可以說(shuō)，在諸多影響今年國際金融市場(chǎng)的因素中，沒(méi)有比美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策(QE)的預期更大的了。這個(gè)話(huà)題從年初持續到現在。為此，美聯(lián)儲和市場(chǎng)還專(zhuān)門(mén)準備了一個(gè)單詞：tapering，意思是聯(lián)儲逐漸縮小QE的規模，一直到最終結束購買(mǎi)資產(chǎn)。轉眼已到深秋，隨著(zhù)年底的臨近，也就是多數人預期的聯(lián)儲最遲開(kāi)始tapering的期限在臨近，卻不料美聯(lián)儲真正的開(kāi)始tapering的概率反而在降低。
之前市場(chǎng)各方之所以廣泛預期美聯(lián)儲將在今年9月開(kāi)始tapering，依據在于美國經(jīng)濟呈現連續復蘇、失業(yè)率穩步下降的趨勢。另外，美聯(lián)儲在去年底還明確提出了改變“零”利率政策的“失業(yè)率6.5%、物價(jià)指數2.0%+0.5%”標準。雖然這個(gè)標準說(shuō)的是美國改變利率走向的標準，但可以此預期美聯(lián)儲開(kāi)始退出QE政策，時(shí)間上至少是在改變利率環(huán)境之前的一年左右。
然而，國際金融市場(chǎng)熱衷于預期美聯(lián)儲在今年第三季度退出QE，并且熱炒tapering，因為這個(gè)單詞本身就有逐漸縮減QE規模直到為零的含義，就等于給美聯(lián)儲預定了退出時(shí)間表和路線(xiàn)圖，無(wú)形之中有一種變相逼美聯(lián)儲就范的意思。這當然令老美極不舒服。所以，美聯(lián)儲主席伯南克在6月中旬就給這種預期當頭一棒，聲稱(chēng)經(jīng)濟數據并沒(méi)有信號表明聯(lián)儲會(huì )很快縮減QE，并且再也不用tapering一詞，因為聯(lián)儲的QE政策是根據經(jīng)濟數據制定的，即使在啟動(dòng)退出QE程序后，只要經(jīng)濟數據不佳，美聯(lián)儲也可以暫停退出QE步伐，甚至再重新增加資產(chǎn)購買(mǎi)。到了9月，美聯(lián)儲果然沒(méi)有啟動(dòng)縮減QE的步伐。市場(chǎng)之前的預期基本上都落空了。
最新的預測線(xiàn)索是，美聯(lián)儲可能要在失業(yè)率低于7%以后才開(kāi)始考慮退出QE。據說(shuō)，這個(gè)標準和之前的那個(gè)改變利率環(huán)境的標準，都是出自于現任聯(lián)儲副主席、即將成為下任聯(lián)儲主席的耶倫之手。美國8月的失業(yè)率是7.3%，按照現在的美國降低失業(yè)率的速率，大約需要5至6個(gè)月的時(shí)間，才能降低到7%左右。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲最可能啟動(dòng)退出QE的時(shí)間，或許是在明年第一季度。
因為聯(lián)邦政府在國會(huì )兩黨爭斗相持不下而停擺了兩周，美國9月的失業(yè)率數據推遲至昨天才公布。而新數據卻從兩個(gè)方面讓世人看到未來(lái)數個(gè)月的美國就業(yè)狀況未必就能樂(lè )觀(guān)的跡象。第一，美國就業(yè)狀況最近兩周在惡化。10月10日，美國公布的每周初次申請失業(yè)金人數突然從30.8萬(wàn)人大幅惡化至37.4萬(wàn)人，創(chuàng )下今年3月以來(lái)的最高，而預期是30.7萬(wàn)。雖然美國勞工部稱(chēng)，6.6萬(wàn)增幅的約一半是加州計算機系統升級問(wèn)題所致;而政府關(guān)閉導致首次申請失業(yè)金人數新增約1.5萬(wàn)。但是，10月17日該指標最新的數據是35.8萬(wàn)人，預期為33.5萬(wàn)人。如果美國的非農就業(yè)人數和失業(yè)率數據真有了穩固的改善趨勢，那該數據理該持穩在30萬(wàn)附近。而自今年以來(lái)，該數據從37萬(wàn)左右穩固地下滑到了31萬(wàn)附近。第二，雖然美國聯(lián)邦政府這次上調了債務(wù)上限，但這只是為奧巴馬政府爭取了幾個(gè)月的喘息時(shí)間，把難題推到明年2月的緩兵之計而已。據分析，這次聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)，已使美國損失了0.6%左右的GDP�？上攵�，債務(wù)危機幾個(gè)月后復發(fā)，對于企業(yè)信心和消費者信心會(huì )有怎樣的打擊，而這一切沖擊最終必然傳遞到就業(yè)。所以，美聯(lián)儲退出QE面臨的阻力，比市場(chǎng)預期的可能要大得多�？礃幼�，退出時(shí)間可能要落后于目前市場(chǎng)的主流預期。
其實(shí)，在退出QE問(wèn)題上陷入困境，相當部分源于美聯(lián)儲的自我攬事和加壓。目前美國由于奧巴馬政府的“大政府”傾向以及債務(wù)上限與高額赤字、高額債務(wù)之間的悖論，導致美國財政難有作為，而美聯(lián)儲把失業(yè)率的指標量化，等于越位把財政和政府的職責攬到了自己身上。這里還有個(gè)證據，一年來(lái)美國的房屋價(jià)格已大漲了超過(guò)10%，按理，美聯(lián)儲早該提高利率和減少甚至停止購買(mǎi)抵押貸款支持證券了。但是，美聯(lián)儲內部卻形成了如果縮減QE規模，首先只縮減購買(mǎi)普通國債的規模，而抵押貸款資產(chǎn)購買(mǎi)規模則保持不變的共識。所以，美聯(lián)儲5年多來(lái)力推大規模的QE，實(shí)際上就是將“債務(wù)貨幣化”，把貨幣當局的手伸進(jìn)財政職能里，實(shí)行量化的失業(yè)率標準，等于把貨幣職能延伸到就業(yè)等廣泛的經(jīng)濟事務(wù)之中。由于上述提到的美國在債務(wù)與財政問(wèn)題上的悖論，美聯(lián)儲未來(lái)無(wú)疑將越來(lái)越多地滲透到財政職能之中去，而QE的退出期限會(huì )因此變得更難以捉摸。
由于全球金融危機的重創(chuàng )，以及在危機后全球經(jīng)濟復蘇步伐的遲鈍，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表一直在快速膨脹，其職能也就時(shí)常越位。這種越位的后果到底會(huì )是什么，恐怕要在相當長(cháng)一段時(shí)間之后才能看出來(lái)。從最近幾年的情況來(lái)看，美聯(lián)儲的越位至少縱容了金融泡沫的重新泛起、經(jīng)濟轉型的有名無(wú)實(shí)、財富的不當分配等等弊端。一再延遲退出QE期限，勢必會(huì )加劇上述弊端，并可能帶來(lái)叵測的風(fēng)險。