經(jīng)濟到底是不是泡沫化，我們不能依據價(jià)格高低來(lái)判斷。而杠桿隱藏在微觀(guān)主體之中，是不是高了，看不見(jiàn)，摸不著(zhù)。為此，經(jīng)濟學(xué)要尋找可觀(guān)察、能度量的指標來(lái)進(jìn)行間接度量。
　　根據購買(mǎi)力平價(jià)理論，如果不考慮資產(chǎn)市場(chǎng)，那么貨幣“對內貶值、對外升值”這樣的事情不可能長(cháng)期存在。因此貨幣“對內貶值、對外升值”，一定是資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了什么。
　　事實(shí)上，正是資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化導致了貨幣“對內貶值、對外升值”。貨幣天然是逐利的，要流向收益最高的地方。當資產(chǎn)價(jià)格百分之五十乃至百分一百地上漲的時(shí)候，錢(qián)就會(huì )流向資產(chǎn)市場(chǎng)。當預期資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，熱錢(qián)會(huì )流入，流入的熱錢(qián)又加劇資產(chǎn)泡沫和匯率升值，而資產(chǎn)泡沫和匯率升值帶來(lái)的高收益再吸引更多的熱錢(qián)流入，從而形成一種螺旋疊加式的上漲，最終匯率越升越高，資產(chǎn)泡沫越吹越大。在世界貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫的時(shí)代，一國資產(chǎn)泡沫化，熱錢(qián)流入可享受雙重收益：一方面通過(guò)在資產(chǎn)市場(chǎng)享受資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的回報，另一方面還額外獲得匯率上漲后帶來(lái)的匯率升值的收益，貨幣“對內貶值、對外升值”的現象便出現了。在這樣的時(shí)代，貨幣升值再也不能降低國內通貨膨脹，反而會(huì )加劇國內通貨膨脹。
　　經(jīng)驗上，貨幣“對內貶值、對外升值”現象不應該只是發(fā)生在中國，那些國內資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快增長(cháng)的新興國家，也應該出現貨幣“對內貶值、對外升值”的現象�，F實(shí)是不是這樣呢？
　　貨幣超發(fā)，流動(dòng)性泛濫，那些缺乏供給彈性的商品就會(huì )資產(chǎn)化并形成泡沫。由于資產(chǎn)價(jià)格上漲反過(guò)來(lái)會(huì )產(chǎn)生更大的資金需求，因此愈是擴張貨幣，資產(chǎn)價(jià)格愈是狂漲而得不到控制，資金需求愈強，從而利率就會(huì )越高。主流經(jīng)濟學(xué)認為擴張貨幣可以降低利率，但實(shí)際上并非總是這樣。
　　在世界貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫而國內又資產(chǎn)泡沫化的時(shí)代，擴張貨幣不但不會(huì )降低利率，反而會(huì )提高利率。近年來(lái)，民間利率高昂，其實(shí)不是錢(qián)少的緣故，而是錢(qián)多的緣故。實(shí)體經(jīng)濟經(jīng)營(yíng)困難，也不是錢(qián)少的緣故，而是錢(qián)多的緣故。當資產(chǎn)價(jià)格連續攀升并且提供了比投資實(shí)體經(jīng)濟更高的回報時(shí)，錢(qián)反而要大規模流出實(shí)體經(jīng)濟。實(shí)體只是個(gè)平臺，融得了錢(qián)，還是炒房炒地。當房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大漲的時(shí)候，利率要上升，匯率要升值。是否泡沫化僅從價(jià)格不好觀(guān)察，但是當貨幣寬松而本幣升值、利率高昂，一般來(lái)說(shuō)是泡沫化了。
　　泡沫化與高杠桿化緊密聯(lián)系。泡沫化中，沒(méi)人愿意讓錢(qián)久留手中，同時(shí)更多的人更希望借到錢(qián)。一筆資金，甲花出去，變成乙的收入和存款，經(jīng)過(guò)金融中介，又變成另外一個(gè)人的借款，不斷循環(huán)，債權債務(wù)鏈無(wú)限延伸，廣義貨幣（M2）跟著(zhù)膨脹起來(lái)。這種債權債務(wù)鏈的拉長(cháng)是高杠桿化的一個(gè)方面，而M2巨幅膨脹正是高杠桿化的外在表現。泡沫化中，人們以資產(chǎn)作抵押融資。本來(lái)資產(chǎn)只值6元，但泡沫化中漲到20元，以它作抵押借到12元，實(shí)際就是6元錢(qián)借了12元錢(qián)。這是高杠桿化的又一個(gè)方面。泡沫化中，賺錢(qián)那么容易，銀行不會(huì )讓其錢(qián)做存款被提取準備金，做貸款接受利率管制。理財產(chǎn)品于是應運而生。理財產(chǎn)品讓銀行可以將儲戶(hù)的錢(qián)全部用于生利，并且不接受利率管制。其它非銀行金融機構也會(huì )盡可能地把每一分錢(qián)都放出去生利。中國的理財產(chǎn)品從無(wú)到有，短短幾年達到13萬(wàn)億，非銀行金融機構爆發(fā)增長(cháng)，正是銀行等金融部門(mén)在規避監管分享資產(chǎn)泡沫。這是高杠桿化的第三個(gè)方面。
　　在這個(gè)貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫、虛擬經(jīng)濟過(guò)度發(fā)展的時(shí)代，世界經(jīng)濟可能伴隨著(zhù)熱錢(qián)的國際流動(dòng)此起彼伏周期性波動(dòng)。這也意味著(zhù)構建新的國際貨幣體系將在不遠的將來(lái)會(huì )重新提到議事日程。而在國際貨幣制度沒(méi)有根本改革以前，對短期資本流動(dòng)進(jìn)行適當限制可能是必要的并且是有益的政策選擇。貨幣制度出了問(wèn)題，管制短期資金流動(dòng)可能反而是經(jīng)濟自由。