“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”寫(xiě)進(jìn)了十八屆三中全會(huì )的改革決定。圍繞著(zhù)什么是注冊制、美國怎樣實(shí)行注冊制、我國怎樣過(guò)渡到注冊制的討論也多了起來(lái)，其中不乏真知灼見(jiàn)。這些多角度、多層次的討論，使市場(chǎng)各方有了更多共識。歸納起來(lái)，至少有這么幾條：
其一，注冊制是要審的，而且要嚴格地審。美國證監會(huì )的企業(yè)融資部負責所有發(fā)行和上市公司的披露審查，有12個(gè)辦公室，每個(gè)辦公室有25至35名工作人員，主要是由具有執業(yè)經(jīng)驗的律師和會(huì )計師組成�？梢�(jiàn)，美國證監會(huì )有多么強大的審查力量。其二，注冊制的審核以投資者需求為導向，以信息披露為中心，對發(fā)行人信息披露的準確性、全面性深入審核，但不判斷公司投資價(jià)值和持續盈利能力，而將這種判斷交由市場(chǎng)和投資者。美國在IPO的“注冊”是針對“豁免”來(lái)說(shuō)的，“注冊”和“豁免”，是美國證券發(fā)行的兩個(gè)核心概念，凡不能“豁免”的，就要“注冊”。
其三，實(shí)行什么樣的發(fā)行制度，應根據該國的國情來(lái)選擇。凡是立足國情的、適合本國資本市場(chǎng)發(fā)展階段的、能遴選出優(yōu)質(zhì)的公司上市并促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的上市制度，就是好制度，并非成熟市場(chǎng)就一定要實(shí)行注冊制。在許多人眼中，我國香港市場(chǎng)夠成熟了吧，但實(shí)行的是核準制。
其四，要實(shí)行注冊制，現行的《證券法》需要修訂。
但是，市場(chǎng)有了這些共識，推行注冊制仍然不容易。其難點(diǎn)不在證監會(huì )將審核重點(diǎn)放在信息披露并相應調整審核人員和審核方式上，而在“一系列的配套改革和條件”上，或者說(shuō)要創(chuàng )造和培育適合注冊制生存的土壤。
首當其沖的是中介機構改革。實(shí)行注冊制后證監會(huì )不再審查上市公司的投資價(jià)值，那誰(shuí)來(lái)審查上市公司的投資價(jià)值?證監會(huì )以信息披露為中心審查上市公司，但再?lài)栏竦膶彶橐膊荒鼙ＷC上市公司所披露的信息都是真實(shí)的、準確的，那誰(shuí)來(lái)保證上市公司信息披露的真實(shí)性和準確性?保證公司具有投資價(jià)值、信息披露真實(shí)性準確性的是中介機構，特別是保薦機構。保薦機構作為上市公司推介的核心力量，在推薦之前要對公司做徹頭徹尾、全息式的調研，將一個(gè)真實(shí)的、有投資價(jià)值的公司推薦給投資者。會(huì )計師事務(wù)所審計公司財務(wù)，分析、判斷各個(gè)數據之間的邏輯關(guān)系，確保財務(wù)指標披露的真實(shí)性。律師事務(wù)所則需要從法律的角度審查公司各方面的涉法行為，確保公司是個(gè)遒紀守法的公司。問(wèn)題是，盡管現有法規制度已對中介公司做了相當詳盡的要求，但IPO公司造假情形還是很?chē)乐�，公司上市后信息披露的�?wèn)題就更是多得不計其數。中介機構的歸位盡責、恪盡職守遠沒(méi)有到位。而在IPO環(huán)節，還有一個(gè)發(fā)行人和中介機構利益共同體問(wèn)題。
更難以解決的，還有IPO的定價(jià)和配售。在美國這兩個(gè)問(wèn)題是完全市場(chǎng)化的，既有詢(xún)價(jià)定價(jià)，也有競買(mǎi)式定價(jià)，既有承銷(xiāo)商自行配售，也有留一部分股票配售給發(fā)行人指定的人群。我們現在規定實(shí)行詢(xún)價(jià)定價(jià)，還規定了什么樣的機構有資格參加詢(xún)價(jià)，每次詢(xún)價(jià)要有多少家機構參加;在配售上既規定了網(wǎng)上網(wǎng)下比例，還規定了網(wǎng)下配售要向社�；鹋涫鄣谋壤�。之所以要這么做，是因為在我國新股是個(gè)“福利”籌碼，是激烈爭奪的對象，不這樣規定就不能平衡各方面的利益。如把配售權全部交給承銷(xiāo)機構，投資人放不放心呢?
另外，修改《證券法》，《公司法》一般要聯(lián)動(dòng)修改�！蹲C券法》的修改亦絕不是只為了要實(shí)行注冊制，所有已不適合我國資本市場(chǎng)現狀的條款都須修訂，并以發(fā)展的眼光為資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展制定相應條款，留出足夠的發(fā)展空間。除了注冊制這個(gè)重點(diǎn)之外，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、加強市場(chǎng)監管、加大違規違法處罰力度也是修改的重點(diǎn)。還有，支持、鼓勵媒體、投資人和市場(chǎng)人士對公司信息披露失實(shí)和各種違規違法行為進(jìn)行監督和揭發(fā)也是一項重要任務(wù)。
當然，這不是說(shuō)要等到上述工作全部完成后再啟動(dòng)注冊制，從現在起我們就可以在IPO核準時(shí)，就逐漸將審核中心移到信息披露上來(lái)，而對上市指標和持續盈利能力只做合規性審查。也可以考慮在具備一定條件之后，在某個(gè)板塊或某類(lèi)股票上試點(diǎn)。