上市公司一旦實(shí)施重大資產(chǎn)重組，不管其實(shí)質(zhì)影響如何，股價(jià)必然一飛沖天，多數上市公司重大資產(chǎn)重組都必然伴生內幕交易，很多難以查處。筆者認為，當前對資產(chǎn)重組中的內幕交易容忍度還過(guò)高，應該實(shí)行零容忍制度。
　　比如，9月18日魯銀投資接到證監會(huì )通知，因參與本次重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，公司并購重組申請被暫停審核。其實(shí)早在2012年10月9日魯銀投資發(fā)布重大事項停牌公告，10月15日發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，今年1月披露了重組預案，7月30日發(fā)布了此次重組的草案， 9月5日公告稱(chēng)公司已收到證監會(huì )的 《行政許可申請受理通知書(shū)》，但現在投資者等來(lái)的不是證監會(huì )審查通過(guò)的消息，而是資產(chǎn)重組被緊急叫停的消息。根據信息披露，在公司重組窗口期內，公司證券事務(wù)代表、監事會(huì )主席的親屬均交易過(guò)公司的股票，另外評估機構的職工在窗口期買(mǎi)入魯銀投資股票，這或許是重組被叫停的原因。
　　為限制資產(chǎn)重組中的內幕交易，證監會(huì )出臺《關(guān)于加強與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監管的暫行規定》，將股票異常交易監管與重大資產(chǎn)重組行政許可掛鉤，若發(fā)生內幕交易，將可能導致重大資產(chǎn)重組流產(chǎn)。但按這個(gè)文件，除非“上市公司、占本次重組總交易金額比例在20%以上的交易對方，及上述主體的控股股東、實(shí)際控制人及其控制的機構存在內幕交易，被證監會(huì )行政處罰或被司法機關(guān)依法追究刑事責任的，證監會(huì )終止審核”，其他情況的內幕交易，重大資產(chǎn)重組未受理的，證監會(huì )恢復受理程序，暫停審核的恢復審核。這個(gè)資產(chǎn)重組行政許可與內幕交易掛鉤制度，對內幕交易約束力極為有限。
　　華爾街曾經(jīng)流行一句投資格言——“內幕交易是投資制勝的唯一法寶”，在A(yíng)股市場(chǎng)更是如此，面對重大資產(chǎn)重組將引發(fā)股價(jià)翻天覆地的變化，內幕信息知情人要抵御住誘惑是非常困難的。隨著(zhù)監管部門(mén)加大對內幕交易的打擊力度，相應的，內幕交易者反偵查能力也越來(lái)越強，內幕交易手法也越來(lái)越隱蔽。過(guò)去是內幕信息知情人自己或者其家屬從事內幕交易，現在多是與內幕信息知情人沒(méi)有什么關(guān)系的人或朋友；內幕交易行為主體也更加多樣化，不僅傳統的內幕信息知情人，上市公司控股股東的債權人、參與重組的中介公司的職員甚至銀行的大客戶(hù)，都有可能參與內幕交易。
　　筆者認為，只要有一起內幕交易，就說(shuō)明內幕信息已經(jīng)泄露，即使其他內幕交易行為沒(méi)有查出，發(fā)生一系列內幕交易的概率也非常大。按目前規定，一般的內幕交易行為不會(huì )導致重大資產(chǎn)重組終止審核，重組仍有可能繼續，既然監管層稱(chēng)對內幕交易零容忍，考慮到重大資產(chǎn)重組內幕交易可能帶來(lái)的巨大利益以及惡劣影響，更應該對其實(shí)行零容忍政策，也即應該規定“只要發(fā)生一起內幕交易，無(wú)論內幕交易主體是誰(shuí)，資產(chǎn)重組一律終止審核、退回資料”。
　　當然，有些內幕交易主體并不會(huì )在乎資產(chǎn)重組是否最終成行，只要宣布重大資產(chǎn)重組消息，公司股價(jià)暴漲再趁高出貨或減持，套利之后再宣布重大資產(chǎn)重組終止，由此股價(jià)暴跌，又可由此進(jìn)入一個(gè)新的游戲循環(huán)。日前上交所為此專(zhuān)門(mén)出臺《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄——第九號》，目的之一就是排查上市公司前十大股東、前十大流通股東、交易對方及其他內幕信息知情人，從本次重大資產(chǎn)重組預案披露之日起，到終止重大資產(chǎn)重組這個(gè)利空出臺前的提前逃跑內幕交易行為。但這也只是從上市公司信息披露的角度來(lái)作出規范，缺乏法律法規層面的相應約束規定，難以有效制約資本玩家花樣翻新造成的危害。
　　為此可以出臺制度規定，如果上市公司宣布重大資產(chǎn)重組方案，那么在此之后，至因本次終止重大資產(chǎn)重組事項開(kāi)始停牌之日止，上市公司前十大股東、前十大流通股東、交易對方及其他內幕信息知情人如果拋售股票，拋售股票獲得的差價(jià)應歸上市公司所有，同時(shí)予以等量罰款。
　　總之，無(wú)論是上市公司真重組還是假重組，只要有關(guān)主體企圖利用制造重大資產(chǎn)重組消息，并且利用這種內幕消息進(jìn)行套利，都要嚴厲打擊和禁止，通過(guò)追繳不當得利和相應處罰，讓重大資產(chǎn)重組操作難以給資本玩家帶來(lái)暴利，如此約束之下，重組行為才能走向健康。