行體系以及整個(gè)金融體系所面臨的風(fēng)險就大了。這不僅會(huì )影響我國剛開(kāi)局的深層經(jīng)濟體制改革，也難免影響中國經(jīng)濟長(cháng)期持續穩定發(fā)展的勢頭。
總之，在以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，美國的貨幣政策就是全球金融市場(chǎng)的貨幣政策，它的任何變化都會(huì )對全球市場(chǎng)造成巨大的影響與沖擊。因此，我們切不可過(guò)于自信，對美聯(lián)儲退出QE對全球經(jīng)濟以及中國經(jīng)濟可能的震蕩與沖擊，要有足夠的估計，盡早準備有效的應對方式。