4年前的10月30日，創(chuàng )業(yè)板在深交所正式上市。4年來(lái)，創(chuàng )業(yè)板共有355家公司掛牌，其首發(fā)累計募資2149.18億元，截至目前，仍有逾四成資金被閑置。毫無(wú)疑問(wèn)，超募資金在其中占據著(zhù)相當大的比重。因為普遍高價(jià)發(fā)行，創(chuàng )業(yè)板超募現象異常嚴重。
新股首發(fā)普遍出現超募甚至是巨額超募現象顯然是不正常的，但這卻是市場(chǎng)博弈的結果，更是發(fā)行制度存在漏洞的畸形產(chǎn)物。在IPO利益鏈中，發(fā)行人希望以更高的價(jià)格“圈”更多的錢(qián)，而保薦人則希望募集到更多的資金以獲取更多的承銷(xiāo)費用。發(fā)行人與保薦人的利益趨于一致，而與廣大投資者及整個(gè)市場(chǎng)的利益背道而馳。
即使是強化發(fā)行人的信息披露、淡化發(fā)行人的盈利要求成為新股發(fā)行制度改革的亮點(diǎn)，發(fā)行人與保薦人仍然存在高價(jià)發(fā)行的沖動(dòng)。畢竟，高價(jià)發(fā)行的背后是實(shí)實(shí)在在的利益。因此，今后新股發(fā)行時(shí)發(fā)行人的包裝粉飾，保薦人的大肆吹捧同樣會(huì )大行其道。而從此前三次新股發(fā)行制度改革的結果看，新股能夠高價(jià)發(fā)行，更多是“鼓吹”后的結果。
今年6月，證監會(huì )再次就新股發(fā)行制度改革公開(kāi)征求意見(jiàn)。當然，現行新股發(fā)行制度需要完善的方面有很多，其中就包括巨額超募問(wèn)題。從某種意義上講，如果巨額超募問(wèn)題不得到有效解決，IPO改革就難言成功。
巨額超募的背后本質(zhì)上就是超高價(jià)發(fā)行，要解決這一問(wèn)題，可以引入儲架發(fā)行機制。在“一次核準，多次發(fā)行”的背景下，由于公開(kāi)發(fā)行的股份必須占總股本一定的比例，如果發(fā)行人融資需求得到滿(mǎn)足后即終止剩余股份的發(fā)行，發(fā)行人的股本結構就可能不符合上市的要求。如此將促使發(fā)行人首發(fā)時(shí)發(fā)行更多的股份，而股份發(fā)行得越多，其發(fā)行價(jià)格將越低，這樣又有利于抑制新股的
“三高”發(fā)行，超募問(wèn)題亦得到解決。
解決巨額超募的第二種方法即按需融資。在招股說(shuō)明書(shū)中，發(fā)行人會(huì )披露募投項目需要投入的資金金額，發(fā)行股份的數量(一般為上限)也會(huì )披露。這實(shí)際上告訴我們，只要按照融資金額除以發(fā)行股份數量得到的數值的價(jià)格發(fā)行新股，即能滿(mǎn)足發(fā)行人的融資需求。而在詢(xún)價(jià)制度下，往往會(huì )“詢(xún)”出更高的價(jià)格，繼而導致超募的出現。
除了上述方法之外，筆者建議對中止發(fā)行機制深化改革�，F行制度下，網(wǎng)下機構投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內有效申購不足、網(wǎng)下報價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷(xiāo)商預期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回撥后仍然申購不足的，可以中止發(fā)行。建議今后新股發(fā)行時(shí)，如果實(shí)際融資額達到或超過(guò)募投項目所需資金的110%或以上時(shí)，立即中止新股發(fā)行程序，并重新啟動(dòng)詢(xún)價(jià)，直到發(fā)行人融資額不超過(guò)110%的臨界點(diǎn)為止。
超募特別是巨額超募現象，不僅導致市場(chǎng)有限資源的浪費與錯配，也嚴重扭曲了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的基本功能。IPO再次改革，對于巨額超募現象必須有應對措施，新股發(fā)行出現巨額超募的悲劇不能再重演了。