《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。分析人士認為，股票發(fā)行注冊制改革將是資本市場(chǎng)最重大的市場(chǎng)化改革。推進(jìn)注冊制改革絕非新股發(fā)行制度本身“單兵突進(jìn)”修改完善就能實(shí)現，更是一項涉及資本市場(chǎng)各層次之間有機銜接、中介機構和投資者的系統工程。這項歷史性改革將涉及每一位市場(chǎng)參與者的利益，需集合各方智慧平穩推進(jìn)，在未來(lái)一兩年修改證券法的時(shí)間窗口內給市場(chǎng)一段過(guò)渡期，最終實(shí)現讓市場(chǎng)的真正歸市場(chǎng)。
面對注冊制，問(wèn)題核心并不在于是否推出或何時(shí)推出，而是應該如何推出。在目前的市場(chǎng)和制度環(huán)境下，一刀切、試圖一夜之間迅速實(shí)施注冊制改革，必將造成大量企業(yè)短期內涌向新股市場(chǎng)，引發(fā)股市波動(dòng)，損害每一個(gè)投資者的利益，這也是誰(shuí)也不希望看到的局面。
改革需要大智慧。在美國市場(chǎng)上，包括集團訴訟等在內的完善司法體系、成熟的機構投資者、SEC有效行使監管職能是推行注冊制的制度基礎。未來(lái)，我國要從目前的核準制平穩過(guò)渡到注冊制絕不是新股發(fā)行制度本身“單兵突進(jìn)”修改完善就能實(shí)現的，更是一項系統工程，在完善多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，實(shí)現這一目標需要監管層把握全局做好法律和制度建設，盡快扭轉監管思路，也需要中介機構切實(shí)履職盡責，更需要投資者對新股更成熟的認知。
一方面，從監管者層面來(lái)看，推進(jìn)注冊制改革首要的是加快修改證券法。目前證券法規定“證監會(huì )設發(fā)審會(huì )，審核股票發(fā)行申請”、“證監會(huì )依法負責核準股票發(fā)行申請”，成為未來(lái)實(shí)行注冊制的法律障礙。目前，修法工作已列入明年全國人大常委會(huì )立法規劃，有望為從核準制向注冊制的轉變提供制度安排。在等待法律修改完善的同時(shí)，大量與新股發(fā)行相關(guān)的配套法規制度亟待修改，推進(jìn)注冊制改革可謂時(shí)間緊任務(wù)重。
其次，需盡快扭轉監管思路，摒棄原有事前審批的路徑依賴(lài)，將工作重心切實(shí)轉向事中和事后監管。從人員配置到部門(mén)設置，多年來(lái)監管部門(mén)把大量精力花費在審批事項上，并且多次因各種原因暫停新股發(fā)行，未來(lái)監管部門(mén)需真正扭轉監管思路，減少行政干預。
再次，應加快完善多層次資本市場(chǎng)建設，盡快推出轉板制度并完善退市制度。實(shí)行注冊制需要各層次市場(chǎng)之間的有機銜接，企業(yè)可根據公開(kāi)透明的游戲規則自由選擇轉板，不達標的企業(yè)則應啟動(dòng)退市程序至下一級市場(chǎng)，真正讓市場(chǎng)自由選擇，實(shí)現優(yōu)勝劣汰。
最后，這項改革涉及每一個(gè)市場(chǎng)參與者的利益，必須在三公原則和保護投資者、特別是中小投資者利益的前提下穩步推進(jìn)。對于推進(jìn)注冊制的時(shí)間表和路線(xiàn)圖，則應在制定完成后公開(kāi)及時(shí)發(fā)布。為了減少注冊制改革帶來(lái)的沖擊和風(fēng)險，消息人士指出，或在未來(lái)一兩年時(shí)間內大大縮短核準時(shí)間，為最終真正實(shí)現注冊制留下過(guò)渡期和緩沖期。
另一方面，在注冊制下，證券監管機構的職責是對申報文件的真實(shí)性、準確性、完整性和及時(shí)性做合規性形式審查，而將發(fā)行公司的質(zhì)量留給證券中介機構來(lái)判斷和決定。這種股票發(fā)行制度對發(fā)行人、證券中介機構和投資者的要求都比較高。近年來(lái)萬(wàn)福生科（行情，問(wèn)診）、新大地等惡性案例，暴露了發(fā)行人惡意造假成本較低，部分中介機構在執業(yè)過(guò)程中未能恪盡職守的狀況。這一方面需監管部門(mén)鐵腕執法，提高違法違規成本，另一方面還需中介機構切實(shí)提高執業(yè)能力和自我約束，并使市場(chǎng)形成對中介機構的良性淘汰機制。
真正實(shí)現注冊制還有賴(lài)投資者理性理解注冊制，并理性看待新股發(fā)行。美國市場(chǎng)之所以能成功推行注冊制，有賴(lài)于龐大、成熟的投資者隊伍。未來(lái)實(shí)施注冊制后，新股定價(jià)效率高低和準確與否均離不開(kāi)投資者的市場(chǎng)博弈，這對投資者的專(zhuān)業(yè)素養和議價(jià)能力提出了挑戰。
可以說(shuō)，在核準制轉變?yōu)樽灾频倪^(guò)程中，絕不能幻想可以一蹴而就。推進(jìn)注冊制改革是一個(gè)需要監管層和市場(chǎng)參與各方智慧和共同努力的系統工程，需經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的平穩推進(jìn)，最終理順關(guān)系，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，監管的歸監管，進(jìn)一步釋放資本市場(chǎng)活力。