十八屆三中全會(huì )召開(kāi)在即，人們對金融體制改革給予了厚望。解決金融結構失衡問(wèn)題是未來(lái)中國金融改革的重中之重，除了利率、匯率市場(chǎng)化等金融市場(chǎng)化改革之外，未來(lái)中國金融體制改革的突破口和重點(diǎn)應該是提高金融配置資源效率以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。
中國擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，然而，結構錯配和方向錯配不僅導致金融資源配置的扭曲，也產(chǎn)生了大量閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，如何通過(guò)全面深化金融體制改革讓如此龐大的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟作用，怎樣讓“水”流向不同金融層次，流向經(jīng)濟體的末梢循環(huán)并提升產(chǎn)出效率，是擺在決策者面前最重要的戰略性命題。
目前，中國的信貸規模已經(jīng)名列世界第一，中國廣義貨幣(M2)約為美國的1.5倍，是世界第一貨幣發(fā)行大國;M2與GDP之比達到2，遠超過(guò)日本的1和美國的0.7;居民與企業(yè)儲蓄存款超過(guò)70萬(wàn)億，這無(wú)論歷史縱向比較，還是與其他國家進(jìn)行橫向比較，都是相當高的比例。但實(shí)體經(jīng)濟各部門(mén)卻依然普遍感到流動(dòng)性緊張，究其原因就在于金融體系的結構性問(wèn)題。
進(jìn)一步的講，金融體系的期限錯配、結構錯配和方向錯配不僅導致金融資源配置的扭曲，也導致了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，這突出表現在三個(gè)方面：
其一，銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎設施發(fā)達，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)資金供給相對落后。中國的信貸資金投放一直存在“重大輕小”的結構性矛盾，主要體現為信貸投放集中于政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足，而信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項目嚴重傾斜。目前地方政府融資平臺貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%。
其二，金融部門(mén)對實(shí)體部門(mén)明顯產(chǎn)生“擠出效應”。金融部門(mén)與制造業(yè)部門(mén)之間的利潤鴻溝不斷擴大，2012年中國五大商業(yè)銀行(工農中建交)營(yíng)業(yè)收入占中國500強企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)60%，利潤占到35%，而268家制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占500強企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重為41%，利潤僅占20%左右。2011年以來(lái)，不斷攀升的社會(huì )融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長(cháng)與持續下行的經(jīng)濟增速與宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差和背離。釋放出來(lái)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內循環(huán)，反映實(shí)體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數據依舊十分疲弱，而另一方面，債務(wù)比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險抬頭�！敖鹑诳辙D”以及流動(dòng)性自我循環(huán)和膨脹蘊含著(zhù)巨大的金融風(fēng)險。
其三，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降。金融危機以來(lái)，中國“貨幣超發(fā)”現象日趨嚴重與中國的貨幣-經(jīng)濟產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。即使銀行資金能夠貸放出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應量增加對實(shí)體經(jīng)濟的影響大小還依賴(lài)于貨幣流通速度。中國貨幣流通速度在經(jīng)濟危機中急劇下降，由2008年的0.63急劇下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%，貨幣流通速度下降，反映貨幣擴張對經(jīng)濟產(chǎn)出的刺激效果下降。
一個(gè)明顯的例子企業(yè)杠桿率大幅上升。當前，企業(yè)信貸占GDP比重達到130%。中國社會(huì )的信貸杠桿在2008年之前的若干年一直都維持在150%的水平上，且波動(dòng)幅度不大，其中企業(yè)信貸占比為96%。2009年以后，信貸規模出現了快速上漲，2009年飆升至178%，2010年升至190%，2013年已經(jīng)超過(guò)200%，其中企業(yè)部門(mén)在2009年升至113%，2010年升至124%，2012年升至130%，可見(jiàn)中國企業(yè)的高杠桿模式與金融體系效率低下密切相關(guān)。
因此，深化金融體制改革的重點(diǎn)是發(fā)展支持實(shí)體經(jīng)濟的金融體系，防止虛擬經(jīng)濟過(guò)度膨脹，避免金融經(jīng)濟偏離實(shí)體經(jīng)濟的實(shí)際需求，實(shí)現金融體系建設的目標從資金籌集型向資源優(yōu)化配置型轉變。一方面，通過(guò)宏觀(guān)審慎監管，控制金融系統順周期性、控制信用擴張速度，避免走向過(guò)度負債型經(jīng)濟。與此同時(shí)，加快利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會(huì )資金在金融體制內外的循環(huán)。
另一方面，優(yōu)化金融體系結構，促進(jìn)金融轉型與實(shí)體經(jīng)濟轉型相匹配。首先，針對中小企業(yè)和微企業(yè)應該建立與之相匹配的中小型銀行體系。世界上大多數國家都通過(guò)設立專(zhuān)業(yè)金融機構對中小企業(yè)提供信貸支持。如法國的中小企業(yè)設備貸款銀行、加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行、韓國的中小企業(yè)銀行等，都是政府設立的專(zhuān)門(mén)用于支持中小企業(yè)融資的金融機構。根據我國實(shí)際情況，我們可建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強的地方性，與當地中小企業(yè)有著(zhù)更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著(zhù)產(chǎn)權關(guān)系，在信貸結構、資產(chǎn)結構、業(yè)務(wù)結構、收入結構和盈利結構等方面與中小企業(yè)有更好地匹配。
此外，金融應該發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟的作用，其中，積極實(shí)施科技成果“資本化”戰略是應該重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。當前應該建立起有別于傳統工業(yè)經(jīng)濟時(shí)代的金融體系，更加注意金融體系對經(jīng)濟升級的推動(dòng)作用。這類(lèi)金融體系應該作為國家的戰略投資體系，通過(guò)運用政府財政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資、銀行信貸投入、資本市場(chǎng)融資和科技基金等手段，全方位地為中國經(jīng)濟實(shí)現升級版提供系統性的金融支持。