延續三季度以來(lái)的經(jīng)濟反彈態(tài)勢，10月官方與匯豐PMI雙雙回升，官方PMI為51.4%，比9月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，且達到18個(gè)月以來(lái)的新高，匯豐PMI終值50.9，比9月上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。向好的經(jīng)濟指標增強了決策層對全年經(jīng)濟達到7.5%目標的信心，經(jīng)濟在目標區間運行有利于改革政策的推進(jìn)。預計下周舉行的十八屆三中全會(huì )，財稅、戶(hù)籍制度、農村土地流轉，獨生子女制度、行政體制等方面的改革或有大突破。
在帶動(dòng)10月PMI
反彈的各因素中，生產(chǎn)指數大幅提升起到了重要作用。10月生產(chǎn)指數達到54.4%，較9月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)原材料采購活動(dòng)隨之更趨活躍，采購量指數為52.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為9個(gè)月以來(lái)的新高。而從需求指標來(lái)看，10月新訂單指數為52.5%，雖仍處高位，但比9月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示當前需求增長(cháng)仍慢于生產(chǎn)擴張，值得警惕。畢竟各方對制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已達成共識，生產(chǎn)指數與需求指數差距再次擴大至1.9個(gè)百分點(diǎn)，警示未來(lái)仍需要注重產(chǎn)需平衡。
從企業(yè)規模來(lái)看，不同類(lèi)型企業(yè)境遇差別明顯。一方面，大中型企業(yè)PMI指數繼續回升，且中型企業(yè)PMI指數首次回升至50%以上，情況明顯轉好。而另一方面，小型企業(yè)PMI僅為48.5%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續位于臨界點(diǎn)以下。這恰好表明在本輪經(jīng)濟復蘇受益者大多是大中型企業(yè)，小微企業(yè)獲得的支持力度仍然有限。
結合PMI數據與當前的宏觀(guān)經(jīng)濟數據分析，筆者預計10月其他宏觀(guān)經(jīng)濟數據整體上仍將保持較高水平。10月六大電廠(chǎng)日均耗煤有所回落，預示工業(yè)增加值或從高位有所走低，預計同比增長(cháng)為10%。投資是拉動(dòng)當前經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力，特別是基建投資與房地產(chǎn)的投資仍然強勁。雖然截至9月鐵路基礎建設僅完成年內計劃基建投資的62%，但四季度會(huì )有顯著(zhù)提升。
美國經(jīng)濟復蘇弱于預期以及10月上旬政府關(guān)門(mén)對中國對美出口均有較大影響。10月新出口訂單指數50.4%，比9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口指數50%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。數據顯示，10月波羅的海航運指數累計下降了25%，而截止到10月25日，中國出口集裝箱運價(jià)指數也累計下降了10.5%，其中，地中海航線(xiàn)下降了20%，而美西航線(xiàn)下降了9.1%。筆者據此預計10月中國出口或將為零增長(cháng)，進(jìn)口增長(cháng)受影響較小，或將保持10%的增速。由于去年底中國已出現資本流入的態(tài)勢，存在貿易套利行為，致使去年底出口數據便有一定虛高，未來(lái)數月出口不容樂(lè )觀(guān)。
10月購進(jìn)價(jià)格指數為53.3%，比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。購進(jìn)價(jià)格指數有所回落，顯示上游產(chǎn)品價(jià)格上漲勢頭呈現減緩跡象。與此相對，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格顯示，10月能源、化工產(chǎn)品以及有色金屬價(jià)格環(huán)比回落，而礦產(chǎn)品、建材、輕工原料價(jià)格環(huán)比回升。筆者預計10月PPI或將達到-1.5%，持續處于通縮區間。但從終端消費品價(jià)格來(lái)看，10月食品價(jià)格并未延續早前的上漲趨勢，9月曾大幅上漲的蔬菜和水果價(jià)格有所回落，肉價(jià)漲幅也有所趨緩。預計10月食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，但非食品價(jià)格特別是房?jì)r(jià)上漲導致的居住價(jià)格的上漲值得警惕，預計非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%。據此估算，10月CPI或將走高至3.3%。
從PMI以及其他經(jīng)濟指標來(lái)看，中國經(jīng)濟向好的態(tài)勢已基本穩定，使得未來(lái)政策更加注重于結構調整有了保障。事實(shí)上，當前政策已有了轉向調結構的跡象。例如，近期銀行間市場(chǎng)利率再次走高，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，一定程度上反映了央行貨幣政策從緊的意圖：資本流入的格局將大增流動(dòng)性，房?jì)r(jià)與通脹雙雙回升的態(tài)勢需遏制，企業(yè)杠桿率風(fēng)險需防范。另一個(gè)可佐證的依據是，10月前27日，工農中建四大行新增貸款僅為930億，新增量不足千億。筆者預計10月新增貸款或在5500億元左右。如果全年經(jīng)濟增長(cháng)達到7.7%，就為明年的改革贏(yíng)得了寶貴的空間，預計明年經(jīng)濟前高后低，全年增速或將在7.3%左右。