2013年諾貝爾獎的得主席勒為我們提供了重新認識金融危機的異類(lèi)視角。
羅伯特·席勒是行為金融的主要創(chuàng )始人，其所著(zhù)的《非理性繁榮》也被視為闡述資產(chǎn)泡沫危機的經(jīng)典解讀。
針對2008年以來(lái)的金融危機，有不同的解釋版本，比如金融創(chuàng )新過(guò)度說(shuō)、金融監管不足說(shuō)、流動(dòng)性過(guò)剩說(shuō)、全球失衡說(shuō)。但這些大都是宏觀(guān)視角，從微觀(guān)主體的行為視角解讀卻鮮有之。金融危機的爆發(fā)常常表現為市場(chǎng)泡沫的積聚與破裂的過(guò)程，引發(fā)泡沫與市場(chǎng)狂熱的根源往往是羊群行為所導致的系統性偏差，而這正是行為金融所探討和關(guān)注的領(lǐng)域。
2008年金融危機以來(lái)，各國為抑制本國經(jīng)濟快速下滑，采取了逆周期的寬松刺激政策，但逆周期政策刺激下的經(jīng)濟復蘇并不穩定，金融與實(shí)體的背離將導致全球系統性金融風(fēng)險隱患不斷上升。當前全球多數國家的利率水平已降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負擔，使得企業(yè)和居民擴張信用的需求顯著(zhù)下降，“流動(dòng)性陷阱”的風(fēng)險不斷加大。
然而，長(cháng)期極度寬松貨幣政策造成了市場(chǎng)的貨幣幻覺(jué)，資產(chǎn)價(jià)格上漲的預期讓樂(lè )觀(guān)情緒蔓延，使得參與者的自信不斷得到正強化，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價(jià)格脫離價(jià)值的上漲，最后導致資源錯配，為未來(lái)埋下金融危機的種子。
2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的行為金融理論給貨幣當局最大的政策啟示就是，必須采取宏觀(guān)審慎政策。宏觀(guān)審慎監管可以用來(lái)阻止資產(chǎn)價(jià)格泡沫和信貸供給之間的相互作用。貨幣當局如何控制貨幣政策和流動(dòng)性的投放，避免過(guò)度順周期的政策操作，進(jìn)一步避免未來(lái)可能出現的資產(chǎn)泡沫破滅。
第二個(gè)政策啟示是，旨在降低資產(chǎn)泡沫對金融穩定風(fēng)險的某些政策，可以被納入常規監管制度，其中一個(gè)重要的目標就是金融體系包含著(zhù)金融中介、金融市場(chǎng)和金融監管，對金融穩定狹義的定義是指金融中介的經(jīng)營(yíng)穩健，能夠保持正常的支付職能，而更廣義的金融穩定還包括金融市場(chǎng)的價(jià)格穩定，不產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)，金融監管保持較高的監管效率等，其中資產(chǎn)價(jià)格的穩定居于金融穩定的核心地位。
第三個(gè)政策啟示是，要在充分考慮到理性或非理性預期的基礎上，加快資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)體系的形成。當前我國利率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)上的利率還不能完全起到中央銀行信號指示器和調節社會(huì )融資規模的功能。貨幣政策中間目標的轉變，需要央行加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，進(jìn)行充分的政策溝通，為完善金融調控體系、避免資產(chǎn)價(jià)格泡沫過(guò)度積累創(chuàng )造制度條件。