最近一段時(shí)間以來(lái)，全球貨幣按匯率強弱基本可劃分為三大類(lèi)：強勁型的，如美元與人民幣；相對穩定的，如歐元；另一類(lèi)則是匯率“跌跌不休”的，這其中既包括發(fā)達國家的貨幣，如日元，也包括俄羅斯、巴西、印度、印度尼西亞等新興市場(chǎng)國家的貨幣。
在這些本幣貶值的國家中又可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是通過(guò)各種操作主動(dòng)壓低本幣匯率的國家，例如日本與俄羅斯；另一類(lèi)則是在通過(guò)各種操作努力抑制本幣貶值的國家，如巴西、印度等。雖說(shuō)結果基本都是本幣貶值，但選擇壓低匯率還是捍衛匯率，主要還取決于各國經(jīng)濟面臨的問(wèn)題與壓力。
就日本與俄羅斯而言，通過(guò)提高出口增速拉動(dòng)國民經(jīng)濟增長(cháng)，是政府的主要目標。在外需持續低迷的狀態(tài)下，要提高出口增速，就必須維持一個(gè)較低的匯率水平來(lái)增強本國出口產(chǎn)品的國際競爭力�！鞍脖督�(jīng)濟學(xué)”三支箭中的第一支，就是通過(guò)擴大貨幣發(fā)行規模來(lái)壓低日元匯率，以刺激經(jīng)濟增長(cháng)。俄羅斯由于前段時(shí)間全球原油市場(chǎng)低迷致經(jīng)濟增速降低，財政赤字加劇，因此也產(chǎn)生了通過(guò)保持較低匯率水平來(lái)刺激出口增長(cháng)的沖動(dòng)。
對于捍衛匯率的巴西、印度與印尼而言，它們當前面臨的共同挑戰是如何應對美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）預期造成的沖擊。自今年6月美國宣布退出QE時(shí)間表以來(lái)，這些新興市場(chǎng)國家都遭遇了大規模的資本外流，資本外流又造成了股市暴跌、匯率貶值、外債負擔加劇等惡性循環(huán)。如不妥善應對，這些國家很可能爆發(fā)匯率危機。
為遏制短期資本外流，巴西等國央行努力抑制本幣貶值。當前能夠選擇的方法無(wú)非兩種：一是通過(guò)央行在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出美元、買(mǎi)入本幣來(lái)維持匯率穩定；二是通過(guò)加息提高國內金融市場(chǎng)對國際資本的吸引力。遺憾的是，干預外匯市場(chǎng)會(huì )導致本國外匯儲備規模不斷縮水，難以持續。在本國經(jīng)濟增速已經(jīng)下降的背景下，加息將會(huì )進(jìn)一步抑制經(jīng)濟增長(cháng)。換句話(huà)說(shuō)，這兩種應對手段都有成本或副作用。
事實(shí)上，不管是壓低匯率還是抑制貶值，其背后都有一個(gè)共同推力，即國際金融危機后部分發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟體在增長(cháng)速度方面開(kāi)始趨同：美國等經(jīng)濟體的增速上升，整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的增速下降。前者導致美聯(lián)儲即將逐漸退出QE，后者則對不同基本面的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體產(chǎn)生了不同的壓力：基本面好的不得不通過(guò)提振出口來(lái)保增長(cháng)，基本面差的被迫通過(guò)各種措施來(lái)抑制美聯(lián)儲退出量化寬松導致的短期資本外流。本幣貶值，對基本面好的經(jīng)濟體而言是天使，對基本面差的經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)則是魔鬼。
這種二元化的現象，一方面說(shuō)明作為全球最大經(jīng)濟體的美國，其國內政策對于全球經(jīng)濟具有巨大的溢出效應；另一方面也凸顯了全球新興市場(chǎng)國家應該團結起來(lái)，通過(guò)多邊國際治理來(lái)應對美聯(lián)儲政策造成的負面沖擊、并敦促美國政府實(shí)施更具責任的國內政策的必要性。