一項媒體調查研究表明，剔除金融類(lèi)的上市公司，2007年上市的116家公司在上市前的2004年至2006年，整體的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為 21.7%
、22.3%和21.4%。但在上市后，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率不斷下滑，此后6年從未高于20%。特別是2012年的這一數據甚至低于10%，比遭受金融危機影響較為嚴重的2008年更低。
媒體之所以對2007年的IPO進(jìn)行樣本分析研究，因為通常5年是募投項目的收獲期。調查同時(shí)顯示，這116家公司剔除募集資金投資項目與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或無(wú)法單獨核算的項目，僅有27%的IPO項目符合預期，而有170個(gè)項目未達標，超過(guò)七成不是業(yè)績(jì)不符合預期，就是建設進(jìn)度延遲。
顯然，募投項目不達標的比例偏高與企業(yè)上市后賺錢(qián)難存在因果關(guān)系。IPO募集獲得資金，本該產(chǎn)生的效益變成“水中月，鏡中花”，中小投資者難免遭遇“竹籃打水一場(chǎng)空”。
A股市場(chǎng)上，上市后盈利能力“開(kāi)倒車(chē)”歷來(lái)并非個(gè)別現象。
2007年3月至2007年12月中小板首發(fā)的80家公司中，在2008年一季度有7家虧損，20家公司凈利潤同比下滑，合計占比為33.75%。有的大企業(yè)同樣沒(méi)能幸免。
2007年11月上市的中國石油，在2008年一季度出現了28.6%的凈利潤同比滑坡。該公司帶著(zhù)“亞洲最賺錢(qián)公司”的美譽(yù)回歸A股市場(chǎng)，但上市后的盈利增長(cháng)步伐戛然而止。其2004年至2006年的凈利潤連續增長(cháng)，2007年上市當年攀至頂峰，上市次年的
2008年滑坡22.02%，2009年再下降9.7%。
2010年之后的凈利潤有升有降，沒(méi)能重新超越2008年�？梢�(jiàn)，中國石油A股IPO后的盈利水平不升反降，帶給中小投資者的負面影響不遜于高價(jià)發(fā)行。
對于上市后的盈利能力沒(méi)
“做加法”而是“做減法”，不少公司歸咎于“生不逢時(shí)”。不可否認，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)與宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境之間關(guān)聯(lián)度日益緊密，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境帶來(lái)的影響不可低估。
2007年IPO的項目，隨之遭遇2008年金融危機的“煎熬”，客觀(guān)上加劇了募投項目進(jìn)展慢和賺錢(qián)難�？蓡�(wèn)題在于，外部環(huán)境的變化并非全部因素，更不是部分企業(yè)圈錢(qián)與包裝上市的
“遮羞布”。導致上市前后的盈利能力“判若兩人”，還與部分企業(yè)刻意包裝有很大關(guān)系。這些企業(yè)過(guò)會(huì )前“濃妝艷抹”甚至“整容”，以此來(lái)達到上市的目的。包裝上市非但透支了公司未來(lái)若干年的成長(cháng)性，使得上市后盈利能力露出原形，而且有的還為上市前粉飾財務(wù)報表付出了代價(jià)。
扭轉企業(yè)上市后反倒賺錢(qián)難的怪相，是提高A股投資價(jià)值及提振投資者信心的當務(wù)之急。如果聽(tīng)任IPO繼續成為圈錢(qián)的游戲，業(yè)績(jì)變臉不受約束的話(huà)，很難從根本上消除IPO恐懼癥。新股發(fā)行制度改革最大限度保護中小投資者權益，既要提高信息披露的質(zhì)量，確保IPO的真實(shí)性，還有必要采取措施來(lái)遏制業(yè)績(jì)變臉。
此前的IPO改革方案意見(jiàn)征求中，有保薦代表人建議實(shí)施新股業(yè)績(jì)承諾補償機制。按其建議，發(fā)行前持股5%以上的股東及所有股權投資者均對該業(yè)績(jì)預期做出承諾，并按鎖定期長(cháng)短和持股比例，在承諾業(yè)績(jì)未實(shí)現時(shí)實(shí)施差異化的股份補償機制，補償方式可以選擇股份無(wú)償贈送、回購方式和以現金替代股份等。
類(lèi)似的業(yè)績(jì)承諾補償機制，在并購重組中已經(jīng)廣泛實(shí)施。若IPO改革引入該做法，將迫使不誠信的控股方承擔失信成本。IPO改革方案征求意見(jiàn)稿擬把控股方及高管的減持與發(fā)行價(jià)掛鉤，一定程度上使這些重要股東為業(yè)績(jì)變臉導致的股價(jià)破發(fā)付出代價(jià)。相比之下，引入業(yè)績(jì)承諾補償機制的建議，對約束新股業(yè)績(jì)變臉的作用更為直接�；蛟S有人認為業(yè)績(jì)承諾或利潤補償都是發(fā)行市場(chǎng)化的倒退，IPO改革應該體現“買(mǎi)者自負”，但不可忽視的是，業(yè)績(jì)承諾補償機制針對IPO弊病，是保護中小投資者權益的有益之舉。