市場(chǎng)原來(lái)預期贛州稀土將借殼昌九生化，不少投資者甚至進(jìn)行融資杠桿操作，但不料贛州稀土卻宣布借殼威華股份，昌九生化因此持續跌停，有些融資客可能就此爆倉。筆者認為，只要借殼上市等依然在市場(chǎng)存在，類(lèi)似的風(fēng)險還將陸續上演。
昌九生化自1999年上市以來(lái)多數時(shí)間徘徊在盈虧邊緣，最近幾年經(jīng)營(yíng)狀況也不理想。2009年、2010年連續虧損，2011年勉強盈利，2012年虧損。值得關(guān)注的是，作為融資融券標的，昌九生化目前尚有數億元的融資余額，融資交易投資者面臨滅頂之災，也許將成為A股市場(chǎng)兩融第一慘案。
目前滬深交易所和券商對兩融業(yè)務(wù)有些風(fēng)險管理措施，比如按滬深交易所《融資融券交易實(shí)施細則》，投資者融資買(mǎi)入證券或者融券賣(mài)出，保證金比例都不得低于50%，也即當投資者信用賬戶(hù)中有1元保證金，便可向券商最多借入2元資金購買(mǎi)股票;當然在實(shí)際操作中，一些券商提供的杠桿比率比這個(gè)要低得多。另外，券商還對客戶(hù)提交的擔保物進(jìn)行整體監控，并計算其維持擔保比例(指客戶(hù)擔保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例)，要求維持擔保比例不得低于130%，低于這個(gè)比例時(shí)，證券公司將通知客戶(hù)補交差額，投資者若未能按期交足擔保物的，證券公司可強制平倉。按照這些規定，如果投資者在昌九生化融資比例較高，可能出現巨虧且強制平倉情況。
目前兩融標的證券已增加至700只(含12只ETF)，且有繼續增加之趨勢，兩融業(yè)務(wù)尤其是融券業(yè)務(wù)，本應對完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現機制具有重要作用，但在制度還不健全的A股市場(chǎng)，兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險卻防不勝防。比如本案例中昌九生化傳出被贛州稀土借殼，股價(jià)暴漲，部分投資者基于借殼重組預期融資買(mǎi)入，但借殼消息一經(jīng)否認，連續跌停，出逃的機會(huì )都沒(méi)有，不僅投資者可能被掃地出局，券商恐怕也會(huì )被火燒連營(yíng)，盡管券商可以將拒絕償還債務(wù)的投資者訴諸法律，但傾家蕩產(chǎn)的投資者又拿什么抵債?
當然，并非昌九生化被贛州稀土借殼成功，兩融操作就沒(méi)有風(fēng)險，因為此時(shí)融券做空者又可能面臨滅頂之災。資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入等市場(chǎng)操作使得股票標的所代表的實(shí)際內涵飄忽不定，只要借殼消息一經(jīng)發(fā)布并落實(shí)，投機者仍然會(huì )借機炒作拉抬，融券賣(mài)空者同樣可能被軋空，股票連續漲�？峙聸](méi)有機會(huì )買(mǎi)回。
在筆者看來(lái)，擴大兩融標的，完善市場(chǎng)做空機制、完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現機制，這個(gè)大方向沒(méi)有錯，但看來(lái)也不宜冒進(jìn)，需要在進(jìn)一步完善風(fēng)險控制機制之后穩步推進(jìn)，要從制度上杜絕一些不確定性因素對投資者造成的風(fēng)險，為此建議：
首先，應該防止借殼上市、重大資產(chǎn)重組等對投資者產(chǎn)生的風(fēng)險。中小投資者處于信息弱勢地位，對于借殼上市等信息只能是道聽(tīng)途說(shuō)，若在這些股票上面進(jìn)行兩融操作，極容易被人宰割。為此，應將借殼上市以及重大資產(chǎn)重組請出股市場(chǎng)外進(jìn)行，上市公司一旦進(jìn)行此類(lèi)操作將自行退市，相信這樣也就沒(méi)有幾家上市公司愿意進(jìn)行此類(lèi)操作。另外，結合中小投資者利益保護，如果上市公司等有關(guān)方面對投資者形成信息誤導或虛假陳述，應由相關(guān)方面承擔投資者兩融操作的相應損失。
其次，應嚴格篩選兩融標的券。按交易所規定，目前兩融標的股需要滿(mǎn)足一系列條件，包括必須上市滿(mǎn)一段時(shí)間、盤(pán)子不能太小、跟隨大勢、中規中矩沒(méi)有操縱嫌疑的“非ST”股票。從本案例來(lái)看，像昌九生化這種暫時(shí)擺脫ST而又徘徊在ST與非ST之間，同樣不應納入兩融標的，在目前上市公司重大資產(chǎn)重組隨意進(jìn)行的情況下，這類(lèi)股票作為借殼方苦苦尋覓的臭豆腐，隨時(shí)有借殼可能、由此兩融風(fēng)險巨大。
其三，要嚴格打擊市場(chǎng)操縱。昌九生化僅僅依靠一個(gè)借殼傳聞，股價(jià)就上漲4倍，這或許并非簡(jiǎn)單的市場(chǎng)自發(fā)行為，不排除幕后有操縱者存在。如果市場(chǎng)操縱絕跡，證券價(jià)格離其內在價(jià)值不遠，即使借殼消息證明是一場(chǎng)空歡喜，兩融操作又能產(chǎn)生多大風(fēng)險?
其四，投資者要慎用兩融杠桿。筆者認為，中小投資者在市場(chǎng)處于信息、資金、持股等弱勢地位，即使利用本金操作都很難獲利，加杠桿只能帶來(lái)更大風(fēng)險，還是不要貪心為好。但愿這一事件能讓眾多中小投資者汲取教訓，減少盲目跟風(fēng)，采取與自己風(fēng)險承受能力相適應的投資策略。