把握宏觀(guān)金融的穩定，引導市場(chǎng)流動(dòng)性成為一個(gè)重要的方向。隨著(zhù)國內經(jīng)濟的持續企穩，宏觀(guān)金融政策的重點(diǎn)將此前的用好增量進(jìn)入到盤(pán)活存量階段。對余額高達75萬(wàn)億的信貸資產(chǎn)，盤(pán)活存量資金的重要性不言而喻， 大致在兩個(gè)方向，一個(gè)是證券資產(chǎn)化的持續推進(jìn)，另一個(gè)是財政資源等存量的盤(pán)活。當經(jīng)濟增長(cháng)漸趨穩定的時(shí)候，宏觀(guān)政策的重心自然將更多轉向調整。而從政策對經(jīng)濟的影響來(lái)看，以轉型和調整為主的政策將是更加中性或偏緊的政策。

　　“把握好穩增長(cháng)、調結構、促改革、防風(fēng)險的平衡點(diǎn)，重點(diǎn)是創(chuàng )造一個(gè)穩定的貨幣金融環(huán)境�！边@是央行11月5日在其公布的《2013年第三季度貨幣政策執行報告》的政策基調。潛臺詞很清晰，下一階段仍將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，不放松也不收緊，通過(guò)營(yíng)造穩定的貨幣金融環(huán)境，為調結構創(chuàng )造空間。

　　種種跡象表明，隨著(zhù)國內經(jīng)濟的持續企穩，宏觀(guān)金融政策的重點(diǎn)將此前的用好增量進(jìn)入到盤(pán)活存量階段。盤(pán)活存量資金的重要性不言而喻，而對余額高達75萬(wàn)億的信貸資產(chǎn)，將其證券化是重要手段。信貸資產(chǎn)證券化是“盤(pán)活存量”戰略下一步重要的棋。

　　事實(shí)上，加快盤(pán)活存量資產(chǎn)已成業(yè)界和監管層的共識。國務(wù)院總理李克強此前在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上表示，將進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。央行隨后表示，試點(diǎn)擴大后，將引導大盤(pán)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間和交易所市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行。銀監會(huì )主席尚福林本周一就表示，銀監會(huì )鼓勵按照商業(yè)可持續原則開(kāi)展并購貸款業(yè)務(wù)，合理確定并購貸款利率，并購貸款期限可延長(cháng)至7年。鼓勵運用信托計劃、委托貸款等方式擴大兼并重組資金來(lái)源等。此前財政部也發(fā)文要求盤(pán)活存量資產(chǎn)。這些信息都顯示出，在貨幣供應量持續寬松的背景下，把握宏觀(guān)金融的穩定，引導市場(chǎng)流動(dòng)性成為一個(gè)重要的方向。

　　首先，國家統計局最新發(fā)布的PMI數據顯示，10月制造業(yè)PMI為51.4%，為18個(gè)月以來(lái)新高，表明經(jīng)濟繼續穩中向好。不過(guò)綜合近期的宏觀(guān)經(jīng)濟走勢來(lái)判斷，四季度將出現平穩放緩的局勢。不過(guò)并不影響整體發(fā)展。國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上強調指出，要以更大力度推進(jìn)改革和結構調整，繼續抓好已出臺措施的落實(shí)，使改革紅利不斷釋放，讓政策效應持續發(fā)揮，真正做到既利當前更惠長(cháng)遠，夯實(shí)穩中向好基礎，促進(jìn)經(jīng)濟提質(zhì)增效，增強發(fā)展內生動(dòng)力和長(cháng)遠后勁。而此前的既不放松也不收緊，也正意味著(zhù)決策層對于整體宏觀(guān)調控的把握在中性。

　　其次，從近期的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行在引導市場(chǎng)流動(dòng)性方面也有轉向。從本月17日央行意外暫停14天逆回購操作開(kāi)始，市場(chǎng)上對于央行貨幣政策的討論日漸增多。結合9月貨幣、物價(jià)和外匯占款數據，多數機構認為，央行政策將進(jìn)入小周期的收緊階段。不過(guò)央行10月29日通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作為市場(chǎng)注入了130億元人民幣資金，這是央行在暫停兩周之后，再度向金融體系注入資金。值得注意的是，央行同時(shí)也提高了向市場(chǎng)提供資金的利率，將7天期逆回購利率設定在4.1%，比8月中旬以來(lái)所有逆回購發(fā)行的中標利率(3.9%)高出了20個(gè)基點(diǎn)。這體現出目前央行仍希望收緊貨幣政策的傾向，央行流動(dòng)性操作仍將在保持流動(dòng)性總量適度框架下相機抉擇，并不以單純的收緊或放松為方向。

　　值得注意的是，隨著(zhù)9月跨境資本的流入迅速加快，央行正回購重啟預期升溫，來(lái)自央行最新公布的貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示，9月央行口徑新增外匯占款大幅增長(cháng)，9月末余額達253548.68億元，較8月末的250866.64億元增加2682.05億元，增長(cháng)幅度不僅刷新了5月以來(lái)金融機構外匯占款增加額單月新高，也是扣除FDI和經(jīng)常項目順差后的首次凈流入。與外匯占款激增相呼應，9月銀行結售匯順差268億美元，為連續第二個(gè)月出現順差，且順差額是8月順差額的三倍以上。此外，三季度外匯儲備激增1600多億美元，至3.66萬(wàn)億美元，遠遠超過(guò)市場(chǎng)預期，這些都顯示了跨境資金流入中國壓力在進(jìn)一步加大，二季度末的市場(chǎng)流動(dòng)性短缺難題已經(jīng)大為緩解。

　　再次，從整體的信貸規模來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的風(fēng)險壓力在逐步增大以及流動(dòng)性再度過(guò)剩對經(jīng)濟可能帶來(lái)的負面影響，把控風(fēng)險成為當前金融政策的重中之重，尤其是在地方債務(wù)以及美國政府債務(wù)持續的拖延帶來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險。

　　根據央行的數據，截止到9月末，本外幣貸款余額74.99萬(wàn)億元，其中人民幣貸款余額70.28萬(wàn)億元，信貸規模穩穩地站到了世界第一的位置，因此必須嚴格控制當前的貨幣投放，嚴防貨幣投放過(guò)快增長(cháng)。

　　經(jīng)過(guò)近3個(gè)月的微調，宏觀(guān)經(jīng)濟出現了穩步反彈。只是種種跡象表明，這種反彈還是靠投資增長(cháng)拉動(dòng)，不少的基礎建設項目的快速啟動(dòng)就是其一。更不能小覷的是，在經(jīng)濟穩步反彈的同時(shí)，風(fēng)險也在抬頭。比如，9月居民消費價(jià)格指數就突破了3%，創(chuàng )下7個(gè)月來(lái)的新高，有些令人意外。雖說(shuō)有中秋、“十一”的雙節以及季節性因素影響，但防范價(jià)格急升，防止通脹再現，仍是防范整體經(jīng)濟風(fēng)險的艱巨任務(wù)之一。

　　第二個(gè)風(fēng)險則是房地產(chǎn)泡沫，雖然新國五條被稱(chēng)為史上最嚴調控措施，可到目前為止的局面，卻是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現開(kāi)發(fā)投資、住宅商品房銷(xiāo)售、房?jì)r(jià)“三個(gè)大增”。今年1至9月，各地房地產(chǎn)投資大漲近兩成，商品房銷(xiāo)售面積大漲逾23% ，70個(gè)大中城市9月房?jì)r(jià)同比都出現大幅上揚，其中北京同比增長(cháng)更超過(guò)兩成。

　　第三個(gè)風(fēng)險則來(lái)源于外部環(huán)境的沖擊。目前雖然美國政府債務(wù)危機因最后一刻兩黨達成妥協(xié)而暫告段落，但兩黨并沒(méi)有提出具體解決方案，而且美聯(lián)儲在退出QE政策時(shí)出現了搖擺，兩者糾結在一起，給全球市場(chǎng)帶來(lái)巨大的不確定性風(fēng)險。尤其在目前國際資本市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的狀態(tài)下，國際熱錢(qián)大進(jìn)大出以及人民幣持續的單邊升值壓力，都將給中國經(jīng)濟造成較大的波動(dòng)。

　　由此看來(lái)，在金融政策“用好增量，盤(pán)活存量” 方針中，前一段是“用好增量”，下一段將強調“盤(pán)活存量”，而“存量”主要是用于支持實(shí)體經(jīng)濟。調控采取“適度微調”的政策方向，重點(diǎn)也正在于“盤(pán)活存量”。就目前而言，大致在兩個(gè)方向，一個(gè)是證券資產(chǎn)化的持續推進(jìn)，另一個(gè)是財政資源等存量的盤(pán)活。當經(jīng)濟增長(cháng)漸趨穩定的時(shí)候，宏觀(guān)政策的重心自然將更多轉向調整。而從政策對經(jīng)濟的影響來(lái)看，以轉型和調整為主的政策將是更加中性或偏緊的政策。