2012年以來(lái)，中國經(jīng)濟處于周期回落和結構調整的壓力集聚期，這同時(shí)體現在經(jīng)濟總量增長(cháng)放慢和經(jīng)濟結構出現調整兩個(gè)方面，如何在“短期經(jīng)濟增長(cháng)與長(cháng)期結構調整”、“轉型升級與保持合理增長(cháng)速度”之間實(shí)現平衡，依舊是擺在新一屆政府面前的新的重大挑戰。
經(jīng)濟回升動(dòng)力主要是政府投資驅動(dòng)
2013年中國經(jīng)濟波瀾不驚，經(jīng)歷了上半年經(jīng)濟逐季走弱，
6月份“錢(qián)荒”，以及確定經(jīng)濟增速“合理區間”，劃出“下限”之后，國家隨即推出一系列“微刺激”的政策組合穩定市場(chǎng)預期，三季度國內生產(chǎn)總值(GDP)企穩回升反彈至7.8%，創(chuàng )下6個(gè)季度以來(lái)的最高水平。
工業(yè)、外貿也同步回升，規模以上工業(yè)增加值累計增長(cháng)9.6%，占中國經(jīng)濟規模達40%的工業(yè)的反彈對經(jīng)濟產(chǎn)出的整體反彈起著(zhù)重要作用;前9個(gè)月規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)13.5%，1~9月我國外貿出口同比增長(cháng)8%，增幅同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，各項數據回暖顯示“穩增長(cháng)”政策顯效。
然而，中國宏觀(guān)經(jīng)濟回升的基礎并不牢固，內在增長(cháng)動(dòng)力不足，投資驅動(dòng)以及邊際效率的降低制約著(zhù)經(jīng)濟回升的高度。根據統計局數據，1~9月份，固定資產(chǎn)投資名義增長(cháng)20.2%，較上年同期放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，但剔除價(jià)格因素實(shí)際增速同比加快約1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，基本建設投資增長(cháng)24.2%，增幅同比加快11.6個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資增長(cháng)19.7%，增幅同比加快4.3個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資僅增長(cháng)18.5%，增幅同比放緩5個(gè)百分點(diǎn)。
投資對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻進(jìn)一步增強，前三季度資本形成總額對GDP的貢獻率是55.8%，較上年同期提高5.3個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)GDP增長(cháng)4.3個(gè)百分點(diǎn)。
但問(wèn)題在于政府主導的投資，特別是基礎設施投資成分過(guò)大，在帶動(dòng)了2012年第四季度的經(jīng)濟反彈之后，基礎設施投資高速增長(cháng)延續到了2013年的前三個(gè)季度。近25%的增速已經(jīng)是自2010年來(lái)的最高值。西部地區投資率繼續創(chuàng )新高。統計數據表明，投資率最高的是青海和貴州，兩省均達到了135%。其余投資增長(cháng)超過(guò)100%的省份中，除了遼寧，如西藏、寧夏、陜西等均為西部省份。與制造業(yè)投資不同，高速的基礎設施投資并不可持續，新的強勁增長(cháng)動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟運行呈現脈沖式的小幅和反復波動(dòng)特征。
投資增速與邊際產(chǎn)出明顯背離
我們利用投資產(chǎn)出彈性來(lái)測算投資效率(投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來(lái)衡量，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數值越高表示投資產(chǎn)出效率越低)，結果顯示，金融危機以來(lái)，我國投資產(chǎn)出彈性逐年下降，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8，單位投資所帶來(lái)的單位GDP增量下滑，資金周轉大幅度放緩增加了融資需求，但現金流創(chuàng )造能力卻大幅度下降，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)必須依賴(lài)更高的投資比率，需要大量資本。
此外，民生證券研究院根據社會(huì )融資規模數據來(lái)測算的債務(wù)彈性系數(總債務(wù)增量/GDP
增量)，自2009年之后明顯抬升。2012年債務(wù)彈性系數是3.2，這意味著(zhù)每增加1個(gè)單位的GDP需要3.2個(gè)單位的債務(wù)擴張，債務(wù)驅動(dòng)型增長(cháng)特征明顯。
投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”，蘊藏著(zhù)巨大的經(jīng)濟風(fēng)險。國際貨幣基金組織數據顯示，2005年至2012年，中國非金融部門(mén)(居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén))債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢，債務(wù)總額由25.8萬(wàn)億元上升至91.6萬(wàn)億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個(gè)百分點(diǎn)。這其中，非金融企業(yè)部門(mén)的問(wèn)題尤為突出。截至2012年底，非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)在65萬(wàn)億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%~70%的平均水平。隨著(zhù)經(jīng)濟下行的壓力，實(shí)體部門(mén)利潤增速下滑，償債能力下降導致企業(yè)和商業(yè)銀行資產(chǎn)負債率風(fēng)險加大。
深化投融資體制改革增強宏觀(guān)投資效率
中國資本產(chǎn)出效率下降不是短期現象，而是一個(gè)中長(cháng)期的過(guò)程。因此，未來(lái)5年，中國需要以大力提高中國投資和資本配置效率為中心，著(zhù)手以下改革：
一是進(jìn)一步深化投資體制改革，取消和下放投資審批事項，打破條塊分割、市場(chǎng)分割、切實(shí)保障企業(yè)和個(gè)人投資自主權。轉變要素價(jià)格形成機制，消除要素價(jià)格“多軌制”的現象。加快形成“統一開(kāi)放，競爭有序”的市場(chǎng)體系，釋放市場(chǎng)投資主體活力。
二是推進(jìn)融資渠道市場(chǎng)化，為企業(yè)投資提供有效的資金支持。通過(guò)發(fā)展股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等直接融資方式提高全社會(huì )融資效率。
三是提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對技術(shù)創(chuàng )新和科技研發(fā)的重要推動(dòng)作用。通過(guò)政府投資的宏觀(guān)導向作用，在基礎研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大研發(fā)活動(dòng)的資金支持，鼓勵“官產(chǎn)學(xué)研金”共建創(chuàng )新聯(lián)盟，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng )新、人力資本積累和企業(yè)設備投資改造。
四是鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展。加快推進(jìn)國有企業(yè)改革，完善國有資本管理體制，按照國企功能性分類(lèi)，進(jìn)一步優(yōu)化國有經(jīng)濟布局。深入貫徹落實(shí)“新非公36條”，抑制地方政府競爭性投資，拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，促進(jìn)民間投資更多進(jìn)入社會(huì )公共服務(wù)、基礎設施投資等領(lǐng)域，提高社會(huì )資金配置效率。