最近，資本市場(chǎng)有兩件事讓大家再度聚焦上市公司股權激勵。其一、報載中國證監會(huì )“松綁”上市公司股權激勵與重大事件間隔期。其二是某創(chuàng )業(yè)板公司在近60元的價(jià)格附近以半價(jià)推出股權激勵方案導致股價(jià)大跌，引起市場(chǎng)一片嘩然。
股權激勵是“金手銬”
所謂股權激勵是指上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監事高級管理人員及其他員工進(jìn)行的長(cháng)期性激勵。通常被冠以“金手銬”的稱(chēng)號。它是平衡企業(yè)的長(cháng)期目標和短期目標的重要手段之一，有助于企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展和戰略目標的實(shí)現。
按照規定，目前上市公司有限制性股票與股票期權及法律、行政法規允許的其他方式來(lái)實(shí)施股權激勵計劃。限制性股票是指激勵對象按照股權激勵計劃規定的條件，從上市公司獲得的一定數量的本公司股票。股票期權是指上市公司授予激勵對象在未來(lái)一定期限內以預先確定的價(jià)格和條件購買(mǎi)本公司一定數量股份的權利。激勵對象可以其獲授的股票期權在規定的期間內以預先確定的價(jià)格和條件購買(mǎi)上市公司一定數量的股份，也可以放棄該種權利。股票期權授權日與獲授股票期權首次可以行權日之間的間隔不得少于1年。目前，上市公司主要選擇有限制性股票與股票期權來(lái)實(shí)施股權激勵計劃。
自2006年中國證監會(huì )公布《上市公司股權激勵管理》辦法以來(lái)，上市公司為了吸引與留住人才，紛紛推出股權激勵方案。之后，監管部門(mén)又出臺了股權激勵有關(guān)事項備忘錄1號、股權激勵有關(guān)事項備忘錄2號、股權激勵有關(guān)事項備忘錄3號等，對股權激勵計劃激勵對象、股份來(lái)源、股權激勵會(huì )計處理等問(wèn)題進(jìn)行了明確。在股權激勵與重大事件間隔期問(wèn)題上，股權激勵有關(guān)事項備忘錄2號明確提出，上市公司提出增發(fā)新股、資產(chǎn)注入、發(fā)行可轉債等重大事項動(dòng)議至上述事項實(shí)施完畢后30日內，上市公司不得提出股權激勵計劃草案。公司披露草案至股權激勵計劃經(jīng)股東大會(huì )審議通過(guò)后30日內，上市公司不得進(jìn)行增發(fā)新股、資產(chǎn)注入、發(fā)行可轉債等重大事項。此舉旨在為了防止信息的不對稱(chēng)，保護投資人利益。
由于上市公司在完成股權激勵計劃通常都要經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的時(shí)間，一些公司只好選擇放棄。也有一些公司通過(guò)機構投資者的委托資產(chǎn)管理形式或大股東在大宗交易平臺上大幅折價(jià)出售股份等形式實(shí)行變相的股權激勵方案。為進(jìn)一步明確股權激勵相關(guān)政策，近期中國證監會(huì )表示，為支持上市公司利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，上市公司啟動(dòng)及實(shí)施增發(fā)新股、資產(chǎn)注入、發(fā)行可轉債與股權激勵計劃不相互排斥。
增發(fā)新股實(shí)施激勵要避免傷害中小投資者
監管部門(mén)“松綁”上市公司股權激勵，本意是給上市公司開(kāi)正道，加快通過(guò)增發(fā)實(shí)施股權激勵計劃;而上市公司按照相關(guān)規定推出股權激勵也無(wú)可厚非。但是必須考慮增發(fā)新股實(shí)施股權激勵計劃對二級市場(chǎng)投資人的影響。
實(shí)踐證明，股權激勵這一“金手銬”對健全公司約束機制，促進(jìn)公司長(cháng)遠發(fā)展的確起到了一定的積極作用。一大批國有與民營(yíng)上市公司借助股權激勵，公司業(yè)績(jì)得以穩定提高。以國有上市公司為例，前有伊利股份、現有上海家化等通過(guò)這一“金手銬”，公司面貌煥然一新，投資者也從中獲益。而近幾年，隨著(zhù)大批中小企業(yè)上市，股權激勵方案更是層出不窮。一批民營(yíng)上市公司由此強化了公司內部治理而做大做強。然而，股權激勵是把雙刃劍，如果是好的激勵方案，則對公司發(fā)展具有一定的積極作用;但如果條件過(guò)低就會(huì )損害股東利益。盡管《辦法》中規定用于股權激勵的股票來(lái)源有上市公司回購、增發(fā)及其他法律、法規允許的三種途徑獲得，但是很少有上市公司動(dòng)用真金白銀來(lái)回購股票給激勵對象，他們一般都選擇增發(fā)股票的形式來(lái)實(shí)施。向激勵對象增發(fā)股票的方式無(wú)疑不利于二級市場(chǎng)投資人。
部分上市公司在推出方案時(shí)，往往用足了政策，盡可能地壓低行權價(jià)格。而行權的業(yè)績(jì)條件也暗藏玄機。誤傷二級市場(chǎng)投資者的做法有：其一，以遠低于市價(jià)的價(jià)格增發(fā)股票，往往令二級市場(chǎng)高處不勝寒;其二，上市公司為了滿(mǎn)足行權條件，本身有壓低基期業(yè)績(jì)的“激勵”，這種行為在很多公司股權激勵方案中若隱若現。其三，增發(fā)股票勢必增加股本，攤薄現有業(yè)績(jì)，從而對現有股價(jià)產(chǎn)生影響。此外，股權激勵除了行權條件、價(jià)格外，還涉及費用問(wèn)題，也間接影響到股價(jià)的波動(dòng)。
應少用增發(fā)股票形式來(lái)實(shí)施股權激勵
所以，筆者認為，證券監管部門(mén)應鼓勵上市公司多用股票期權少用增發(fā)股票形式來(lái)實(shí)施激勵方案，并對明顯不符合實(shí)際情況的相關(guān)規定及時(shí)做出修訂。上市公司推出方案時(shí)，除了平衡公司內部利益外，還必須顧及投資人的利益。行權價(jià)格應盡量靠近市價(jià)，從而給投資人以信心。如果必須采取增發(fā)股票的方式，其行權價(jià)格不應太低。當然二級市場(chǎng)的價(jià)格是在不斷變動(dòng)的，不同市場(chǎng)環(huán)境下，行權價(jià)格的高低是相對的，但不管市場(chǎng)環(huán)境如何，其價(jià)格不應過(guò)分偏離市場(chǎng)價(jià)格。以市價(jià)最高折扣30%比較合理。事實(shí)上，市場(chǎng)對那些行權價(jià)接近市價(jià)甚至高于市價(jià)的股權激勵方案，通常都給以熱情回應。因為投資人深知，只有高行權條件才能真正促使高管用心去提升公司業(yè)績(jì);只有高行權價(jià)格才能迫使公司管理層重視市值管理。唯其如此，他們的權益才能在一定程度上得以保護。