美國到底何時(shí)退出QE?據筆者判斷，所謂“退出QE”更多的只是美國人在揮舞大棒，眼下這個(gè)時(shí)機談?wù)撏顺鯭E還言之過(guò)早，其根本原因就是美國政府的債務(wù)危機。
美國政府遇到極為嚴重的財政危機，為了度過(guò)債務(wù)危機，美國政府只能繼續發(fā)債，要發(fā)債就需要QE支持，而在政府要發(fā)債的時(shí)候退出QE激化與政府的關(guān)系是要付出代價(jià)的。此外，美聯(lián)儲自身的看點(diǎn)是主席的繼任者是誰(shuí)，在聯(lián)儲主席的繼任人選確定以前都不能有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作出臺，因此對QE有實(shí)質(zhì)動(dòng)作的概率不會(huì )太大，但圍繞之的博弈波動(dòng)會(huì )非常劇烈。
近期實(shí)質(zhì)退出QE概率小
即便美聯(lián)儲真的退出QE，也應當仔細觀(guān)察、分析和判斷其具體動(dòng)作和意圖，QE3與QE4具有很大不同的，購買(mǎi)MBS與購買(mǎi)美債也不一樣，在資產(chǎn)價(jià)格處于低位時(shí)購買(mǎi)資產(chǎn)抵押債券MBS是發(fā)鈔不是印鈔，與剛剛危機時(shí)購買(mǎi)有毒資產(chǎn)是不同的，現在這些債券是被市場(chǎng)充分擠出水分的;而購買(mǎi)赤字不斷擴大沒(méi)有盈余償債的龐氏騙局中的美國政府債則是印鈔。
美國退出QE后的發(fā)展推演也遠遠比想象的復雜�，F在市場(chǎng)主流的說(shuō)法是新興市場(chǎng)國家的資金會(huì )大量回流美國，不過(guò)這只是初期狀態(tài)，如果影響到中國和日本則情況大不同，中日的資金回流必然伴隨著(zhù)兩國央行外匯儲備的大幅度減少，減少外匯儲備必然要拋售美國國債，而美國國債收益率上升則美國政府要垮臺。
退出QE導致全球美元流動(dòng)性回流美國，結果不僅僅是新興市場(chǎng)失血，還有美國的流動(dòng)性泛濫問(wèn)題。美國推QE還能不發(fā)生通脹的主要原因之一，就是美元流動(dòng)性輸出到其他國家，而退出QE、美元回流的結果就是通脹壓力隨之而來(lái)，美國的社會(huì )壓力也要增加。
此外有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為，在美國退出QE、美元回流的過(guò)程中，中、日等國外儲降低會(huì )導致其不得不拋出美債，對此有人說(shuō)這樣的拋售會(huì )導致美債暴跌、中日自身?yè)p失巨大，而且美債價(jià)格的主動(dòng)權操縱在美國手中，所以美國無(wú)憂(yōu);但美債倘若暴跌，會(huì )導致美國政府新發(fā)債利率暴增，美國政府也受不了，同時(shí)美債的最大持有者——美國國內保險機構、養老機構等的估值均要受到全面沖擊。60%以上的美債是美國自己的社�；鸪钟械�，美債崩盤(pán)會(huì )造成美國信用體系的全面崩潰。因此，退出QE導致外國央行不得不拋售持有的美債，對各國來(lái)說(shuō)都是有壓力的，但美國的壓力會(huì )更大，美國的信用體系會(huì )崩潰，美國會(huì )最終為此買(mǎi)單的。
如果美國繼續實(shí)施QE，則邊際效應遞減規律就要開(kāi)始發(fā)揮作用，收益不斷減弱，原因就是美國國債等收益率極度低廉、低利率已經(jīng)長(cháng)期化，而有利差的新興市場(chǎng)國家風(fēng)險在經(jīng)濟過(guò)熱下積累，收益雖然高但風(fēng)險也很大，無(wú)風(fēng)險收益率非常低，尤其中國制造業(yè)進(jìn)入升級調結構以來(lái)，總體風(fēng)險均加劇。美國的QE進(jìn)退兩難，沒(méi)有明確的選擇方向和藥方，這也是下一次危機的端倪。
筆者認為，主導當今世界風(fēng)云變幻的主軸是資源國、金融國與制造國之間的博弈，在QE的初期肯定是資源價(jià)格上漲，有利于資源國，美國等金融國印鈔也會(huì )獲得紅利，只不過(guò)資源國的得利要超過(guò)美國，而美國的好處是度過(guò)危機，只有制造國是吃虧的。但隨著(zhù)制造國的產(chǎn)業(yè)調整后，進(jìn)入人力成本上漲的周期，通脹壓力就會(huì )重新出現。更重要的是，QE會(huì )對于實(shí)業(yè)投資產(chǎn)生擠出效應。
QE造成產(chǎn)業(yè)空心化會(huì )怎樣?美國的制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)遠不如中國。很多人說(shuō)投資海外以后雖然GDP下降，但GNP的數字很好看。但是，GDP與GNP對于中國的關(guān)鍵問(wèn)題在于征稅權，美國這次出現聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)大吉的財政危機，其產(chǎn)業(yè)空心化導致稅源大量流失也是重要原因之一。
從QE看國際斗爭棋局
事實(shí)上，為應對美國可能退出QE，中德都采取貨幣緊縮政策，為填補退出QE美元回流以后的流動(dòng)性真空，留下央行貨幣政策操作的巨大寬松空間。一旦QE結束、美元外流后，央行可以迅速進(jìn)行貨幣寬松彌補國內流動(dòng)性的不足;中國還有外匯資本項目管制的金融壁壘，房地產(chǎn)限購也限制了資本套現外流，所以應對QE退出中國手里的金融牌還很多。
在下一輪危機當中，同樣緊縮貨幣的中德等歐亞大陸核心國家會(huì )更加緊密地團結起來(lái)，而日本的安倍經(jīng)濟學(xué)背后是豪賭美國不會(huì )退出QE，與美國同步推行寬松政策的日本等國因其龐大的海外資產(chǎn)以及與中國的競爭關(guān)系決定了其國策必定是抱緊美國。俄羅斯是中、德的資源版圖，且與美國同樣是競爭關(guān)系，是天然的盟友，這已經(jīng)是一個(gè)世界地緣政治斗爭的大棋局，戰略形勢與二戰前夕有相似之處。
當年美蘇的冷戰是政治掛帥，主要是意識形態(tài)的對抗，輔之以經(jīng)濟利益;2008年危機后導致的大國博弈則是以經(jīng)濟利益對抗為主，各國在博弈全球信用體系，意識形態(tài)對抗色彩減弱。2008年危機與QE造就了新型國際社會(huì )秩序，所謂中美的“新型”大國關(guān)系，絕非只是紙上談兵，經(jīng)濟紐帶和政治抗衡的相對勢移，值得戰略家和投資家們反復思量。
筆者認為，所謂“中美新型大國關(guān)系”，就是在全球信用體系中進(jìn)行相對位置關(guān)系的角力。中國戰略博弈的智慧源遠流長(cháng)，眼下在金融上握有一手好牌，在實(shí)體經(jīng)濟方面成為世界工廠(chǎng)，已經(jīng)取得一定的有利條件。
在新經(jīng)濟危機引發(fā)世界新一輪沖突中，軍事沖突應當只發(fā)生在局部，主戰場(chǎng)則是經(jīng)濟戰、網(wǎng)絡(luò )戰、貨幣戰、信息戰等新型戰爭狀態(tài)，筆者認為，更關(guān)鍵的戰略爭奪則是在意識形態(tài)和信用體系上進(jìn)行的信用戰，意識形態(tài)就是公信力，國債就是國家信用，而貨幣金融契約都是信用的不同層面。