美國總統奧巴馬提名美聯(lián)儲副主席耶倫(Janet Yellen)為下一任主席，各方普遍認為耶倫掌門(mén)美聯(lián)儲的貨幣政策會(huì )與伯南克非常相似。這樣看來(lái)，美聯(lián)儲寬松的基調有望再延續一段時(shí)間。目前陷入僵局的美國財政談判仍是投資者心頭的隱憂(yōu)，耶倫的提名雖已在預料之內，但仍為市場(chǎng)奠定了樂(lè )觀(guān)的基調。
　　其實(shí)，美聯(lián)儲9月中旬決定維持量化寬松規模不變，非常值得投資人深思背后的經(jīng)濟意義，以便適時(shí)調整投資組合。筆者認為，美聯(lián)儲維持政策不變的原因有三：
　　首先是美國就業(yè)狀況只能算是尚可，表面上失業(yè)率已從年初的7.9%下滑至目前的7.3%，非農就業(yè)人口在今年前8個(gè)月增加了約148萬(wàn)人，平均每月18萬(wàn)人，而2009年至今總共增加了約600萬(wàn)非農就業(yè)，相較2007、2008年總共減少了835萬(wàn)人，再加上勞動(dòng)參與率由2008年的70%下滑至63%。此一消極的就業(yè)心態(tài)將不利未來(lái)勞動(dòng)力及生產(chǎn)力，況且27周的長(cháng)期失業(yè)人口仍在攀升，顯示一般勞工尚未能跟上經(jīng)濟結構的轉型，就業(yè)是美國消費力的來(lái)源，消費又在美國GDP占比達71%，因此就業(yè)市場(chǎng)是美聯(lián)儲政策考量的重中之重。
　　其次是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現停滯。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)自2006年高點(diǎn)下滑以來(lái)，好不容易谷底翻揚，最大動(dòng)力除了來(lái)自房?jì)r(jià)平均修正達30%，引來(lái)海外資金的流入，30年期固定利率房貸由2008年的8%下滑至最低到3%，以30萬(wàn)美元一套的房產(chǎn)計算，每月本息支出由24674美元下滑至14859美元，而在QE可能退場(chǎng)帶動(dòng)長(cháng)天期殖利率上升，自然也拉高了房貸利率達4%以上，等于讓還貸支出上升至16681美元，還貸利息增加2000美元，恐怕會(huì )使既有屋主消費力下滑，也影響購房意愿。房地產(chǎn)是這一波美國經(jīng)濟復蘇的領(lǐng)頭羊，更是拉動(dòng)就業(yè)的主力，房地產(chǎn)市場(chǎng)近期的停滯讓美聯(lián)儲在制定政策時(shí)候不能不小心行事。
　　再者，來(lái)自政府的支出。歐債危機以來(lái)，全球投資人無(wú)不緊盯著(zhù)各國政府的債務(wù)水準，美國雖然安度年初的財政懸崖，但自動(dòng)減赤方案也已開(kāi)始運轉，這讓今年美國的經(jīng)濟增長(cháng)大幅減緩，政府雇員的減少也增添就業(yè)市場(chǎng)復蘇壓力。這次美國又再度面臨債務(wù)上限，共和黨在年初被迫接受調高富人稅率法案，不愿再度讓步，債務(wù)上限的協(xié)商因此較以往幾次來(lái)得困難，政治動(dòng)蕩難免引發(fā)信心下滑。雖然在最后一刻兩黨達成了妥協(xié)，但明年2月之后怎么辦，疑云依然難消。
　　若不出意外，耶倫將在明年1月接棒伯南克。一般而言，換屆之前的美聯(lián)儲議息會(huì )議鮮少有新政策出臺。那也就是說(shuō)，今年12月的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì )(FOMC)會(huì )議上，繼續保持量化寬松規模不變應是大概率事件。
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)是耶倫的一個(gè)長(cháng)期關(guān)注重點(diǎn)。比如她曾在3 月表示，假設情境下5,000 億美元資產(chǎn)購買(mǎi)項目預計在三年后將推動(dòng)失業(yè)率下降近0.25 個(gè)百分點(diǎn)。像很多美聯(lián)儲官員一樣，耶倫表示美聯(lián)儲在勞動(dòng)力利用率過(guò)低方面(而不是通脹過(guò)低)未能達標�，F在世人當然倍加關(guān)注美聯(lián)儲退出QE 的先決條件是否有所改善，尤其勞動(dòng)力市場(chǎng)前景是否已出現“顯著(zhù)”改善。耶倫在3 月列出了失業(yè)率、就業(yè)人口崗位增長(cháng)、雇用率、離職率、經(jīng)濟總體增速五項指標。眼下，只有第一項指標自今年春季以來(lái)顯著(zhù)改善，市場(chǎng)普遍預計到2014 年勞動(dòng)力市場(chǎng)將回升，經(jīng)濟活動(dòng)也將回暖。
　　當然，若美國經(jīng)濟復蘇更上一層樓，QE最終還是會(huì )退場(chǎng)。全球央行自2007年以來(lái)，為因應金融風(fēng)暴或經(jīng)濟周期下滑的疑慮，總共聯(lián)手降息次數高達518次，美國、歐元區、英國、日本目前的基準利率都不超過(guò)0.5%。若說(shuō)降息空間還有可能受利率不可能呈負值的限制，那QE卻是毫無(wú)空間的限制，此一創(chuàng )造性會(huì )計手段足以支持全球經(jīng)濟出現新的動(dòng)力。
　　而在美聯(lián)儲將其資產(chǎn)負債表由8000億美元擴增至3萬(wàn)億后，若QE退場(chǎng)背后隱含的信息是美國經(jīng)濟復蘇已上軌道，不再像過(guò)去需要非常規的貨幣政策支撐，就像重病患者由加護病房轉入普通病房，本該是件好事，怎么市場(chǎng)反而會(huì )緊張呢?這是投資人過(guò)度關(guān)心、毫無(wú)來(lái)由所產(chǎn)生的恐懼。筆者相信，縱然美聯(lián)儲誤判經(jīng)濟局勢、過(guò)早退出QE，一旦發(fā)現經(jīng)濟復蘇不如預期，會(huì )迅速拿出新政策。
　　筆者之前提出美國股市今年漲幅已高，已大幅度反映了經(jīng)濟復蘇的強烈預期，因此對美國股市不應追高，靜待債務(wù)上限協(xié)商告一段落，美股稍事修整后再來(lái)準備迎接年底的銷(xiāo)售旺季，而投資方向除了可鎖定受惠房地產(chǎn)復蘇后所帶動(dòng)的金融相關(guān)產(chǎn)業(yè)如富國銀行、摩根大通外，值得留意的還有新興市場(chǎng)的概念股。新興市場(chǎng)近期雖受制于經(jīng)濟結構調整，但消費動(dòng)能未減，若擔心匯率波動(dòng)，那么投資發(fā)達國家中具有強大品牌知名度的衣食住行概念股，如耐克、星巴克、麥當勞，未來(lái)科技革命的領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)如電動(dòng)車(chē)、頁(yè)巖氣、三D打印等，也都是可以關(guān)注的方向。