9月份貨幣增速如期回落，M1和M2同比增速分別比8月份下降1和0.5個(gè)百分點(diǎn)。短期看，2013年以來(lái)在貨幣偏緊的政策格局下，貨幣增長(cháng)呈現了波動(dòng)下降的局面;但從長(cháng)期來(lái)看，當前的貨幣增長(cháng)速度仍然處于正常區間。貨幣增速回落的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性再度趨向緊張。央票利率和SHBIOR利率再度趨向上升，銀行同業(yè)市場(chǎng)上的拆借和回購利率隨之上漲。9月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為3.47%，比上月高0.03個(gè)百分點(diǎn);質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為3.49%，比上月高0.04個(gè)百分點(diǎn)。

　　在中國，銀行等金融機構的經(jīng)營(yíng)擴張動(dòng)力永遠不是問(wèn)題，信貸增長(cháng)放緩通常是有效信貸需求不足的結果。因此，當經(jīng)濟發(fā)展放緩時(shí)，信貸總需求下降，信貸增長(cháng)也就相應下降。信貸增長(cháng)對經(jīng)濟運行，實(shí)際上是起了“金融放大器”的作用，即通過(guò)銀行的信貸活動(dòng)，放大經(jīng)濟運行中的波動(dòng)因素。在金融體制未能形成金融機構的自我約束機制前，金融體系不會(huì )形成對政策的糾偏機制，即只要貨幣政策放松，金融機構一般不會(huì )出于防范風(fēng)險自動(dòng)約束擴張。例如，美國的超級量化寬松就沒(méi)有催生起美國貨幣增速的超高速增長(cháng)，他們的流動(dòng)性變化，更多的是宏觀(guān)經(jīng)濟體系變化的結果，而在中國，貨幣變化則主要是政策變化的結果。

　　9月份貨幣增速的回落，是貨幣當局偏緊政策基調持續的結果。中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2013年第三季度會(huì )議，與二季度時(shí)相比，貨幣當局對經(jīng)濟金融形勢的看法未發(fā)生改變，但對政策取向發(fā)生了改變，由二季度時(shí)的強調“信貸和社會(huì )融資規模適度增長(cháng)”轉向了“繼續實(shí)施穩健貨幣政策”，說(shuō)明名為中性、穩健，實(shí)則偏緊貨幣政策進(jìn)一步得到加強。但在政策偏緊、貨幣回落的情況下，9月信貸增長(cháng)仍然超市場(chǎng)預期反彈，表明經(jīng)濟內生增長(cháng)活力逐步增強，經(jīng)濟觸底反彈趨勢愈發(fā)明顯。

　　在過(guò)去過(guò)分寬松的貨幣環(huán)境下，以房地產(chǎn)為代表的中國資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了持續的一輪膨脹過(guò)程。持續越吹越大的資產(chǎn)泡沫吸引了各路資本的進(jìn)入，導致制造業(yè)吸引力下降，整個(gè)社會(huì )中形成了濃厚的投機氛圍，實(shí)業(yè)領(lǐng)域不僅不能吸引到新資本，反而不斷流出資本到房地產(chǎn)等領(lǐng)域。與實(shí)業(yè)資本流向投機市場(chǎng)相對應，社會(huì )融資方式也發(fā)生了巨大變化，主要是傳統以工商業(yè)為主要服務(wù)對象的信貸份額在全社會(huì )融資結構中的份額持續下降，由最高年份的超過(guò)90%下降到不足50%。2002年末信貸在全社會(huì )融資結構中的比重為91.9%，2008年底信貸在全社會(huì )融資結構中的比重仍達70%，隨后則持續下降，到2012年底僅為52%，2013年一季度末更是下降到只有44.7%的歷史低點(diǎn)。

　　2013年以來(lái)，在新的管理層領(lǐng)導下，規范金融創(chuàng )新、加強以同業(yè)業(yè)務(wù)為代表的表外業(yè)務(wù)監管，成為新趨勢。在貨幣當局加強風(fēng)險管控和規范發(fā)展的監管措施影響下，社會(huì )融資結構趨勢重又發(fā)生變化，各種表外融資等游離于政策邊緣的融資方式得到規范，過(guò)去以應對監管為主要目的的“類(lèi)信貸”業(yè)務(wù)重新被規范為標準信貸業(yè)務(wù)，信貸融資重新成為社會(huì )融資的主角。

　　從結構看，前三季度人民幣貸款占同期社會(huì )融資規模的52.1%，同比低5.2個(gè)百分點(diǎn)，但按季出現回升;外幣貸款占比3.7%，同比低0.9個(gè)百分點(diǎn);委托貸款占比13.0%，同比高5.7個(gè)百分點(diǎn);信托貸款占比11.3%，同比高5.3個(gè)百分點(diǎn);未貼現的銀行承兌匯票占比4.6%，同比低1.9個(gè)百分點(diǎn);企業(yè)債券占比10.9%，同比低2.4個(gè)百分點(diǎn);非金融企業(yè)境內股票融資占比1.2%，同比低0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于人民幣貸款主要為實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金需求融資，因此社會(huì )融資結構重回信貸，表明實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)朝正常的方向走。在過(guò)去資產(chǎn)泡沫膨脹時(shí)期，出于逐利動(dòng)力，各路資本紛紛涌向資產(chǎn)投資領(lǐng)域，實(shí)業(yè)發(fā)展基礎受到很大削弱，制造業(yè)增長(cháng)后勁弱化。信貸比重的上升，無(wú)疑有助于增強實(shí)業(yè)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)改善。但從長(cháng)期看，社會(huì )融資結構多元化趨勢仍將得到發(fā)展，在貨幣偏緊政策格局下，金融機構難以通過(guò)傳統信貸擴張來(lái)擴大業(yè)務(wù)規模，走非信貸的擴張道路成為必然選擇，隨著(zhù)金融創(chuàng )新和管制的放松，社會(huì )融資多元化趨勢還將繼續得到發(fā)展。