美聯(lián)儲聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )當地時(shí)間17日至18日的會(huì )議令全球矚目，會(huì )議最重要的議題是決定是否開(kāi)始縮減每月850億美元的購債規模。不管美聯(lián)儲采取何種量化寬松退出方式，這種影響都將是全球性的。
就在會(huì )議前，被視為下一任美聯(lián)儲主席最有競爭力的鷹派人物薩默斯主動(dòng)退出角逐，這使得現任美聯(lián)儲副主席耶倫成為最熱門(mén)人選。從薩默斯退出后全球資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩看，美聯(lián)儲主席的人選非常重要，其學(xué)術(shù)觀(guān)點(diǎn)、政策風(fēng)格以及個(gè)性都將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響。
由于薩默斯的突然退出，市場(chǎng)大多數人士認為，未來(lái)量化寬松政策(QE)的退出將是“溫和而有序”的。但是，必須清醒地意識到，不管是耶倫還是蓋特納當選，美聯(lián)儲從9月份開(kāi)始縮減購債規模幾乎已成定局。
從一系列核心指標看，美國經(jīng)濟已經(jīng)基本走出金融危機泥沼，開(kāi)始了緩慢而又確定的復蘇之路。目前，美國失業(yè)率已經(jīng)降至7.3%，距伯南克所言的停止購債節點(diǎn)7%僅一步之遙。根據對經(jīng)濟學(xué)家的調查結果，未來(lái)一年內美國月均就業(yè)增幅或達到18.8萬(wàn)人，到2014年6月失業(yè)率有望降至6.9%。從經(jīng)濟增速看，美國經(jīng)濟一季度增長(cháng)2.4%，二季度環(huán)比增長(cháng)0.4%，房地產(chǎn)指數、家庭債務(wù)比率以及工業(yè)指數都表現出良好勢頭。調查結果顯示，未來(lái)美國經(jīng)濟再次陷入衰退的概率只有12%。與此同時(shí)，歐元區和日本上半年經(jīng)濟數據也表現良好，發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)取代新興市場(chǎng)重新成為全球經(jīng)濟增長(cháng)的引擎，量化寬松政策退出的時(shí)機完全成熟。
美聯(lián)儲開(kāi)始收縮貨幣，美元走強，全球流動(dòng)性開(kāi)始從新興市場(chǎng)向發(fā)達經(jīng)濟體回流，這是近20年來(lái)國際金融市場(chǎng)的新課題。
對于包括中國在內的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲政策的轉變所導致的尷尬是不言而喻的。在美國開(kāi)動(dòng)印鈔機應對危機的時(shí)候，中國等新興市場(chǎng)成為發(fā)達國家流動(dòng)性泛濫的蓄水池，廉價(jià)資本從發(fā)達經(jīng)濟體肆無(wú)忌憚地流向新興市場(chǎng)，在帶來(lái)不可持續的增長(cháng)的同時(shí)，也吹高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。新興市場(chǎng)則因為國際資本的大量流入而不斷增加杠桿。受制于發(fā)達經(jīng)濟體衰退的外部性影響，新興市場(chǎng)也不斷通過(guò)流動(dòng)性和大量舉債應對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時(shí)，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統風(fēng)險也在加大。美聯(lián)儲一旦退出量化寬松，新興市場(chǎng)將立即從資本流入地區變?yōu)榱鞒龅貐^，多年以來(lái)靠潛伏的國際資本支撐的高房?jì)r(jià)將迎來(lái)真正的重擊。
筆者注意到，對于美聯(lián)儲的退出政策以及引發(fā)的新興市場(chǎng)危機，國內似乎情緒樂(lè )觀(guān)，一個(gè)根本原因是認為中國經(jīng)常賬戶(hù)盈余所積累的巨額外匯儲備，完全可以應付量化寬松退出所帶來(lái)的沖擊。事實(shí)上，對在國際金融市場(chǎng)缺乏話(huà)語(yǔ)權的中國而言，即使擁有足額外匯儲備，也很難面對量化寬松退出的沖擊波而獨善其身。美聯(lián)儲量化寬松退出對印度等新興市場(chǎng)的沖擊，對于中國而言有三重危機：一是在打擊新興市場(chǎng)的同時(shí)打擊中國的出口，從而不僅導致人民幣貶值壓力加劇，也將重創(chuàng )國內出口企業(yè)；二是資本流向的轉折會(huì )直接觸及中國的房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，而房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與影子銀行和地方債務(wù)的聯(lián)動(dòng)會(huì )引發(fā)金融領(lǐng)域的系統風(fēng)險；三是風(fēng)險最終會(huì )傳導到實(shí)體經(jīng)濟，最終對國內經(jīng)濟造成重創(chuàng )。
巨額的外匯儲備和良好的賬戶(hù)盈余只是證明裝備精良，但要打贏(yíng)仗，還需在戰略層面對美國退出量化寬松的沖擊波進(jìn)行全方位防范。無(wú)論在實(shí)體經(jīng)濟層面，還是在金融系統風(fēng)險的防范上，都應做好應對，唯有如此，才能避免陷入目前印度等國的尷尬。