一般來(lái)講，央行利用公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現和存款準備金率三大政策工具來(lái)實(shí)施自己的貨幣政策，將基準利率維持在目標范圍之內。但2008年金融危機以來(lái)，新的貨幣政策操作工具逐漸進(jìn)入人們的視野，常備貸款便利(SLF)就是其一。
所謂SLF就是商業(yè)銀行或金融機構根據自身的流動(dòng)性需求，通過(guò)資產(chǎn)抵押的方式向央行申請授信額度的一種更加直接的融資方式。由于SLF提供的是央行與商業(yè)銀行“一對一”的模式，因此，這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結構化融資。
世界很多國家的中央銀行都在使用這種貨幣操作模式，美聯(lián)儲的定期拍賣(mài)便利(TAF)、日本央行的補充貸款便利等。2008年期間，美聯(lián)儲連續10次降低聯(lián)邦基金利率，目標利率水平由5.25%降至0~0.25%區間。然而，由于美國銀行和其他金融機構放款意愿大幅下滑，以及“貨幣乘數”的急劇下降。如何保持信貸市場(chǎng)的正常運行，防止“惜貸”發(fā)生，成為美聯(lián)儲不得不解決的首要難題。
在這樣的大背景下，美聯(lián)儲傳統三大政策工具(公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現和存款準備金率)幾乎失效，迫使其不得不進(jìn)行進(jìn)一步的創(chuàng )新，跳過(guò)貨幣政策傳導機制中的先導環(huán)節，向市場(chǎng)、向具有系統重要性的大型金融機構、特定企業(yè)和機構注入資金，緩解資金緊張局面，降低融資成本，刺激經(jīng)濟活動(dòng)。美聯(lián)儲近期的金融創(chuàng )新主要分為四類(lèi)，一類(lèi)是針對存款機構，另一類(lèi)是針對交易商，第三類(lèi)是針對貨幣市場(chǎng)，第四類(lèi)是直接針對特定的具有系統風(fēng)險的企業(yè)和法人。
其中對中國創(chuàng )設SLF有借鑒意義的是定期貼現措施和定期拍賣(mài)便利。這兩種貨幣工具創(chuàng )新不僅能夠延長(cháng)期限，還可以根據規定程序向所在地聯(lián)儲銀行提交利率報價(jià)和競拍額，由聯(lián)儲決定拍賣(mài)結果。每次TAF拍賣(mài)的資金總量是由聯(lián)儲預先確定，利率通過(guò)存款機構之間的自由競爭而得，這使得美聯(lián)儲完成了從“最終貸款人”到“第一貸款人”的角色轉換。
就我國央行推出的SLF而言，也同樣是傳統貨幣政策工具和貨幣傳導機制受阻之后的倒逼結果。今年6月以來(lái)，以同業(yè)隔夜拆借利率為代表的銀行間市場(chǎng)短期利率飆升至歷史高點(diǎn)，金融機構普遍遭遇“錢(qián)荒”。事實(shí)上，就貨幣存量而言，中國流動(dòng)性仍比較充裕。但問(wèn)題在于，商業(yè)銀行中長(cháng)期貸款所占比重偏高，達到55%以上，銀行的閑置資金并不充裕，商業(yè)銀行或金融機構普遍存在著(zhù)“短存長(cháng)貸”現象,資產(chǎn)負債期限的錯配直接引發(fā)商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險。也正是自6月起，SLF被央行頻繁使用，央行政策報告顯示，2013年6至8月央行投放SLF余額分別為4160億元、3960億元、4100億元億元。
三季度以來(lái)，隨著(zhù)跨境資金的流入以及外匯占款的大幅增加，央行適時(shí)進(jìn)行“有序減量操作”，結合央票鎖長(cháng)放短，公開(kāi)市場(chǎng)小幅貨幣凈投放或回籠來(lái)調節流動(dòng)性，體現了SLF在貨幣操作手法上的針對性和靈活性。
從這個(gè)角度看，SLF更符合央行貨幣操作要“精準發(fā)力”的理念。事實(shí)上，央行這一貨幣新工具不僅僅在適時(shí)調節銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)方面發(fā)揮重要作用，更應該在支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，扭轉貨幣錯配以及提升金融配置效率方面起到積極引導作用。一方面“盤(pán)活存量，優(yōu)化增量”，要在加強流動(dòng)性總閘門(mén)調節的前提下，讓金融真正回歸到支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的軌道上來(lái)，扭轉一段時(shí)期以來(lái)金融對實(shí)體經(jīng)濟的擠出效應，金融空轉以及金融結構的錯配。
另一方面，必須解決長(cháng)期以來(lái)困擾中國的金融末梢循環(huán)不暢的問(wèn)題。管道不通，池子里水再多也流不到末梢。中國的信貸資金投放存在結構性矛盾，未來(lái)如何通過(guò)SLF等新的政策工具，精準發(fā)力使金融資源流入中小企業(yè)、流向普惠制的民生工程、戰略新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，就需要央行給予中小銀行更平等的機會(huì )。