十八屆三中全會(huì )《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，筆者認為，股市將由此迎來(lái)新的重大發(fā)展機遇。
注冊制并非不需發(fā)審人員的審核，只不過(guò)其關(guān)注的焦點(diǎn)不同。美國對首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)注冊的審查異常嚴格，對擬上市公司來(lái)說(shuō)堪稱(chēng)扒皮抽筋。美國證券交易委員會(huì )(SEC)負責證券發(fā)行注冊的是公司融資部，其人員約占SEC總部人員的1/4，主要由會(huì )計和法律人員組成，SEC接到發(fā)行人申請后，會(huì )就其提交的材料提出反饋意見(jiàn)，中介機構和發(fā)行人則需進(jìn)行有針對性的答復，一般意見(jiàn)反饋和答復少則三四次，多則七八次，直至不再有其他問(wèn)題才會(huì )準予注冊。SEC審查關(guān)注點(diǎn)主要是企業(yè)的信息披露，只要SEC認定企業(yè)注冊說(shuō)明書(shū)按要求披露了所有重大信息且無(wú)重大錯誤及遺漏，SEC都會(huì )宣布該注冊說(shuō)明書(shū)有效，而不去關(guān)心該證券的實(shí)質(zhì)投資價(jià)值如何，SEC把企業(yè)投資價(jià)值留給市場(chǎng)來(lái)判斷。
目前A股市場(chǎng)IPO實(shí)質(zhì)上已經(jīng)暫停一年，今年6月證監會(huì )發(fā)布《證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，正式稿還未公布，證監會(huì )新聞發(fā)言人曾表示，未來(lái)IPO要在改革意見(jiàn)正式公布實(shí)施后才能啟動(dòng)，并準備在五個(gè)方面改進(jìn)發(fā)行監管工作，其中包括“充實(shí)和細化首發(fā)信息披露規則，強化披露要求;建立監督檢查的長(cháng)效機制，在發(fā)審會(huì )前對中介機構底稿進(jìn)行抽查”等，可以看出，這其中的一些工作也是為未來(lái)注冊制改革打下堅實(shí)基礎，甚至就有注冊制的一些雛形。
要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，筆者認為，需要注意以下幾方面。
首先，要掃除法律障礙�！蹲C券法》第十條規定，公開(kāi)發(fā)行證券，須依法報經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構或者國務(wù)院授權的部門(mén)核準;也就是說(shuō)，按目前法律規定，公開(kāi)發(fā)行股票執行核準制。之前證監會(huì )新聞發(fā)言人曾表示，證監會(huì )將提出關(guān)于《證券法》修改草案建議稿，在進(jìn)一步征求市場(chǎng)各方意見(jiàn)后，報送立法機關(guān)，并爭取將《證券法》修改納入2014年度立法工作計劃。顯然，《證券法》第十條也是需要納入修改的。
其次，要盡量確保發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性。之前證監會(huì )為改進(jìn)監管工作提出“在發(fā)審會(huì )前對中介機構底稿進(jìn)行抽查”，筆者認為，若實(shí)行注冊制，僅此恐怕還不夠。在目前階段，造假上市回報極其豐厚，抽查難以防止所有企業(yè)的造假行為，仍將可能讓部分造假企業(yè)蒙混過(guò)關(guān)獲得上市資格，若指望通過(guò)抽查來(lái)威懾制止所有企業(yè)的造假動(dòng)機，這對投資者而言仍然存在較大風(fēng)險。實(shí)行注冊制，其核心是確保企業(yè)信息披露的真實(shí)性，為此必須對每家擬上市企業(yè)信息都進(jìn)行常態(tài)化、制度化的嚴格審核，否則，發(fā)審人員既不對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行判斷，又不能盡量保證企業(yè)信息的真實(shí)性，發(fā)行審核的意義就不大。
當然這可能將耗費大量的人力物力財力，但筆者認為，即使花再大的成本也要付出，之前IPO大躍進(jìn)式的發(fā)行速度，蘿卜快了不洗泥，投資者利益無(wú)法得到切實(shí)保障，這樣的股市發(fā)展模式難以繼續、需要盡快改革，為此也可考慮由擬發(fā)行人負責部分發(fā)審費用。
另外，之前IPO核查打假不少工作是委托社會(huì )上的會(huì )計師等中介人員來(lái)進(jìn)行，這凸顯證監會(huì )及發(fā)審機構在財務(wù)、法律等方面的專(zhuān)業(yè)人才儲備還不足。筆者認為，要實(shí)行注冊制，證監會(huì )應該適當擴招會(huì )計師等專(zhuān)業(yè)人員，以應對嚴格發(fā)審的專(zhuān)業(yè)人員需求，要對上市公司財務(wù)等信息的真實(shí)性、完整性等進(jìn)行鑒別，需要靠發(fā)審人員自力更生，而不可能依賴(lài)社會(huì )中介機構來(lái)判斷。
其三，要推進(jìn)退市制度等配套改革。推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，不能單兵突進(jìn)，而要整體推進(jìn)，需要大量的配套制度做支撐。比如說(shuō)，現在國內不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盡管處于虧損階段，但也紛紛在美國成功上市，未來(lái)隨著(zhù)注冊制的實(shí)行以及滬深交易所上市門(mén)檻的降低，A股市場(chǎng)也可能出現虧損公司上市的情景，只要投資者捧場(chǎng)，相信企業(yè)將來(lái)有發(fā)展前途，虧損企業(yè)同樣可以上市，但如果A股市場(chǎng)仍然維持目前上市公司隨意資產(chǎn)重組和借殼的局面，一些績(jì)劣公司上市后就會(huì )不思進(jìn)取，反正可以賣(mài)殼或重組，所得利益同樣豐厚。事實(shí)上，實(shí)行注冊制的成熟市場(chǎng)，上市公司退市率都比A股市場(chǎng)高得多，注冊制與績(jì)劣公司高退市率其實(shí)相輔相成，不能割裂開(kāi)來(lái)，這或需要在推進(jìn)注冊制時(shí)予以明確。