央行最新公布的9月金融機構人民幣信貸收支表顯示，9月末金融機構外匯占款余額升至27.52萬(wàn)億元人民幣，新增外匯占款1264億元，較上月環(huán)比增加近1000億元，不僅刷新5月以來(lái)金融機構外匯占款增加額單月新高，也是扣除FDI和經(jīng)常項目順差后的首次凈流入。
跨境資金大幅流入再次讓中國陷入多難的政策困境。貨幣政策在平衡國際與國內、實(shí)體與金融、利率與匯率之間幾乎沒(méi)有多少政策空間。
9月金融統計數據顯示，扣除貿易順差和FDI后的金融項目與熱錢(qián)凈流入約為17億美元左右。與外匯占款激增相呼應，9月銀行結售匯順差268億美元，為連續第二個(gè)月出現順差，且順差額是8月順差額的三倍以上。此外，三季度外匯儲備激增1600多億美元，至3.66萬(wàn)億美元，遠遠超過(guò)市場(chǎng)預期，這些都顯示了跨境資金流入中國壓力進(jìn)一步加大。
跨境資金長(cháng)驅直入直接導致人民幣匯率“虛高”。9月12日人民幣對美元中間價(jià)突破6.16至6.1575之后重拾單邊升勢。10月21日，人民幣對美元中間價(jià)報6.1352，再創(chuàng )匯改以來(lái)新高。至此，人民幣自年初以來(lái)已累計升值2.4%，超過(guò)去年全年升值幅度。與此同時(shí)，世界主要經(jīng)濟體保持低利率環(huán)境，中國利率水平保持穩定，不斷擴大的利差吸引更多資金進(jìn)入，帶來(lái)跨境資金流動(dòng)加劇和人民幣進(jìn)一步升值的壓力。
眼下，盡管美國避免了在最后一刻出現債務(wù)違約，把債務(wù)上限臨時(shí)提高至2014年2月7日，維持政府開(kāi)門(mén)至2014年1月15日，但違約風(fēng)險只是被暫時(shí)延后，明年兩黨面臨著(zhù)中期選舉，以政府關(guān)門(mén)和債務(wù)上限為籌碼，兩黨勢必還會(huì )展開(kāi)新一輪拉鋸戰，美聯(lián)儲不可避免地需要更長(cháng)時(shí)期作出放緩QE的決定。
在全球貨幣寬松可能繼續深化的背景下，外圍政策的不確定性勢必導致中國貨幣政策陷入兩難境地：如果不收緊流動(dòng)性，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險可能難以遏制；如果政策緊縮，有可能使并不穩定的復蘇基礎動(dòng)搖，阻礙中國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭。
在當前全球經(jīng)濟形勢較為復雜，國內經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，貨幣及宏觀(guān)調控變得更加復雜，這種情形與去年底比較相似。一方面，在通脹仍在溫和回升，特別是跨境資金流入以及人民幣持續強勢推升房?jì)r(jià)上漲預期的大背景下，央行可能會(huì )開(kāi)始收緊信貸閥門(mén)。統計數據顯示，三季度，全國重點(diǎn)城市出現高價(jià)地塊131宗，同比增41宗，增幅46%，北京、上海、深圳等一線(xiàn)城市和部分熱點(diǎn)城市的部分土地成交價(jià)或單價(jià)超越了歷史最高值，房地產(chǎn)調控幾乎處于功虧一簣的關(guān)鍵階段，總體流動(dòng)性充裕決定了央行必須維持貨幣政策不放松的立場(chǎng)，甚至有趨緊要求。
然而，另一方面，隨著(zhù)十八屆三中全會(huì )日益臨近，四季度政策主基調轉向以結構性改革為主。伴隨結構性改革的深入，以及改革紅利的滯后，國內經(jīng)濟短期內很可能承受下行壓力。由于經(jīng)濟內生動(dòng)力依然不足，政策刺激減弱，預計四季度經(jīng)濟增速小幅回落，這意味著(zhù)貨幣政策又不可能大幅收緊。
在這種壓力下，中國貨幣政策更多應該由總量調控轉向結構調控，引導中長(cháng)期資金進(jìn)入中國經(jīng)濟發(fā)展需要長(cháng)期資金的領(lǐng)域，如城鎮化進(jìn)程和相應的基礎設施建設、技術(shù)創(chuàng )新、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域，其關(guān)鍵是設法穩定這部分中長(cháng)期的優(yōu)質(zhì)資金，提高流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟的效率，從而提高貨幣政策的正收益。