據媒體從權威人士處得知，在創(chuàng )業(yè)板退市制度的嚴格要求下，萬(wàn)福生科退市將是大概率事件。筆者認為，退市大概率事件并非必然事件，當前制度框架下萬(wàn)福生科仍有賣(mài)殼重組可能。

　　應該說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板退市制度相比主板中小板確實(shí)更為嚴格一些，主板中小板退市流程中都有個(gè)“暫停上市”環(huán)節，但創(chuàng )業(yè)板有些情形不需經(jīng)過(guò)暫停上市環(huán)節、可以直接終止上市，比如“公司最近三十六個(gè)月內累計受到本所三次公開(kāi)譴責”情形就需要直接終止上市。目前萬(wàn)福生科已經(jīng)受到深交所兩次公開(kāi)譴責，有人期望萬(wàn)福生科再次犯錯，這樣深交所可以第三次對其公開(kāi)譴責，從而直接終止上市。

　　但要讓萬(wàn)福生科再次遭深交所公開(kāi)譴責，恐怕也非易事。按《深交所創(chuàng )業(yè)板上市公司公開(kāi)譴責標準》，交易所對上市公司譴責事項，主要是企業(yè)在規范運作和信息披露等方面出現違規，其中包括“對財務(wù)造假進(jìn)行追溯調整，導致最近2年連續虧損或者造成其他嚴重后果的”等情形;萬(wàn)福生科第二次受到深交所公開(kāi)譴責，主要就是2008-2011年財務(wù)報告存在虛假記載，進(jìn)行追溯調整造成惡劣影響，等于所有歷史原罪被深交所這個(gè)公開(kāi)譴責一筆勾銷(xiāo)了;只要公司之后不再犯大錯，就可避免第三次公開(kāi)譴責。

　　而且，就算萬(wàn)福生科連續三年虧損從而暫停上市，甚至連續四年虧損而導致終止上市，但在終止上市前，萬(wàn)福生科仍有賣(mài)殼重組的救命稻草。去年修改的《創(chuàng )業(yè)板上市規則》對借殼抱“不支持“態(tài)度，而非“不允許”。該《規則》為了體現“不支持”態(tài)度，對嚴控借殼上市下了不少功夫，措施包括：一是要求公司在暫停上市期間主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化，并具有可持續的盈利能力;二是若公司補充材料則須在三十個(gè)交易日內提供;三是杜絕以非經(jīng)常收益調節利潤規避退市等。但從上述條文可以看出，創(chuàng )業(yè)板仍然留有借殼后門(mén)，跨行業(yè)借殼不行，但同行業(yè)借殼卻或行得通，因為這不會(huì )導致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化。

　　目前制度框架下，要讓萬(wàn)福生科徹底退出股市并不容易，這源于去年《創(chuàng )業(yè)板上市規則》修訂改革并不徹底，對借殼仍然沒(méi)有徹底禁絕、措施過(guò)于溫柔，為現在留下隱患。

　　為此，首先需要出臺規定，禁止創(chuàng )業(yè)板借殼上市(其實(shí)主板中小板也應同樣規定)。事實(shí)上，香港聯(lián)交所《上市規則》規定，上市公司在保持上市資格的前提下，公司重組所能注入的資產(chǎn)應有一定限制，如果重組導致公司變化太大，比如未來(lái)收購或注入資產(chǎn)凈值相當于殼股本身凈值的一倍或以上、或是這些注入資產(chǎn)所貢獻的盈利為原殼股的一倍或以上等，注入資產(chǎn)必須當新上市公司處理。A股市場(chǎng)若比照香港設相應限制，一些接近零資產(chǎn)或零盈利的殼公司，只要注入很小的資產(chǎn)就將觸碰“紅線(xiàn)”，從而需要重走新上市IPO流程，借殼上市基本行不通，殼價(jià)值自然會(huì )大幅降低。當前A股市場(chǎng)保留上市資格的殼公司被其它企業(yè)買(mǎi)殼，所能裝入的資產(chǎn)沒(méi)有多少限制，這是形成偷梁換柱借殼上市的根本原因，即使同行業(yè)借殼上述弊端猶存，這是應該予以徹底扭轉的。

　　另外，對于嚴重造假上市該如何處置，A股市場(chǎng)亟待建立相應規則，目前這方面還是空白，這方面同樣可以效法香港聯(lián)交所處罰洪良國際的案例。建議A股市場(chǎng)比照香港做法，凡是在新股上市一段時(shí)期內，一旦發(fā)現發(fā)行人構成嚴重造假上市，一律直接終止上市。在具體操作中同樣可以規定，發(fā)現造假上市即責令股票停牌，并由法院責成公司回購對外發(fā)行公眾股，最后再正式取消其上市地位。