在國內公司普遍存在上市沖動(dòng)的驅使下，在目前配套的法律制度尚不健全，尤其是虛假上市違法成本低廉的情況下，注冊制容易導致不良公司“搭便車(chē)”問(wèn)題的出現。

　　在用市場(chǎng)化手段進(jìn)行新股發(fā)行制度改革的背景下，成熟市場(chǎng)中被廣泛采用的發(fā)行審核注冊制得到國內市場(chǎng)的關(guān)注。在近期例行的發(fā)布會(huì )上，證監會(huì )也表示正在研究注冊制改革問(wèn)題。

　　實(shí)施注冊制利好股市

　　筆者認為，實(shí)行注冊制將起到兩大方面的作用。

　　首先，實(shí)行注冊制有助股票市場(chǎng)基本功能的有效發(fā)揮。

　　融資、價(jià)格發(fā)現和資源配置是股票市場(chǎng)的三大基礎功能，但是現行的核準制在一定程度上限制了這些基礎功能的有效發(fā)揮。在核準制下，監管機構對申請發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，新股發(fā)行節奏受到控制，這不利于股票市場(chǎng)有效發(fā)揮其融資功能；監管機構對新股定價(jià)、發(fā)行和交易干預較多，這不利于股票市場(chǎng)有效發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現功能；申請發(fā)行人需要符合相關(guān)法律和規章制度規定的準入門(mén)檻才能具備發(fā)行候選資格，然后還要經(jīng)過(guò)監管機構的實(shí)質(zhì)審查，發(fā)行上市門(mén)檻過(guò)高以及審核程序復雜不利于股票市場(chǎng)有效發(fā)揮其資源配置功能。

　　與核準制相比，在注冊制下，發(fā)行節奏通過(guò)市場(chǎng)手段自行調節，改善了現行核準制下對融資需求的人為抑制，有利于股票市場(chǎng)融資功能的有效發(fā)揮；申請發(fā)行人的股票定價(jià)、發(fā)行和交易基本由市場(chǎng)決定，監管機構不會(huì )過(guò)多干預，有利于股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能的有效發(fā)揮；監管機構對申請發(fā)行人一般只進(jìn)行形式審查，申請發(fā)行的準入門(mén)檻和發(fā)行成本降低，上市效率得到提升，有利于股票市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。

　　其次，注冊制有助上市公司行業(yè)分布優(yōu)化。

　　管理層已經(jīng)為中國證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展指明方向，即要順應實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展需求，具體到當前經(jīng)濟結構轉型的大環(huán)境中，中國證券市場(chǎng)的發(fā)展就是要順應經(jīng)濟結構轉型的要求。近年來(lái)中國的經(jīng)濟結構已經(jīng)發(fā)生了一些變化，而A股市場(chǎng)卻沒(méi)能順應這一變化，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的任務(wù)完成地也并不理想，這從上市公司的行業(yè)分布中可以得以體現。

　　目前位居市值權重前三位、占A股市場(chǎng)市值權重超過(guò)40%的行業(yè)是與重工業(yè)增速相關(guān)性更為緊密的金融、采掘和機械行業(yè)，由此A股市場(chǎng)更多地受到近年來(lái)經(jīng)濟結構轉型導致的重工業(yè)增速持續下滑的拖累。股票市場(chǎng)既更多地受到經(jīng)濟下滑的負面影響，也無(wú)法更多地分享到經(jīng)濟結構轉型帶來(lái)的正面推動(dòng)，還導致上市公司整體質(zhì)量下滑。

　　當前上市公司行業(yè)分布未能體現轉型期實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展變化是A股市場(chǎng)整體業(yè)績(jì)情況差于宏觀(guān)經(jīng)濟、未能體現出上市公司“優(yōu)勢群體”特征的重要原因。上市公司質(zhì)量方面存在缺陷，就無(wú)法很好地體現資本市場(chǎng)的投資價(jià)值，也就無(wú)法得到投資者的青睞，資本市場(chǎng)也就無(wú)法獲得可持續發(fā)展，無(wú)法完成為轉型期的實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的新任務(wù)。

　　導致上市公司行業(yè)分布存在結構問(wèn)題的原因很多，其中現行的IPO核準制是重要原因之一。在核準制下，監管機構對發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，為上市發(fā)行設置了諸多前端準入門(mén)檻，也發(fā)布了一些行業(yè)準入指引。在經(jīng)濟結構轉型之前，A股市場(chǎng)的確反映了中國經(jīng)濟的歷史發(fā)展脈絡(luò )，也的確與實(shí)體經(jīng)濟緊密聯(lián)系。但進(jìn)入結構轉型階段，核準制導致的對新興行業(yè)融資需求的人為抑制弊端就逐漸顯現出來(lái)。而在注冊制下，申請發(fā)行人的發(fā)行融資資格天然獲得，這就為希望獲得融資支持的新興行業(yè)的發(fā)展提供了融資便利，有助于改善現存的行業(yè)分布結構問(wèn)題，也就更能適應中國經(jīng)濟結構轉型的要求。

　　在管理層提出金融行業(yè)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的政策基調下，當前這種未能體現中國經(jīng)濟結構轉型要求的行業(yè)分布應該成為A股市場(chǎng)政策調整的重點(diǎn)。通過(guò)IPO核準制向注冊制的轉變，上市公司行業(yè)分布的改善和優(yōu)化能夠順應當前和未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的長(cháng)期要求，同時(shí)還可以減緩A股市場(chǎng)來(lái)自經(jīng)濟轉型的陣痛，而更多地分享到經(jīng)濟結構優(yōu)化的積極效應。

　　要以制度保障為前提

　　如上所述，實(shí)施IPO注冊制能夠更好地發(fā)揮股票市場(chǎng)的基礎功能，還能夠通過(guò)改善上市公司行業(yè)分布到達實(shí)現提升上市公司質(zhì)量的目的，不過(guò)注冊制的有效性需要以制度保障為前提才能實(shí)現。

　　實(shí)施發(fā)行審核制度的目的就是通過(guò)審核對申請發(fā)行人進(jìn)行遴選，從而實(shí)現防止不良上市公司進(jìn)入市場(chǎng)交易、保護廣大投資者利益以及維護股票市場(chǎng)有效運行。只要能夠達到這一目的，無(wú)論是核準制還是注冊制，都是好的發(fā)行審核制度。之所以市場(chǎng)對目前實(shí)施的核準制存在頗多詬病，主要原因是在核準制下存在前述諸多不利于股票市場(chǎng)發(fā)展的因素。但是，并非只要簡(jiǎn)單地將核準制變成注冊制，這些問(wèn)題就能夠迎刃而解，只有強有力的制度保障才能充分發(fā)揮注冊制的有效性。

　　注冊制是在市場(chǎng)化程度較高的成熟股票市場(chǎng)所普遍采用的一種發(fā)行制度，一般認為較為發(fā)達的股票市場(chǎng)對股票發(fā)行的審核比較寬松，其實(shí)并不盡然。監管機構在核準制下的實(shí)質(zhì)審核和注冊制下的形式審核是劃分核準制和注冊制的主要標準，在注冊制下，發(fā)行人的權利自然獲得，無(wú)需監管機構的特別授權，這是注冊制區別于核準制的重要特征。但是發(fā)行人權利的自然獲得并不意味著(zhù)能夠濫用這些權利，其背后有著(zhù)一套完備和嚴謹的制度體系來(lái)保障合格發(fā)行人進(jìn)入市場(chǎng)。

　　由此可見(jiàn)，實(shí)施注冊制及其有效性的發(fā)揮需要具備兩個(gè)基本前提：一是監管機構的高效監管能力與手段；二是發(fā)行人及中介機構的誠信意識及法制意識。

　　A股市場(chǎng)目前實(shí)行的核準制以事前控制為主要特征，會(huì )導致權力尋租等道德問(wèn)題的出現，雖然以事后控制為主要特征的注冊制雖能在很大程度上避免以上問(wèn)題的發(fā)生，但在國內公司普遍存在上市沖動(dòng)的驅使下，在目前配套的法律制度尚不健全，尤其是虛假上市違法成本低廉的情況下，注冊制也容易導致不良公司“搭便車(chē)”問(wèn)題的出現。因此，注冊制有效性的發(fā)揮還需要健全的制度體系做保障。