說(shuō)起證券市場(chǎng)的改革，投資人通常格外關(guān)注新股發(fā)行制度的改革。在日前舉行的《財經(jīng)》年會(huì )上，證監會(huì )主席肖剛還講到了另外一項改革。他的原話(huà)是“還要改革創(chuàng )業(yè)板，使創(chuàng )業(yè)板真正定位在支持成長(cháng)型創(chuàng )新型的中小企業(yè)上”。話(huà)雖然不多，含義卻十分深刻。
創(chuàng )業(yè)板在海外市場(chǎng)上通常被稱(chēng)之為“二板”，它與主板的區別在于，主要上市那些還處于成長(cháng)初期、涉足新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。這些企業(yè)由于剛起步，往往還沒(méi)有很高的收益，有的甚至還在虧損，但又確實(shí)存在很好的發(fā)展前景。這樣的企業(yè)，在以交易盈利穩定的大中型企業(yè)為主的主板市場(chǎng)上，顯然是很難符合上市條件的。而創(chuàng )業(yè)板相對較低的上市標準，以及對于業(yè)績(jì)波動(dòng)所具有的較大容忍度，使之具備了作為這些新生的創(chuàng )新型中小企業(yè)“孵化器”的作用。企業(yè)通過(guò)在創(chuàng )業(yè)板上市，獲得了資本市場(chǎng)的支持，有望取得很好的發(fā)展。當然，也可能因為各方面的因素，最后沒(méi)能成功，以致只能黯然退市。所以，就創(chuàng )業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，通常其運行是很穩定的，這也決定了創(chuàng )業(yè)板的高成長(cháng)與高風(fēng)險并存的特點(diǎn)。
在美國納斯達克市場(chǎng)上，涌現出了像蘋(píng)果這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中國最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司大都也是在那里上市。但這些公司在掛牌之前，大都還是處于虧損狀態(tài)，尚沒(méi)有進(jìn)入良性運行階段。如果不上市，沒(méi)有得到資本市場(chǎng)的扶持，很可能會(huì )夭折。從這里可以看出，美國資本市場(chǎng)對于實(shí)體經(jīng)濟，特別是對于新經(jīng)濟的推動(dòng)作用是如何之大。但是，反過(guò)來(lái)大家也應該看到，在部分企業(yè)成功的背后，還有相當數量的企業(yè)失敗。10多年前，納斯達克市場(chǎng)有5000家左右的上市公司，現在只有2000多家，那些消失的公司有很大一部分是在當年互聯(lián)網(wǎng)高潮時(shí)沒(méi)能順利發(fā)展起來(lái)最后出局的�？梢�(jiàn)，納斯達克市場(chǎng)在這里起到了培育有潛力的企業(yè)，淘汰落后企業(yè)的作用。它這個(gè)“孵化器”定位，事實(shí)上也就是國際上標準意義的創(chuàng )業(yè)板定位。
我國開(kāi)設創(chuàng )業(yè)板的初衷，與這個(gè)標準定義是一致的。但四年前創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板時(shí)，鑒于世界上成功的創(chuàng )業(yè)板不多，相關(guān)風(fēng)險可能會(huì )對投資者造成較大打擊的實(shí)際，還是比較強調其經(jīng)營(yíng)的穩定，并且制定了不算低的盈利標準。如此一來(lái)，結果在創(chuàng )業(yè)板上市的公司，都是已進(jìn)入到了成熟運行階段的公司，因此事實(shí)上也都符合在中小板，甚至在主板上市的要求。于是就形成了一個(gè)悖論：一方面投資者根據創(chuàng )業(yè)板的要求，希望這些企業(yè)能獲得高增長(cháng)，并且也因此給予了較高的溢價(jià);另一方面則由于上市的公司并不是真正按照創(chuàng )業(yè)板標準遴選的，所以很多難以實(shí)現高增長(cháng)。幾年下來(lái)，投資人發(fā)現中國創(chuàng )業(yè)板的高成長(cháng)特征似乎越來(lái)越模糊，相應的也就顯得估值偏高了。一段時(shí)期來(lái)圍繞創(chuàng )業(yè)板的很多爭議，大都源于此。實(shí)際上，這就是一個(gè)定位不夠準確的問(wèn)題。把一些并非成長(cháng)型、創(chuàng )新型的中小企業(yè)推到了創(chuàng )業(yè)板上。好在，現在300多個(gè)創(chuàng )業(yè)板上市公司中，也還有相當一批介入了新經(jīng)濟，具有良好的成長(cháng)性，正是這些公司的存在，使得只有20個(gè)樣本股的創(chuàng )業(yè)板指數在今年出現了大漲。而就整個(gè)創(chuàng )業(yè)板公司而言，現在股價(jià)低迷乃至仍然破發(fā)的品種，并不在少數。換言之，中國的創(chuàng )業(yè)板在扶持成長(cháng)型創(chuàng )新型中小企業(yè)發(fā)展方面，所發(fā)揮的作用還比較有限。
這個(gè)問(wèn)題，管理層是早就發(fā)現了。一段時(shí)間來(lái)，就在擬議著(zhù)手改革，譬如對創(chuàng )業(yè)板開(kāi)放小額快速再融資，研究推出創(chuàng )業(yè)板上市公司的二套標準等等。但是因為各方面的原因，都沒(méi)能得到實(shí)施�，F在，證監會(huì )主席肖剛首次明確表示要改革創(chuàng )業(yè)板，重點(diǎn)是強化其支持成長(cháng)型創(chuàng )新型中小企業(yè)的定位。中國的企業(yè)創(chuàng )業(yè)，將因此進(jìn)入一個(gè)新的階段。
的確，對于創(chuàng )業(yè)板來(lái)說(shuō)，現在關(guān)鍵的就是要有明確的定位，有了其作為新興行業(yè)中成長(cháng)型企業(yè)孵化器的定位，那么從擬上市公司的選擇到投資者投資傾向的引導，都會(huì )呈現出不同的面貌，投資人自會(huì )更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景，同時(shí)也愿意為之承擔相應的風(fēng)險。反過(guò)來(lái)，他們也再不會(huì )因為創(chuàng )業(yè)板公司不可避免的業(yè)績(jì)波動(dòng)而對其大加鞭撻。市場(chǎng)對于創(chuàng )業(yè)板的認識，也將歸于理性。