我國的注冊制應該是在吸收了美國注冊制的優(yōu)點(diǎn)、揚棄其缺點(diǎn)的基礎上，根據國情再創(chuàng )造的具有中國特色的注冊制。至少有信息審查、上市標準、發(fā)行三方面可以再創(chuàng )造。西方國家股市上得多，退得快，一段時(shí)間退的比上的還多，大進(jìn)大出，是他們的敗筆，正是我們要揚棄的。
有消息稱(chēng)，IPO實(shí)行注冊制有可能在2015年成行。對于我國新股發(fā)行最終實(shí)行注冊制，市場(chǎng)上分岐不大，但真要把注冊制變成現實(shí)，還有許多準備工作要做，也有不少問(wèn)題需要解決。
首先，對什么是注冊制，注冊制要做些什么，市場(chǎng)就有不同的理解。一種理解是注冊制就是備案制，對擬發(fā)行上市的公司不要審，或者只是合規性地看一看，甚至有的認為連上市門(mén)檻也不必設;第二種是要審，而且審得很?chē)�，但只審查信息披露，至于公司質(zhì)地、公司的投資價(jià)值留給投資者去判斷;第三種理解是不但要審，還要實(shí)地調查。除了對注冊制理解不同外，實(shí)行注冊制還有現行法律障礙。證券法第十條規定，公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構或國務(wù)院授權的部門(mén)核準;未經(jīng)依法核準，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。證券法第十三條規定了公開(kāi)發(fā)行新股應符合的條件，第五十條規定了公司上市應符合的條件，第二十二條規定了國務(wù)院證券監督機構要設發(fā)行審核委員會(huì )負責依法審核股票發(fā)行申請。實(shí)行注冊制，上述證券法的條款和證監會(huì )制定的兩個(gè)辦法均需做相應修改。
此外，實(shí)行注冊制投資者還要有個(gè)適應過(guò)程。滬深股市是個(gè)以中小投資者為基礎發(fā)展起來(lái)的市場(chǎng)，中小投資者因受多方面制約對上市公司的研判能力較弱，而滬深股市又有將新股當“福利”籌碼的傳統，買(mǎi)新股不用研判，只要拿到籌碼就能盈利，這個(gè)陋習至今未有根本改變。實(shí)行注冊制，就需要研究公司，中小投資者要有個(gè)適應過(guò)程，就是機構投資者也未必不需要一個(gè)學(xué)習提高的過(guò)程。
在美國，公司上市要同時(shí)辦兩種注冊手續，一種是在1933年證券法下的注冊，注冊之后所涵蓋的證券就能銷(xiāo)售了，而且只限這一次，下次銷(xiāo)售另行注冊。另一種是在證券交易法下的注冊，這種注冊規范兩種情況：在全國性證券交易所上市交易的證券;擁有至少500個(gè)注冊證券持有人并且總資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)美元的企業(yè)發(fā)行的股權類(lèi)證券。屬于這兩種情況的公司注冊以后，即成為所謂公眾公司，要持續披露信息，納入美國證監會(huì )嚴格監管范圍。注冊的程序是，美國證監會(huì )先按一定內部標準決定是否審查該注冊，審查是全面審查還是有限審查，美國證監會(huì )從不公布是否決定審查的具體內部標準，但基本上所有的IPO注冊都會(huì )全面審查。這種審查相當費時(shí)費力。美國證監會(huì )按照設定的標準通常提出數輪幾十個(gè)問(wèn)題及修正意見(jiàn)，注冊企業(yè)必須十分認真對待，要做出完善準確的回復并修改注冊說(shuō)明書(shū)，時(shí)間至少要2至3個(gè)月。而在接受證監會(huì )的注冊審查后，要到交易所上市，還要接受交易所是否符合該所上市條件的審查。
如果借鑒美國經(jīng)驗，證監會(huì )只審查在全國性證券交易所上市的股票和公開(kāi)發(fā)行的股票，由于證監會(huì )只審信息，那么不管多差的公司只要信息披露合格就可以公開(kāi)發(fā)行，但由于財務(wù)指標達不到滬深交易所的上市標準，又由于我國多層次資本市場(chǎng)發(fā)育還不充分，缺乏上市條件較低的交易市場(chǎng)，這些已注冊并公開(kāi)發(fā)行但質(zhì)地較差的公司就會(huì )遭遇無(wú)交易所可上的尷尬。新三板也是個(gè)全國性交易市場(chǎng)，信披要求和掛牌標準較低，但由于新三板定位于場(chǎng)外市場(chǎng)，被審查注冊的公司未必愿去那里掛牌，而到新三板掛牌也無(wú)需經(jīng)過(guò)證監會(huì )注冊那樣嚴苛的審查。如果將來(lái)新三板發(fā)展成熟了，提升為場(chǎng)內市場(chǎng)了，和主板的區別只差在上市標準上，那么那些質(zhì)地較差的公司在經(jīng)證監會(huì )審查注冊后就可到新三板上市交易。但如果將來(lái)讓所有質(zhì)地較差的公司均可到新三板上市交易，又和新三板扶持高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng )新企業(yè)、成長(cháng)企業(yè)的定位不相稱(chēng)。到時(shí)還要對新三板重新定位或在新三板內劃分不同板塊的設計和調整。
筆者認為，我國的注冊制應該是在吸收了美國注冊制的優(yōu)點(diǎn)、揚棄其缺點(diǎn)的基礎上，根據國情再創(chuàng )造的具有中國特色的注冊制。至少有三方面可以再創(chuàng )造。一是信息審查比美國更為嚴苛。因為我國實(shí)行股份制公司時(shí)間不長(cháng)，現代企業(yè)制度也剛剛建立，一些股份公司機構部門(mén)齊全、內設制度完備但并不完全起作用，即所謂形似而神不至，容易出現包括造假在內的各種不規范行為。二是不但信息披露要嚴，而且上市標準要高，特別是主板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，現在的準入門(mén)檻不是高了而是低了。優(yōu)質(zhì)公司多，投資價(jià)值高，回報力強，才是好股市。如果像有的人說(shuō)的不設門(mén)檻或設很低的門(mén)檻，上市前就連年虧損，上市后又接著(zhù)虧損，那又夠退市條件了。西方國家股市上得多，退得快，一段時(shí)間退得比上得還多，大進(jìn)大出，這是他們發(fā)行上市的敗筆，正是我們要揚棄的。我們的目標是嚴進(jìn)少出不“折騰”，信息披露要真，上市標準要高，退市條件要嚴。三是發(fā)行并上市一起審是我國高效率的審核方法，是成功經(jīng)驗，應該保留。因為我國的公司都是為了上市才發(fā)行的，所以?xún)蓚�(gè)發(fā)行并上市《辦法》就是結合我國實(shí)情的一種創(chuàng )造。發(fā)行通過(guò)了，上市只要履行相關(guān)的手續就行了。如果將來(lái)實(shí)行注冊制后證監會(huì )只審信息，那最好交易所在證監會(huì )設上市審核窗口，或列席發(fā)行注冊審查，注冊審查一通過(guò)即可進(jìn)入上市審核。
利率市場(chǎng)化有明確的路線(xiàn)圖。先放開(kāi)存款利率下限和貸款利率上限，再給存款利率以上浮區間，再將貸款利率下限取消，最后再將存款利率上限放開(kāi)。而放開(kāi)存款利率上限需要建立銀行退出機制，儲戶(hù)保護機制，完善與銀行利率密切相關(guān)的其他利率形成機制。筆者以為，走向注冊制，現在也該有一個(gè)這樣明晰的路線(xiàn)圖。