股票發(fā)行注冊制改革已成了現階段我國證券市場(chǎng)建設的重頭戲。中國證監會(huì )新聞發(fā)言人上周五在例行新聞發(fā)布會(huì )上表示，證監會(huì )將從落實(shí)信息披露為中心、推動(dòng)監管轉型、加強監管執法等三方面，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制的改革。
從加強信息披露監管入手推動(dòng)注冊制改革的做法很實(shí)在，很接地氣。畢竟，上市公司信息披露是證券市場(chǎng)信息公開(kāi)制度的核心內容，是證券市場(chǎng)制度的重要組成部分，它的完善與否直接決定了證券市場(chǎng)有效性程度。目前滬深股市上市公司信息披露不規范的表現有很多，比如信息披露內容范圍過(guò)窄，信息披露滯后以及虛假信息披露等等。這些現象往往導致機構投資者和中小投資者的虧損，讓機構投資者和中小投資者成為信息披露不規范的埋單者。所以，筆者認為，作為監管者，加強信息披露監管，理當從改變市場(chǎng)投資者是信息披露不規范埋單者的現象開(kāi)始，一步一個(gè)腳印地推動(dòng)股票發(fā)行走向注冊制。
首先，大力發(fā)展機構投資者，依靠機構投資者來(lái)監督和規范上市公司的信息披露。在現實(shí)情況下，由于地位不平等，中小投資者往往參與監督和博弈的動(dòng)機較弱。而發(fā)展越來(lái)越迅速的機構投資者則有能力改變這種局面。近些年來(lái)，我國機構投資者規模得到了空前快速發(fā)展，已初步形成了以證券投資基金為主，合格境外機構投資者(QFII)、保險基金、社�；�、企業(yè)年金、財務(wù)公司等機構投資者相結合的發(fā)展格局。以養老基金、社�；�、證券投資基金等為代表的機構投資者的投資策略也逐漸從“用腳投票”的被動(dòng)投資策略發(fā)展為主動(dòng)地“用手投票”參與公司治理的積極投資策略，從“保持距離”型投資策略向“控制導向”型投資策略轉變，從無(wú)監控向有監控、從不掌握信息到掌握信息的投資策略轉變，由股東消極主義走向股東積極主義。在這樣的新格局下，進(jìn)一步擴大機構投資者在市場(chǎng)中的參與比例，形成機構投資者對上市公司信息披露的有效約束力量，并非不可能。
況且，從機構投資者自身利益出發(fā)，機構投資者從安全性和收益性等角度都格外關(guān)注上市公司的信息披露。資本市場(chǎng)上充斥著(zhù)各種各樣的信息，機構投資者需要在如此繁多復雜的信息中提煉對自身有用的信息加以運用，其中上市公司的信息披露是機構投資者獲取信息最直接最有效的方式。為了盡可能減少投資風(fēng)險，機構投資者要憑借經(jīng)驗、制度以及足夠的信息來(lái)完成對目標公司的評估。一旦上市公司披露虛假信息，機構投資者持有公司的較高股份，必將給機構投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險，甚至最終導致機構投資者資產(chǎn)嚴重縮水。
其次，擴大上市公司信息披露的范圍，鼓勵上市公司的自愿性信息披露。前期，在不少網(wǎng)絡(luò )社區中一直流傳著(zhù)比亞迪一款新車(chē)獲得兩億多資金獎勵的信息，但上市公司一直沒(méi)有發(fā)布公告，后來(lái)有投資者在與公司的互動(dòng)問(wèn)答中獲知，由于該獎勵金額未達到信息披露的標準，因而公司沒(méi)有披露，證實(shí)該信息屬實(shí)。如果上市公司能有自愿性信息披露，無(wú)疑會(huì )讓投資者盡早獲得更多上市公司的有效信息，進(jìn)而提升投資者對上市公司的信心。對于絕大部分上市公司來(lái)說(shuō)，自愿性信息披露已漸漸變得常規化，但也仍有相當一部分上市公司由于種種原因，基本沒(méi)有任何自愿性的信息披露。這一方面是由于這類(lèi)上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在類(lèi)似內幕交易等活動(dòng)，自愿性信息披露動(dòng)機降低。另一方面也因為相關(guān)部門(mén)并沒(méi)有針對上市公司的自愿性信息披露形成良好的激勵制度。由此看來(lái)，相關(guān)職能部門(mén)不妨考慮對上市公司自愿性信息披露和信息預披露酌情給予一定的激勵。
此外，當上市公司出現信息披露不規范的時(shí)候，證監會(huì )應該從法律角度切實(shí)保護投資人，而讓上市公司為自身的不規范埋單。這一點(diǎn)，目前的滬深證券市場(chǎng)環(huán)境顯然還很不理想，無(wú)論是集體訴訟制度，還是民事賠償機制，都存在較大的完善和改進(jìn)空間。證監會(huì )可以抽調專(zhuān)門(mén)的力量評估上市公司的信息披露質(zhì)量，對于那些不合格的公司給予嚴厲懲戒，甚至可以讓這些公司退市�？梢赃@么說(shuō)，只要投資者最終都能因為上市公司的違規行為而獲得滿(mǎn)意的賠償，股票發(fā)行注冊制改革所需要的信息披露環(huán)境就基本形成了。