9月18日，最可能終結QE3的美聯(lián)儲貨幣政策會(huì )議給了市場(chǎng)一個(gè)意外。一向政策透明的美聯(lián)儲，面對量化寬松政策退出卻變得如此捉摸不定和異常反復，這進(jìn)一步凸顯美國經(jīng)濟的政策依賴(lài)，以及復蘇進(jìn)程的曲折性和復雜性。
市場(chǎng)原先預計美聯(lián)儲將把每月850億美元的購債規�？s減100億美元，但并未成形。美聯(lián)儲此次選擇按兵不動(dòng)或暫緩QE3退出有幾大原因：
一是近期宏觀(guān)經(jīng)濟數據表現不盡如人意。9月份美國密歇根消費者信心指數初值為76.8，大幅低于預期，降至5個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)；在長(cháng)期國債收益率上升的推動(dòng)下，住房抵押貸款利率上升使按揭申請數量下降，由此帶來(lái)新屋銷(xiāo)售的下降；8月份美國失業(yè)率雖已降至7.3%，但就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善的動(dòng)力卻有所放緩，這使得消費者對經(jīng)濟前景不確定性產(chǎn)生了新的擔憂(yōu)。
二是QE3政策退出預期大幅推升美國長(cháng)期國債收益率。今年5月份，隨著(zhù)美聯(lián)儲基本明確了量化寬松政策時(shí)間表和路線(xiàn)圖，并不斷傳遞政策轉向的重要信號，美國國債收益率就持續走高，美國10年期國債收益率升至14個(gè)月新高。近期，美國10年期和30年期國債收益率分別升至2.89%和3.90%，其中10年期國債收益率大幅高于去年三季度以來(lái)1.6%的水平，為16個(gè)月以來(lái)的新高，7年期國債收益率更是創(chuàng )下25個(gè)月以來(lái)的新高。
三是債務(wù)依賴(lài)性增長(cháng)模式?jīng)]有根本改變，債務(wù)上限問(wèn)題依舊“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。美國政府目前的債務(wù)規模高達16.7萬(wàn)億美元，盡管財政緊縮計劃已讓2013財年財政赤字有明顯收窄，但預計本財年仍將達到約6000億美元。按照美國國會(huì )預算辦公室(CBO)預測，聯(lián)邦政府每月要支付包括社會(huì )保障、醫療保險、軍事開(kāi)支等項目在內的眾多款項，美國財政很可能將于10月中旬再次觸及債務(wù)上限，因此，幫助財政部繼續進(jìn)行債務(wù)融資成為美聯(lián)儲十分緊迫的任務(wù)。
當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已擴張至3.5萬(wàn)億美元，但是其實(shí)際資本金僅有600億美元，幾近60比1的杠桿比率，如此之高的杠桿率將帶來(lái)極大的政策后遺癥風(fēng)險，這也是美聯(lián)儲內部充滿(mǎn)矛盾和分歧的重要原因。
美聯(lián)儲對量化政策退出的矛盾或者說(shuō)政策溝通失敗凸顯美國寄希望于“以更小的成本換取更大的利益”，也就是說(shuō)美聯(lián)儲貨幣政策正�；缆芬圆煌{經(jīng)濟復蘇進(jìn)程為基本前提。由于美國通脹預期比較穩定，在家庭去杠桿化進(jìn)程持續、居民收入和消費增長(cháng)遲緩、財政緊縮以及全球經(jīng)濟不確定性等因素作用下，為避免對美國經(jīng)濟造成二次沖擊，美聯(lián)儲并不排除動(dòng)用新的政策工具的可能性。
在政策工具選擇上，可能通過(guò)選擇提高存款準備金率、出售定期存款和有價(jià)證券等方式，逐步實(shí)現資產(chǎn)負債表正�；�，并將目前超低利率穩步回調至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟繼續增長(cháng)。而一旦美國經(jīng)濟出現波動(dòng)，美聯(lián)儲也可能考慮設立逆回購機制，以尋求順利退出QE。
從美聯(lián)儲啟動(dòng)退出QE到結束購債、收縮資產(chǎn)負債表和啟動(dòng)加息將是一個(gè)較為長(cháng)期的過(guò)程，資本流向的逆轉和利率的上升將是一個(gè)中長(cháng)期過(guò)程，廉價(jià)融資的時(shí)代可能很快結束。在這個(gè)過(guò)程中，全球不可避免地會(huì )陷入一個(gè)新的不確定性時(shí)期，美國依然會(huì )成為贏(yíng)家，而那些經(jīng)濟和金融脆弱性高的國家將不可避免地首當其沖。對此，中國時(shí)刻保持高度警惕，加固金融安全防護網(wǎng)，以備美聯(lián)儲政策突襲，才是應對的關(guān)鍵。