我們的基準預測是聯(lián)邦政府將停擺2-3周，預計將拖累美國四季度GDP增速0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。美元和美國股市難免承壓，而包括黃金在內的非美元避險資產(chǎn)有望得到支撐。對中國而言，美國經(jīng)濟的任何波折都會(huì )給未來(lái)一兩個(gè)季度中國的外需平添變數。而倘若全球無(wú)風(fēng)險利率失去基準，中國或將會(huì )面臨波動(dòng)更為劇烈的境外資本流動(dòng)。
華盛頓為何再陷僵局
美國聯(lián)邦政府時(shí)隔18年再度關(guān)停。近年來(lái)美國政治僵局接連不斷、決策舉步維艱，政府關(guān)門(mén)看似意外，卻實(shí)屬情理之中。在瑞銀美國公共政策研究室主管JohnSavercool看來(lái)，問(wèn)題的根源在于：國會(huì )中間派勢力不夠強大，無(wú)法發(fā)揮彌合分歧的作用。以往兩黨的中間派在彌補分歧、避免走極端等方面發(fā)揮著(zhù)關(guān)鍵作用。而今自由派和保守派充斥著(zhù)華盛頓，中間派則勢單力薄。整個(gè)華盛頓缺乏有效的領(lǐng)導，奧巴馬總統民意支持率過(guò)低，難以對國會(huì )議員們施加影響，甚至無(wú)法駕馭來(lái)自民主黨的議員；共和黨同樣支離破碎、缺乏統一的聲音。在缺乏有效領(lǐng)導的情況下，華盛頓的政治家們單打獨斗、各抒己見(jiàn)，而不是聽(tīng)從黨鞭或總統的領(lǐng)導——以往決策的紀律性已蕩然無(wú)存。
奧巴馬讓步醫改法案或是達成協(xié)議的必要條件，我們預測的基準情形是聯(lián)邦政府停擺可能會(huì )持續2-3周。根據評估，兩黨仍有望在未來(lái)兩周做出小幅妥協(xié)、達成一個(gè)旨在應付眼下危機的小型協(xié)議。中間選民對當前形勢的反應將是未來(lái)一至兩周最值得關(guān)注的，畢竟，只有中間選民倒向某一派時(shí)民意才能有效左右議員們的立場(chǎng)。
經(jīng)濟或受連鎖性影響
上一次美國政府關(guān)門(mén)要追溯到18年前的1995年末。當時(shí)美國聯(lián)邦政府曾在短短的1個(gè)多月內關(guān)停兩次，時(shí)間總計接近四周。其結果是拖累了1995年第四季度GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，使得四季度GDP增速由上季的3.5%放緩至2.9%，并在1996年一季度繼續徘徊在2.6%的相對低位。
此次關(guān)�？赡軙�(huì )拉低美國四季度GDP增速0.3個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)邦政府關(guān)閉將會(huì )通過(guò)以下渠道影響美國經(jīng)濟：一是對聯(lián)邦政府雇員消費支出的直接影響；二是對聯(lián)邦政府采購支出的直接影響；三是對私人部門(mén)信心的間接影響。政府關(guān)門(mén)可能會(huì )通過(guò)各種渠道傷及私人部門(mén)信心和支出，且幅度難以估算。雖然目前為止高頻數據并未顯示消費者信心有惡化跡象，金融市場(chǎng)也尚未過(guò)度恐慌，僅預期一場(chǎng)短暫的危機，但事態(tài)瞬息萬(wàn)變、需密切跟蹤。未來(lái)一周將要公布的10月份密歇根大學(xué)消費者信心指數初值值得關(guān)注。綜合考慮上述各種影響，單純考慮當前聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)、而不考慮未來(lái)潛在的債務(wù)技術(shù)性違約風(fēng)險，我們預測持續2-3周的政府關(guān)門(mén)將會(huì )拖累四季度GDP增速0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。
此次政府關(guān)停還導致數據發(fā)布延遲、質(zhì)量受損，并可能妨礙對經(jīng)濟形勢的判斷。聯(lián)邦政府發(fā)布的經(jīng)濟數據（如勞工部就業(yè)數據）不得不無(wú)限期延后，在這期間可供市場(chǎng)參考的僅有私人機構和美聯(lián)儲編制發(fā)布的數據，諸多用于追蹤GDP增速的重要指標（如外貿、庫存變動(dòng)等）將無(wú)處尋覓。更糟的是，如果政府關(guān)門(mén)持續時(shí)間過(guò)長(cháng)，則有可能會(huì )影響到數據采集、編制等各個(gè)流程，從而最終損害未來(lái)一個(gè)月聯(lián)邦政府數據的質(zhì)量和可信度。上述因素會(huì )加大市場(chǎng)、尤其是美聯(lián)儲準確判斷經(jīng)濟形勢的難度。這使得削減QE的決策變得更加復雜，美聯(lián)儲也更有可能在短期內繼續選擇觀(guān)望。鑒于此，我們維持明年1月份美聯(lián)儲開(kāi)始退出QE的判斷。
此外，聯(lián)儲主席提名、自貿談判等政策進(jìn)程都將被打亂，現任主席伯南克屆滿(mǎn)后暫時(shí)留任的可能性上升。
警惕“技術(shù)性違約”
與1995年相比，此番聯(lián)邦政府關(guān)停面臨著(zhù)更嚴峻的形勢：政府持續關(guān)停使得財政預算談判（授權政府開(kāi)支、重啟政府）與債務(wù)上限談判（授權政府為支付這些開(kāi)支而借貸）合并進(jìn)行的可能性越來(lái)越大。雖然聯(lián)邦政府關(guān)停2-3周可相應地減少聯(lián)邦政府開(kāi)支，但也只能延遲數日觸及債務(wù)上限而已，目前來(lái)看10月17日仍是最后期限。
政府持續關(guān)�？赡軙�(huì )給即將到來(lái)的債務(wù)上限談判“火上澆油”。隨著(zhù)兩黨籌碼升級、談判的復雜性和艱巨性也將增大，且兩黨皆有“挾危局以逼對方就范”的架勢。因此，美國國債出現“技術(shù)性違約”風(fēng)險正在上升。誠然，發(fā)生“技術(shù)性違約”的概率本身仍十分有限。而且從有利的一面看，兩方面談判涉及的妥協(xié)領(lǐng)域彼此相關(guān)，且兩者捆綁進(jìn)行會(huì )加大議員們達成協(xié)議的緊迫感。但在這種情況下，風(fēng)險恐怕得先急劇放大才能最終迫使兩黨妥協(xié)。換言之，這可能又是一例“要想情況好轉、先得形勢變糟”的政治僵局。
突破債務(wù)上限后，美國總統雖然可以引用第14條款修正案來(lái)保證美國政府后續發(fā)行的債券仍擁有“不容置疑”的權威，但該措施本身可能會(huì )招致憲法法院的裁決。對于持有這樣一種有著(zhù)“法律風(fēng)險”的證券，投資者仍然會(huì )要求更高的收益率作為補償。事實(shí)上，近期從白宮方面傳來(lái)的訊息表明總統不太可能選擇引用第14條款修正案來(lái)救急。
雖然“技術(shù)性違約”不同于實(shí)質(zhì)性違約、只是政府暫時(shí)無(wú)法按時(shí)支付本息而非刻意違約，但其潛在沖擊仍可能十分大。1979年5月的一次電腦故障曾造成美國國債無(wú)法按時(shí)償付本息。即便人人皆知這只是短暫的“技術(shù)性違約”，美國國債收益率仍持續上升了60個(gè)基點(diǎn)。因此，考慮到美國國債利率作為全球無(wú)風(fēng)險利率的重要基準，無(wú)論“技術(shù)性違約”有多短暫，都可能給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)深遠影響。事實(shí)上，“技術(shù)性違約”的潛在風(fēng)險本身就足以震動(dòng)美國經(jīng)濟和全球金融市場(chǎng)。2011年8月美國上一次債務(wù)上限談判危機曾導致美國國債評級下調、私人部門(mén)信心大幅下挫，拖累了消費和資本開(kāi)支，直接導致2011年三季度GDP增速由上季的3.2%顯著(zhù)放緩至1.4%。
美國國債“技術(shù)性違約”風(fēng)險上升、政府關(guān)門(mén)對經(jīng)濟的負面影響、以及聯(lián)儲因此而繼續延后退出QE，都應會(huì )在短期內壓制美元相對其它避險貨幣（如瑞郎、日元）的表現，尤其是當10月17日臨近時(shí)。類(lèi)似地，政治風(fēng)險上升、退出QE可能進(jìn)一步延遲，可能會(huì )支撐黃金的表現。（胡志鵬為瑞銀證券經(jīng)濟學(xué)家，汪濤為瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學(xué)家）