經(jīng)歷了6月份的貨幣流動(dòng)性驚魂，現在流動(dòng)性開(kāi)始充裕，看上去經(jīng)濟情況不錯。
10月16日，央行新聞發(fā)言人就當前我國貨幣信貸形勢、銀行體系流動(dòng)性狀況以及房地產(chǎn)信貸情況等熱點(diǎn)問(wèn)題回答了記者的提問(wèn)，其中提及金融數據，第一個(gè)特點(diǎn)就是，從總量上看，貨幣信貸和社會(huì )融資增長(cháng)較快。9月末，M2增長(cháng)14.2%，比上年末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。1～9月，社會(huì )融資規模為13.96萬(wàn)億元，比上年同期多2.24萬(wàn)億元;其中，人民幣貸款新增7.28萬(wàn)億元，同比多增5570億元。央行認為流動(dòng)性充裕，外匯流入明顯增加，銀行體系流動(dòng)性增長(cháng)有所加快。
盡管流動(dòng)性如此充裕，銀行間的拆借利率卻維持在高位，7、8月份隔夜拆借利率3.3%左右，9月份，同業(yè)拆借和債券回購加權平均利率分別為3.47%和3.49%，與上月基本持平。這樣的利率基本平穩，但與十年前隔夜拆借利率2.18%左右、2010年的隔夜拆借利率1.61%相比，還是上升了一個(gè)臺階。從2011年開(kāi)始，實(shí)際利率已經(jīng)大幅上漲，到今年6月壓力測試上升到了6.43%的峰值。
貨幣依舊以平穩為主，利率峰值短期內不會(huì )再出現，但拆借利率上升是不爭的事實(shí)，個(gè)人與企業(yè)的實(shí)際貸款利率上升幅度，高于銀行間拆借利率的上升幅度。貨幣增速與利率，前者維持平穩上升，后者卻抑制不住向上躥升。
經(jīng)濟質(zhì)量問(wèn)題已經(jīng)浮出水面。
相比于貨幣與信貸增速，中國經(jīng)濟增速并不算快。華爾街見(jiàn)聞引述香港科技大學(xué)副教授XILI的研究成果，中國經(jīng)濟增速可能回落更多。如果家庭消費占GDP比重在未來(lái)10年里，從現在的34%升至50%，那么年投資增長(cháng)則需要回落至-3%。這意味著(zhù)GDP增速回落至4%，目前7.5%的增速很可能不保。
幸運的是，中國的消費數據可能被低估10個(gè)百分點(diǎn)，而投資增速還將維持，因此，以14%的貨幣增速保障7%的經(jīng)濟增速，在理論上說(shuō)，還可以拖延幾年。
全要素生產(chǎn)率與稅后投資回報率都在下降。
上述兩項研究來(lái)自于清華大學(xué)白重恩教授的研究。按照白重恩教授的測算，1979年到2007年我國全要素生產(chǎn)率平均每年增長(cháng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，2008年以后平均每年增長(cháng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。從1979年到2007年，投資增長(cháng)與經(jīng)濟增長(cháng)、效率提升并行，2008年以后，全要素生產(chǎn)率下降，反映效率改善的速度在降低，具體表現就是無(wú)效投資增加，鬼城增加，政府消耗性的樓堂館所數量增加，污水處理設備生銹腐蝕。2008年以后的高投資率，沒(méi)有促進(jìn)投資效率的增長(cháng)。到了2008年以后，資本產(chǎn)出比的增速每年是5個(gè)百分點(diǎn)，我國投資率超過(guò)48%，已經(jīng)太高，不宜再高。否則，中國經(jīng)濟就是靠高負債堆出的畸形低效經(jīng)濟。稅后投資回報率，1993年到達15.67%的高位，在2000~2008年穩定在8%~10%，此后持續下降，2012年降低到2.7%的新低。
經(jīng)濟質(zhì)量下降將轉化為壞賬，溫州銀行業(yè)不良率的上升就是例子。根據央行的數據，地方投融資平臺貸款與房貸等居高不下。今年房地產(chǎn)貸款繼續保持快速增長(cháng)，前三季度，累計新增個(gè)人住房貸款12492億元，占各項貸款新增額的17.2%。而9月底個(gè)人住房貸款余額也達到8.7萬(wàn)億元，同比增長(cháng)20.9%。2011年10月，時(shí)任銀監會(huì )主席劉明康指出，截至2010年末，10.7萬(wàn)億元的地方政府性債務(wù)中80%是銀行的貸款，目前各研究機構預測地方債務(wù)大約在20萬(wàn)到25萬(wàn)億之間，比2010年上升一倍左右。
如果不改革，情況將持續惡化，不知道哪一天，就會(huì )以資本項目開(kāi)放后資金大規模撤離、房?jì)r(jià)下跌等任何形式引爆經(jīng)濟危機。目前溫州等局部城市經(jīng)濟下行是個(gè)嚴重信號，警告身體整體機能已經(jīng)失調，如果還延誤醫治，那么，總有一天全國皆溫州矣。