昌九生化近一年來(lái)的股價(jià)飛升，幾乎全部來(lái)自被借殼上市的傳聞;因此，可以想象傳聞落空對其股價(jià)的打擊何等致命。在A(yíng)股市場(chǎng)上，這種由于公司重組落空，或者重大投資項目失敗，以及遭遇意外事故等，導致股價(jià)大幅度下跌的事情并不少見(jiàn)。
在此之前重慶啤酒因研制多年的乙肝疫苗失敗，股價(jià)從70多元一路下跌到只有十幾元，其慘烈程度遠勝于目前的昌九生化。不過(guò)，這次昌九生化下跌所引發(fā)的市場(chǎng)反應，卻遠遠大于當年的重慶啤酒。其原因在于，今年下半年，昌九生化被納入融資融券標的，于是有相當一批投資者通過(guò)融資買(mǎi)入了這只股票。
隨著(zhù)股價(jià)的下跌，很多投資者就面臨保證金不足的問(wèn)題，如果不能及時(shí)補充，其融資融券賬戶(hù)就會(huì )資不抵債。一些全倉參與昌九生化融資操作的客戶(hù)，很可能將因此傾家蕩產(chǎn)。這就不難想象為什么昌九生化股價(jià)下跌，導致市場(chǎng)出現強烈的反響。而融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以說(shuō)是其中一個(gè)很關(guān)鍵的因素。
融資融券交易的本質(zhì)是杠桿投資，它比僅使用自有資金所進(jìn)行的交易具有更高投資效率，當然與此同時(shí)也有更大風(fēng)險。從現實(shí)情況來(lái)看，對于交易中可能遇到的系統性風(fēng)險，人們可以通過(guò)持有相應的股指期貨合約來(lái)予以對沖。但對于個(gè)股的非系統性風(fēng)險，就要選擇其他手段來(lái)加以應對。
A股市場(chǎng)上現在對于成為融資融券標的的股票與基金品種有一定的要求，大都集中在對流動(dòng)性、市值、持有者人數等方面，主要是著(zhù)眼于一旦出現風(fēng)險時(shí)投資者可以及時(shí)套現。這樣的制度安排對于多數融資融券標的來(lái)說(shuō)還是有效的，現在3000多億元的融資融券規模中，覆蓋了700多只股票與基金品種，其運行基本平穩。
但現在看來(lái)，現行融資融券制度還是存在一定的缺陷，事實(shí)上像昌九生化這種連續跌停的走勢，無(wú)法保證客戶(hù)可以套現。有人統計，7個(gè)交易日下來(lái)，昌九生化的融資余額只減少了1000萬(wàn)元左右，現在還有3億多元，這表明絕大多數客戶(hù)未能通過(guò)二級市場(chǎng)賣(mài)出股票，也沒(méi)有追加資金來(lái)實(shí)現對昌九生化的替代。由于股價(jià)下跌已經(jīng)超過(guò)50%，這些投資者顯然將遭遇血本無(wú)歸的絕境。
盡管依照融資融券的規則是“買(mǎi)者自負”，并且從法理上也很難說(shuō)是融資融券制度導致了昌九生化融資者的悲劇，但制度本身所存在的不足也是不容忽視的。對這樣一個(gè)連續虧損的公司，是否僅僅因為其市值等指標符合規定就可以允許其成為融資融券標的呢?公司經(jīng)營(yíng)不善，其股價(jià)得以炒高全賴(lài)有一個(gè)朦朧的重組題材。而大家都知道，這又是充滿(mǎn)不確定性，存在極大變數的事情。投資者依靠自己的判斷，拿自有資金參與自然不應該干涉，但有關(guān)方面似乎也應該予以善意的提醒，充分揭示其間的風(fēng)險。至于通過(guò)杠桿操作，就顯得帶點(diǎn)賭性了，這也許應該在制度上予以控制。
昌九生化的悲劇告訴人們，對于融資融券標的，也應該有基于業(yè)績(jì)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險方面的適當性管理安排，而不是無(wú)條件地放行。即便由于各方面的因素，暫時(shí)還無(wú)法做到這一點(diǎn)，是否在對融資融券賬戶(hù)的管理上，可以要求對此類(lèi)特殊的品種規定最高持有比例，避免全倉持有現象的發(fā)生。對于因為在融資融券中操作遭受損失，并且資不抵債的客戶(hù)，也應該有一個(gè)對所欠資產(chǎn)的處置原則�，F在的制度沒(méi)有相關(guān)的規定，這會(huì )帶來(lái)很多矛盾，也不利于以后問(wèn)題的解決。
A股市場(chǎng)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)三年半了，成績(jì)很大，不但給相應的投資者提供了擴大收益的機會(huì )，同時(shí)也為券商增添了新的利潤來(lái)源。但現在看來(lái)，也確實(shí)存在制度不夠嚴密以及部分標的品種風(fēng)險過(guò)大的問(wèn)題。解決好這個(gè)問(wèn)題，是融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展的前提。在這個(gè)意義上，它被昌九生化的悲劇所拷問(wèn)，并非壞事，而是推動(dòng)了其制度走向完善，從而杜絕新的昌九生化式的悲劇再度重演。