創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)登陸A股市場(chǎng)已然四個(gè)年頭，四年來(lái)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)一直存在諸多爭議，其中關(guān)注度最高的應該是高估值。
當前，A股市場(chǎng)中藍籌股
(以滬深300指標股為代表)的估值大約在10倍市盈率的水平，而創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的平均估值最近達到了60倍，即使在創(chuàng )業(yè)板指數處在600點(diǎn)低位時(shí)，其平均估值也在30倍左右。
筆者認為，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的估值比藍籌股高是一個(gè)不正常的現象。這是否與市場(chǎng)的環(huán)境及投資者結構有關(guān)?如何讓創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)變成“正�！钡氖袌�(chǎng)?這些都需要我們認真分析。
從國外成熟市場(chǎng)的價(jià)格形成機制看，藍籌股的估值一般比創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)高。因為藍籌股公司的經(jīng)營(yíng)模式和治理結構都經(jīng)受過(guò)時(shí)間的考驗，投資風(fēng)險較低，風(fēng)險溢價(jià)當然就比市場(chǎng)平均水平底。而創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的公司經(jīng)營(yíng)模式及治理結構都沒(méi)有得到市場(chǎng)和時(shí)間的考驗，這些公司是否能夠持續經(jīng)營(yíng)下去都存在疑問(wèn)，投資風(fēng)險比藍籌股要大得多，投資者在定價(jià)的時(shí)候需要更高的風(fēng)險溢價(jià)。
在成熟市場(chǎng)里，一旦上市公司存在財務(wù)造假或其他非法行為，股票將面臨退市，投資者手中的股票將一文不值。從概率上來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的退市概率要遠遠高于藍籌股。因此，把創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)稱(chēng)為高風(fēng)險市場(chǎng)是有道理的。
在市場(chǎng)估值與定價(jià)的過(guò)程中，投資者除了上市公司風(fēng)險的考量之外，還要考慮股票的流動(dòng)性。創(chuàng )業(yè)板股票規模都較小，因此創(chuàng )業(yè)板股票的流動(dòng)性都比藍籌股差，當投資者需要賣(mài)出股票時(shí)根本找不到交易對手。因此，成熟市場(chǎng)的投資者對創(chuàng )業(yè)板的股票都心存畏懼。
因此，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的估值應該比藍籌股的估值低。時(shí)下，香港地區藍籌股的估值大約在15倍上下，創(chuàng )業(yè)板公司的估值大多在10倍之下，而A股市場(chǎng)情況完全相反。
我國創(chuàng )業(yè)板公司規模較小、業(yè)務(wù)模式及治理結構不成熟等等。但正因為公司業(yè)務(wù)不成熟，可以毫無(wú)顧忌地進(jìn)行各種投資嘗試，可以隨意轉換主營(yíng)業(yè)務(wù)。
從制度上看，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)設立之初曾經(jīng)明文規定要嚴格執行退市制度，但現在的情況似乎有所變化，退市制度依然是個(gè)傳說(shuō)。因為不存在退市的風(fēng)險，投資者無(wú)須擔憂(yōu)自己手里的股票會(huì )大幅縮水，萬(wàn)一公司主營(yíng)業(yè)務(wù)真的不行了，還可以通過(guò)借殼重組來(lái)實(shí)現“烏雞變鳳凰”。
誰(shuí)在玩創(chuàng )業(yè)板的股票?從散戶(hù)投資者的視角看，市場(chǎng)要活躍就必須有主力莊家，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的主力莊家就是以證券投資基金為主的各種機構投資者。對于這些手里掌握大資金的機構投資者來(lái)說(shuō)，這些創(chuàng )業(yè)板的公司就像任人打扮的小姑娘，可以輕松控制股價(jià)的漲跌。
既然創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)高估值的幕后導演是機構投資者，那么，當機構投資者開(kāi)始撤退時(shí)，就很容易發(fā)生踩踏事故。2011年底，機構投資者紛紛從創(chuàng )業(yè)板撤資，股價(jià)連續下跌數周，很多股票被腰斬。最近，這樣的踩踏事故又再次上演。
經(jīng)過(guò)一波快速下跌后，很多人開(kāi)始分析創(chuàng )業(yè)板的成長(cháng)性不夠，難以支持股價(jià)的快速上漲。這些觀(guān)點(diǎn)其實(shí)都沒(méi)有說(shuō)到點(diǎn)子上。炒作創(chuàng )業(yè)板的資金本來(lái)就沒(méi)有關(guān)注所謂的業(yè)績(jì)，炒作的主要理由就是盤(pán)子小，好炒。等散戶(hù)把籌碼賣(mài)出后，機構又會(huì )再次興風(fēng)作浪。只要制度不變，創(chuàng )業(yè)板的潮起潮落規律就不會(huì )改變。
創(chuàng )業(yè)板的高估值并不是什么缺點(diǎn)，散戶(hù)投資者眾多，市場(chǎng)十分活躍，有利于我國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。如果維持高估值的條件是各種違規行為的泛濫，則這樣的高估值市場(chǎng)存在很大風(fēng)險隱患。
如何糾正創(chuàng )業(yè)板的問(wèn)題?其實(shí)只要兩招就可以了，一是實(shí)施嚴格的退市制度，不準創(chuàng )業(yè)板公司搞借殼重組;二是放開(kāi)發(fā)行數量控制，讓符合條件的公司盡快上市。當然，如果這樣，現在的股價(jià)會(huì )大幅度下跌，已經(jīng)買(mǎi)了創(chuàng )業(yè)板股票的投資者會(huì )遭到較大損失。