有媒體報道稱(chēng)，證監會(huì )正在研究上市公司再融資試行儲架發(fā)行制度，未來(lái)再融資定價(jià)會(huì )更具彈性和市場(chǎng)化。由于涉及上市公司再融資，該消息一出，立即引起市場(chǎng)強烈關(guān)注。
所謂儲架發(fā)行制度，即一次核準、多次發(fā)行。該制度源于美國，目前已被多國所采用，并隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展不斷完善。我國公司債發(fā)行早已實(shí)行儲架發(fā)行。2007年中國證監會(huì )發(fā)布的《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》規定，發(fā)行公司債券，可以申請一次核準，分期發(fā)行。而長(cháng)江電力則成為儲架發(fā)行制度下第一個(gè)吃“螃蟹”的企業(yè)。
雖然儲架發(fā)行制度被認為具備緩解市場(chǎng)擴容壓力、提高審核效率、降低中小投資者參與再融資的盲目性以及能夠及時(shí)補充上市公司所需資金等方面的優(yōu)點(diǎn)，但該制度若在A(yíng)股實(shí)施后能取得怎樣的效果，是否會(huì )“水土不服”等顯然還是一個(gè)未知數。但無(wú)論如何，作為一項制度創(chuàng )新，儲架發(fā)行無(wú)疑能夠進(jìn)一步完善現行上市公司的再融資制度。盡管媒體表示“IPO暫時(shí)不會(huì )實(shí)行儲架發(fā)行制度”，但筆者以為，該項制度同樣適用于新股IPO，關(guān)鍵在于如何進(jìn)行操作。
自2009年新股發(fā)行制度改革以來(lái)，新股“三高”發(fā)行已是普遍現象，并廣遭質(zhì)疑與詬病�！叭摺卑l(fā)行一大后遺癥即是高超募，也導致市場(chǎng)資源的極大浪費。以創(chuàng )業(yè)板為例，據同花順iFinD統計，截至目前，創(chuàng )業(yè)板所有上市公司首發(fā)實(shí)際募集資金總額為2149.18億元，增發(fā)募集資金總額為20.91億元。在創(chuàng )業(yè)板上市公司首發(fā)和增發(fā)募投項目中，計劃投入募集資金總額為1910.51億元，已經(jīng)投入募集資金1241.17億元，占首發(fā)和增發(fā)募資總額的57.19%，有逾四成資金仍可能處于閑置狀態(tài)。顯然，處于閑置狀態(tài)的資金主要為首發(fā)募集資金。而如此高比例的資金被閑置，亦表明資源浪費嚴重。
如果新股IPO實(shí)行儲架發(fā)行制度，不僅能最大限度地發(fā)揮資金使用效率，避免資源浪費，而且還有助于推進(jìn)發(fā)行人對募投項目的積極投入。由于新股可以多次發(fā)行，在其首次募集資金到位后，如果不投入募投項目，那么監管部門(mén)可規定后續發(fā)行暫停，那么上市公司就無(wú)法募集到所需資金。另外，根據發(fā)行人的招股說(shuō)明書(shū)，如果其募集項目需要的資金到位后，監管部門(mén)亦應規定終止發(fā)行剩余股份，如此發(fā)行人融資需求得到滿(mǎn)足，也不會(huì )造成超募現象與資源浪費。
另一方面，根據《證券法》規定，企業(yè)股票申請上市時(shí)，公開(kāi)發(fā)行股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元人民幣，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。在新股IPO實(shí)行儲架發(fā)行制度后，如果發(fā)行人融資需求得到滿(mǎn)足后即終止剩余股份的發(fā)行，發(fā)行人的股本結構就可能不符合上市要求。在此背景下，將促使發(fā)行人首發(fā)時(shí)發(fā)行更多的股份，以達到25%或10%以上的要求。而股份發(fā)行得越多，其發(fā)行價(jià)格將越低，如此又有利于抑制新股的“三高”發(fā)行。與此同時(shí)，與新股一次性發(fā)行相比，發(fā)起人股東持股比例會(huì )進(jìn)一步被稀釋。因此，新股IPO時(shí)實(shí)行儲架發(fā)行制度，能夠取得“一箭多雕”的功效，應該大力推行。