11月15日新華社授權發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》。通覽全文，在第一部分闡述了全面深化改革的重大意義和指導思想后，緊接著(zhù)在第二部分的堅持和完善基本經(jīng)濟制度領(lǐng)域，重點(diǎn)就國企改革展開(kāi)闡述，突出了國企改革的重要性。
《決定》在國資改革方面的亮點(diǎn)為：明確公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟都是社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的重要組成部分，被詮釋為公有制經(jīng)濟與非公經(jīng)濟沒(méi)有老大和老二之區分了；明確國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股的混合所有制，是基本經(jīng)濟制度的重要實(shí)現形式，加強國有資產(chǎn)監管要以管資本為主；加強國有資本分紅的硬約束，提高國有資本收益上繳公共財政比例，即2020年提到30%等。
當前《決定》突出強調把國有資產(chǎn)管理體系以管資本為主，用資本運營(yíng)思路來(lái)監管、配置國有資產(chǎn)，有助于增加國有資產(chǎn)活性，如若國有資產(chǎn)與其他資產(chǎn)組合成混合所有制企業(yè)，那么國資委等就可重點(diǎn)以資本運營(yíng)者角度，把重點(diǎn)放置在國有資本的運營(yíng)上，進(jìn)而可借助私有產(chǎn)權明晰的人格化，分享其內生的激勵相容性，進(jìn)而緩解國有資產(chǎn)在產(chǎn)權上的多重委托代理風(fēng)險。畢竟，當前國企在構建現代企業(yè)制度上，一直無(wú)法派生出內生的激勵相容性，實(shí)際上就是國有資產(chǎn)作為全民共有財產(chǎn)，在產(chǎn)權環(huán)節上存在著(zhù)復雜而不完備的委托代理風(fēng)險，進(jìn)而面臨公地悲劇。同時(shí)，混合所有制的實(shí)現形式，實(shí)際上拓寬了國有資本影響力。之前公有制主體地位和國有經(jīng)濟主導作用，主要倚重國有資本對企業(yè)的絕對控股，而隨著(zhù)混合所有制的出現，國有資本可通過(guò)相對控股（如30%），就可體現其控制力。
當然，需要指出的是，當前國有企業(yè)，尤其是壟斷國企牽制著(zhù)市場(chǎng)在資源配置中的基礎作用，如目前電力、石油、金融、水和土地等要素資源的非完全市場(chǎng)化，實(shí)際與國企壟斷直接關(guān)聯(lián)。而《決定》既明確強調市場(chǎng)在未來(lái)資源配置中的決定性作用，又強調堅持公有制主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟主導作用，這本身存在一定矛盾，如何有效協(xié)調好這對矛盾，無(wú)疑是值得探尋的課題。畢竟，國有資本很多時(shí)候體現的是決策層意志和非市場(chǎng)邏輯的經(jīng)濟控制力，而不利于私人資本的利益，影響混合所有制公司的公司治理，進(jìn)而致使私人資本忌憚?dòng)谕瑖匈Y本組成混合經(jīng)營(yíng)。
同樣，混合所有制并不能完全遮蔽國有資本所有權虛置，加之國有資本體量巨大，單純基于幾家國有資本運營(yíng)公司，管理分散在若干家公司的國有資本，無(wú)疑面臨企業(yè)組織邊界問(wèn)題，即資本運營(yíng)管理公司的內部組織管理成本高于市場(chǎng)交易成本，導致管理低效甚至失效問(wèn)題。
因此，如何構建激勵相容的國有資產(chǎn)或資本管理體制，是接下來(lái)國企改革的核心命題。而資本管理又可分拆出把國有資產(chǎn)看作債權資產(chǎn)還是股權資產(chǎn)的問(wèn)題，抑或是國有資本是以普通股的權益資產(chǎn)為主，還是優(yōu)先股的偏債性資產(chǎn)為主？
債權資產(chǎn)的好處在于債權需還本付息，而對企業(yè)管理層構成預算硬約束，牽制其隨意動(dòng)用企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流的權限，但國資委等將失去對國有資產(chǎn)的直接支配和管理經(jīng)營(yíng)權，恐難以被接受。為此，若能引入優(yōu)先股改造國有資產(chǎn)（今后國有資本不再主要體現為普通股，而是變成優(yōu)先股），且若這種優(yōu)先股是具有股利累積性和可觸發(fā)表決權閥門(mén)的，無(wú)疑既可保障國有資產(chǎn)的保值增值，又可避免國有資本牽制市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，同時(shí)在企業(yè)的重大決策可能牽涉國有資本利益時(shí)，國有資本運營(yíng)者可啟用投票表決權。
由此可見(jiàn)，當前既要落實(shí)市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，又要堅持公有制主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟主導作用，激活經(jīng)濟社會(huì )內生活力，實(shí)現以管資本為主的國有資產(chǎn)監管體系更多是打開(kāi)了正確的航向，如何有效管資本才是核心問(wèn)題，而這方面適度用優(yōu)先股推進(jìn)國有資本運營(yíng)是值得研究的方向。