雖然我國早在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規劃》中就提出利率市場(chǎng)化的三大任務(wù)：基準利率體系建設;發(fā)展存貸利率定價(jià)替代產(chǎn)品市場(chǎng);建立央行引導市場(chǎng)利率的機制，然而迄今為止，基準利率的缺失已成為制約金融市場(chǎng)發(fā)展、利率市場(chǎng)化穩步推進(jìn)和貨幣政策調控機制轉型的瓶頸。此次央行公布的商業(yè)銀行貸款集中報價(jià)制度，是宣布全面放開(kāi)貸款利率管制后的又一關(guān)鍵舉措。這本身是對商業(yè)銀行定價(jià)能力的檢驗，但要想真正建立起有效的市場(chǎng)基準利率體系，還需要更多配套和更系統的利率市場(chǎng)化改革。
央行近日宣布正式啟動(dòng)貸款基礎利率(Loan Prime
Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)LPR)集中報價(jià)和發(fā)布機制，這標志著(zhù)我國正快速推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革再下一城。
當前我國的貨幣政策調控正處于直接調控向間接調控、數量型調控向價(jià)格型調控的轉變中，“利率”越來(lái)越成為央行貨幣政策調控的重要目標。在當今世界，基準利率是市場(chǎng)經(jīng)濟國家金融市場(chǎng)中不可或缺的基礎性利率，其發(fā)展程度直接反映了一個(gè)國家金融市場(chǎng)的成熟程度，是利率市場(chǎng)化最核心的部分內容。
近一時(shí)期，我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加速。此次央行公布一年期貸款基準利率首日報價(jià)為5.71%。相當于目前央行一年期貸款基準利率的0.95倍。這也是僅僅時(shí)隔兩個(gè)多月，央行宣布將金融機構貸款利率下限調為基準利率的0.7倍，以及宣布全面放開(kāi)貸款利率管制后的又一關(guān)鍵舉措。
從全球范圍來(lái)看，為了解決由于利率管制導致資金資源配置扭曲而造成的一系列的問(wèn)題，許多國家和地區都已形成并確立了市場(chǎng)化利率體系。美國、日本是目前世界上利率市場(chǎng)化改革較為成功的典型國家。美國從1980
年至1986 年實(shí)施利率市場(chǎng)化改革，歷時(shí)7 年;日本從1984 年至1994 年實(shí)施利率市場(chǎng)化改革，歷時(shí)11
年。美國、日本經(jīng)濟基礎較好，利率市場(chǎng)化推動(dòng)速度比較平穩，在承受了改革初期的波動(dòng)之后，逐步形成了降低宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)性、提高經(jīng)濟運行效率和資源配置的效率。
細加分析, 美國的利率包括再貼現率、國債利率、聯(lián)邦基金利率( 同業(yè)拆借利率)
、存貸款利率以及其他金融資產(chǎn)的利率。美聯(lián)儲正是通過(guò)對聯(lián)邦基金利率的調整來(lái)引導各期限的市場(chǎng)利率，以此影響經(jīng)濟主體的投資行為和居民的消費選擇;同時(shí)，美聯(lián)儲還可以通過(guò)對各種期限利率的觀(guān)察，來(lái)前瞻性地調整貨幣政策。
雖然我國早在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規劃》中就提出利率市場(chǎng)化的三大任務(wù)：一是基準利率體系建設;二是發(fā)展存貸利率定價(jià)替代產(chǎn)品市場(chǎng);三是建立央行引導市場(chǎng)利率的機制，其中基準利率體系建設可以算是核心的核心。然而迄今為止，基準利率的缺失已成為制約我國金融市場(chǎng)發(fā)展、利率市場(chǎng)化穩步推進(jìn)和貨幣政策調控機制轉型的瓶頸。
首先，市場(chǎng)利率以及管制利率同時(shí)存在，即所謂的“雙軌制”。一方面，央行在存貸款利率的決定時(shí)起到主導作用，即制定存貸款基準利率，規定存款和貸款的上限與下限，實(shí)行嚴格的利率管控。在這樣的格局下，對存款利率上限的限制使得金融機構不能有效地把社會(huì )閑散資金吸收進(jìn)來(lái)，此外，由于貸款利率很低，社會(huì )融資需求超過(guò)正常水平，又造成了資金供求的失衡。另一方面，貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的利率卻是由市場(chǎng)自主決定的。這種“利率雙軌制”，無(wú)形中割裂了金融市場(chǎng)的內在統一性，使貨幣政策傳導機制受阻，以至于貨幣政策，利率工具難以覆蓋全市場(chǎng)。這就必然要求利率從“雙軌”制走向“并軌”，并逐步形成一個(gè)市場(chǎng)化的基礎利率定價(jià)體系，從而使市場(chǎng)逐漸取代貨幣當局成為利率定價(jià)的主體。
其次，利率框架極為龐雜。由于我國的利率框架還處于改革和調整階段，利率的決定既存在市場(chǎng)的方式又存在計劃的方式，所以我國的整個(gè)利率結構具有一定的復雜性。例如我國的存款利率是由央行首先制定一年期的存款利率，再根據一年期存款利率推導出三個(gè)月、六個(gè)月等不同品種的存款利率。再例如，商業(yè)銀行的貸款利率，不僅要按照期限的不同確定各個(gè)期限的貸款基準利率，同時(shí)，還有各種紛繁蕪雜的優(yōu)惠利率的存在，使得市場(chǎng)利率信號比較混亂，貨幣政策的傳導機制也不暢。
再者，商業(yè)銀行內外定價(jià)缺乏有效的基準利率體系。在上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)推出前，沒(méi)有可供參考的市場(chǎng)基準利率體系，商業(yè)銀行內部難以構建高效的資金轉移定價(jià)以及資產(chǎn)負債定價(jià)機制;而貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng )新因缺乏基準利率體系而導致定價(jià)混亂。從外匯市場(chǎng)看，由于各類(lèi)避險產(chǎn)品缺乏相應的定價(jià)基準，外匯交易避險工具發(fā)展緩慢。因此，培育我國貨幣市場(chǎng)基準利率體系，提高金融機構自主定價(jià)能力，指導貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)，完善貨幣政策傳導機制，已是水到渠成的時(shí)候了。
由于貸款基礎利率是商業(yè)銀行對優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執行的貸款利率，因此，此次央行公布的商業(yè)銀行貸款集中報價(jià)制度，本身就是商業(yè)銀行定價(jià)能力的檢驗，但未來(lái)要想真正建立起有效的市場(chǎng)基準利率體系，還需要更多配套和更系統的利率市場(chǎng)化改革，大致有三個(gè)方面。
一是應通過(guò)推動(dòng)更多與Shibor 掛鉤的產(chǎn)品定價(jià)，比如推出標準額度的基于Shibor的可轉讓大額存單， 短期的貸款利率定價(jià)參照Shibor
利率等，逐步覆蓋表內表外各種產(chǎn)品，以此逐步完善Shibor的定價(jià)機制。
二是以市場(chǎng)利率作為基準利率，加強利率的靈活調控機制，通過(guò)利率的彈性變化，引導金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，從而形成金融市場(chǎng)合理的利率風(fēng)險結構，這也為貨幣政策的利率中間目標的確定提供了市場(chǎng)基礎。
三是鑒于貸款基礎利率作為短期利率，一般處于收益率曲線(xiàn)的最短端，其對收益率曲線(xiàn)的影響逐漸由短端傳導至中長(cháng)端，并影響整個(gè)利率走廊。因此，下一步在完善市場(chǎng)基準利率體系方面，勢必還須將貸款基礎利率集中報價(jià)機制由貨幣市場(chǎng)向中長(cháng)期信貸市場(chǎng)延伸，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，由此逐步取消國債回購市場(chǎng)在銀行間市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的分割，進(jìn)而為市場(chǎng)提供期限完整、價(jià)格有效的無(wú)風(fēng)險基準利率。而在高度重視國債余額管理的條件下定期發(fā)行短期國債，不僅對于形成無(wú)風(fēng)險收益率曲線(xiàn)具有重要的作用，并將最終形成我國相對穩定的利率走廊。