近期，包括工行、建行、交行、平安、民生、光大等11家銀行將開(kāi)展債權直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃這兩項試點(diǎn)工作。我們認為，這是管理層加強理財產(chǎn)品監管，力促銀行理財業(yè)務(wù)回歸代客理財本質(zhì)的重要舉措，而這不僅有利于微觀(guān)上降低銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險，也有利于宏觀(guān)上控制影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險。
監管層力促理財業(yè)務(wù)透明化
近年以來(lái)，為規范銀行理財業(yè)務(wù)，防范理財業(yè)務(wù)運作過(guò)程中的諸多風(fēng)險，銀監會(huì )出臺了諸多法規，但都被銀行以多種創(chuàng )新的方式予以規避。今年3月，銀監會(huì )為控制銀行理財資金過(guò)度投向不透明的非標準債權資產(chǎn)，又出臺了8號文，該文對于商業(yè)銀行理財資金直接或通過(guò)非銀行金融機構、資產(chǎn)交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產(chǎn)”業(yè)務(wù)做出規模限定，并要求資金和投向一一對應、充分披露資產(chǎn)狀況。雖然該政策確實(shí)取得了一定效果，如截至今年6月末，銀行理財資金余額9.08萬(wàn)億元，環(huán)比增速從4月末的19.46%降至-7.38%，其中非標準化債權資產(chǎn)余額2.78萬(wàn)億元，比4月份（規范理財投資的8號文出臺前）下降7%。但是隨著(zhù)時(shí)間的延續，具有較強利益沖動(dòng)的銀行仍試圖通過(guò)多種手段繞過(guò)管理部門(mén)對于非標資產(chǎn)的監管，如部門(mén)銀行通過(guò)做大分母、賬戶(hù)轉換等方式來(lái)達到非標資產(chǎn)的比例要求，并沒(méi)有真正消除投資非標資產(chǎn)的風(fēng)險。
監管層面的步步被動(dòng)也使得管理層開(kāi)始思考如何從制度層面規范銀行理財產(chǎn)品的運作。今年6月29日，銀監會(huì )主席尚福林在陸家嘴論壇上談到，銀行要充分利用自身的技術(shù)、網(wǎng)點(diǎn)和人員優(yōu)勢，將理財業(yè)務(wù)規范為債權類(lèi)的直接融資業(yè)務(wù)，不斷探索理財業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的新產(chǎn)品和新模式。今年9月16日在銀行業(yè)協(xié)會(huì )的會(huì )員大會(huì )上，尚福林主席進(jìn)一步強調，銀行理財業(yè)務(wù)本質(zhì)上，是受投資人委托開(kāi)展的債權類(lèi)直接融資業(yè)務(wù)。這都意味著(zhù)管理層鼓勵市場(chǎng)推出更為規范的理財資管計劃，并希望它能在未來(lái)逐漸取代目前的理財產(chǎn)品運作方式。
從這次的債權直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃的兩個(gè)試點(diǎn)來(lái)看，它們的試行有望將理財業(yè)務(wù)帶入更為規范發(fā)展的軌道。如銀行理財的資金端，將參照開(kāi)放式基金做法試點(diǎn)發(fā)行資管計劃；而在資產(chǎn)端，銀行作為承銷(xiāo)方，會(huì )將原有的理財資金投向基礎資產(chǎn)所獲得的債權證券化，這樣該非標債權資產(chǎn)就轉化為更加透明的標準化債權直接融資工具，而由于它還在中債登登記托管，并通過(guò)專(zhuān)門(mén)的交易平臺進(jìn)行交易流轉，銀行理財資管計劃對于它的投資也就可以做到公允計價(jià)，動(dòng)態(tài)管理，透明信息披露等，理財產(chǎn)品也就真正做到了獨立投資管理，獨立財務(wù)核算，也可以在每個(gè)工作日公布凈值，理財產(chǎn)品對于客戶(hù)也不再有剛性?xún)陡缎再|(zhì)，變成真正的代客業(yè)務(wù)。
降低理財運作風(fēng)險
在上述兩個(gè)試點(diǎn)推廣逐漸取代現有的理財業(yè)務(wù)后，雖然原有的理財市場(chǎng)利益格局會(huì )受到較大的沖擊，如理財資金直接對接融資方后，目前作為理財資金通道的信托、證券公司等的利益會(huì )受損，但是從長(cháng)遠來(lái)看，理財市場(chǎng)的各方都有望獲益。
第一，銀行有望降低理財運作過(guò)程中的信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險等。盡管從表面來(lái)看，目前銀行理財的風(fēng)險與銀行資產(chǎn)無(wú)關(guān)，但出于聲譽(yù)等方面的考慮，銀行還是不得不承擔額外的隱性風(fēng)險，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)的出臺將使得理財資產(chǎn)透明化運作，銀行也就無(wú)需承擔這種隱性的風(fēng)險；再如雖然債權直接融資工具的發(fā)行對于融資企業(yè)不會(huì )比照公開(kāi)發(fā)債企業(yè)的要求，但由于融資企業(yè)需要像發(fā)債企業(yè)一樣進(jìn)行評級，這就迫使銀行在市場(chǎng)化的約束力量下，不得不在承銷(xiāo)項目及企業(yè)選擇方面，更嚴格地遵照銀監會(huì )的監管要求，這無(wú)疑也降低了銀行理財所投資產(chǎn)的信用風(fēng)險；由于過(guò)去理財資金的期限與所投資資產(chǎn)的期限不匹配，每到銀行理財資金到期時(shí)，銀行在不能利用后期理財資金接續情況下，就需要動(dòng)用自營(yíng)資金或尋求其他金融機構的資金支持以為理財產(chǎn)品的到期提供流動(dòng)性支持，而當銀行通過(guò)理財資管計劃與債權融資工具直接對接后，銀行也就可以通過(guò)債券融資工具的售出來(lái)直接應對理財資金的贖回或到期，這無(wú)疑降低了理財資金與資產(chǎn)期限錯配的風(fēng)險，也降低了銀行的流動(dòng)性管理壓力。
第二，企業(yè)的融資成本有望降低。在過(guò)去的理財模式下，企業(yè)融資成本較高的原因有：由于銀行理財資金需要借道才能最終到達融資者，因此通道費用最終也將由企業(yè)來(lái)承擔，如目前信托平均的通道費在千分之三左右；銀行運作理財產(chǎn)品不僅收固定管理費，而且還按照理財產(chǎn)品實(shí)際投資收益率超出預期收益率的部分收取超額費用以抵補未來(lái)理財產(chǎn)品預期收益率不能兌現的隱性風(fēng)險，這也增大了融資的中間成本，如據估算，銀行超額收益相對于投資者理財收益的比約為1：4。而在債權直接融資工具成行后，融資企業(yè)將只需付利率和承銷(xiāo)費即可，融資成本也將降低。
影子銀行風(fēng)險有望降低
上述兩個(gè)試點(diǎn)也有利于從宏觀(guān)層面降低影子銀行及其金融系統的風(fēng)險。
過(guò)去銀行理財資金繞道其他金融機構投資所滋生的不規范影子銀行問(wèn)題廣為人詬病，如交易鏈條過(guò)于復雜，運作不透明等，這都增大了金融系統的風(fēng)險，而當理財資金通過(guò)債權融資工具與融資客戶(hù)直接對接，交易鏈條簡(jiǎn)單化，債權關(guān)系直接透明化之后，風(fēng)險就容易精確識別和監控，它對于金融市場(chǎng)的沖擊也將大大減少。
當然，在短時(shí)期內，一方面受制于銀行資產(chǎn)管理計劃的創(chuàng )設仍需要更為明確的法律依據做支持，試點(diǎn)規模會(huì )比較有限，另一方面投資人對于這類(lèi)自負風(fēng)險的理財資管計劃仍需要一段時(shí)間來(lái)適應，銀行資管產(chǎn)品還難以替代傳統的理財產(chǎn)品，但未來(lái)隨著(zhù)監管政策導向的強化以及銀行理財資管計劃推出后的市場(chǎng)影響力逐漸擴大，它對于理財及其金融市場(chǎng)的影響也將逐漸顯現。