日前，有消息稱(chēng)，歐洲央行可能考慮推出0.1%的“負存款利率”，鼓勵銀行放貸，解決市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題，進(jìn)而能夠刺激經(jīng)濟增長(cháng)。不過(guò)，筆者認為，歐洲央行欲推負存款利率的政策，對刺激經(jīng)濟“雷聲大雨點(diǎn)小”，因為是貨幣政策傳導機制常年失修使然。從實(shí)際效果預測，歐洲央行欲推負存款利率不如盡快修復傳導機制。
歐洲央行欲推出負存款利率
所謂負存款利率，就是指歐洲央行有可能將邊際存款利率降至零以下，比如從目前的0.00%下調至-0.10%。這意味著(zhù)，銀行必須為隔夜存款付錢(qián)。這對歐洲央行來(lái)說(shuō)是史無(wú)前例之舉，并意味著(zhù)在歐洲央行存錢(qián)的吸引力將會(huì )下降�？梢哉f(shuō)，當前，無(wú)論是近期令人失望的經(jīng)濟數據，還是低于預期的通脹率，都讓歐洲央行“坐臥不安”，并找到了降息甚至欲動(dòng)用負存款利率工具的完美理由。就經(jīng)濟運行情況而言，近期歐元區一連串經(jīng)濟數據堪憂(yōu)：日前公布的歐元區三季度國內生產(chǎn)總值(GDP)季率增長(cháng)0.1%，低于前值0.3%。而歐元區在上個(gè)季度剛剛脫離連續一年半的衰退，GDP季率增長(cháng)0.3%，這可能意味著(zhù)歐元區會(huì )面臨再次陷入衰退的窘境。
同時(shí)，歐元區失業(yè)率高達12.2%，是全球各個(gè)經(jīng)濟區當中最高的，這也同樣不利于歐元區經(jīng)濟復蘇。而歐元區10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)51.3，與上月持平，符合預期。但在之前的10月31日，歐洲統計局公布的歐元區10月通脹率僅為0.7%，低于9月的1.1%，為4年以來(lái)的最低點(diǎn)。歐洲央行的通脹目標為2%，今年以來(lái)通脹率始終未超過(guò)2%。
為此，歐洲央行月報調查結果顯示，經(jīng)濟學(xué)家調降了2013至2014年歐元區經(jīng)濟增長(cháng)預期。對今年的預測由零增長(cháng)調降為下滑0.4%，將明年經(jīng)濟增長(cháng)由1.1%調降為1%。此外，經(jīng)濟學(xué)家還調高了對歐元區今后3年失業(yè)率的預估，今年失業(yè)率將達12.3%，此前的預期值為12.1%，2014年由11.9%調高至12.2%，2015年由11.2%調高至11.6%。
持續信貸緊縮造成傳導關(guān)系受阻
不過(guò)，一味地下調利率甚至欲動(dòng)用負存款利率工具，如果在貨幣政策傳導機制的某些環(huán)節出現了瓶頸的情況下，則會(huì )直接影響貨幣政策的傳導效果。從現實(shí)情況看，11月上旬，歐央行意外地將歐元系統的主要再融資操作利率下調25基點(diǎn)，至0.25%，從2013年11月13日結算的操作開(kāi)始生效。同時(shí)將邊際貸款利率下調25基點(diǎn)，至0.75%，也從11月13日開(kāi)始生效。邊際存款利率依然維持于0.00%不變。這已是今年以來(lái)第二次下調上述利率。歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)能夠減少提前償還長(cháng)期再融資操作(LTRO)資金的動(dòng)機(因為其利率成本是與每周主要再融資操作(MRO)的邊際利率掛鉤的。在過(guò)去半年內，3年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動(dòng)性更長(cháng)時(shí)間留在市場(chǎng)上)，對未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的抑制效果也會(huì )更久。
盡管如此，但最近一期歐洲央行銀行貸款調查傳遞了與此前數個(gè)季度類(lèi)似的信息，即在流動(dòng)性本身并不是問(wèn)題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟增長(cháng)。那么，就歐洲銀行業(yè)信貸緊縮而言，金融危機以來(lái)，歐洲銀行業(yè)一直是運行在信貸緊縮的軌道上。不過(guò)，不同的時(shí)期還有所差別。5年前的信貸緊縮主要是源于銀行業(yè)持有過(guò)多的CDS等有毒資產(chǎn);兩年前歐洲銀行信貸緊縮，則主要源于以希臘債務(wù)危機為代表的歐債危機的蔓延和升級，致使銀行業(yè)流動(dòng)性困境;今年以來(lái)的信貸緊縮則主要是源于改善歐洲銀行業(yè)資本金窘?jīng)r。實(shí)踐表明，今年以來(lái)，歐洲銀行業(yè)資本金的達標之路依舊艱難。而為了實(shí)現達標，辦法之一就是在歐元區經(jīng)濟依然看不到前景下的情況下只有選擇緊縮信貸。
應著(zhù)力修復貨幣政策傳導機制
所以，當下，歐洲央行應著(zhù)力修復貨幣政策傳導機制，并與解決信貸緊縮問(wèn)題齊步并進(jìn)。
首先，疏通貨幣政策傳遞渠道。在持續的金融危機和歐債危機之下，歐洲金融市場(chǎng)已經(jīng)變得畸形，貨幣政策傳導以及傳統利率傳導的渠道受到損害。所以，眼下，歐洲央行一定要疏通貨幣政策傳遞渠道，以便歐洲央行能夠通過(guò)控制官方利率來(lái)改變貨幣市場(chǎng)與主權債券市場(chǎng)的利率，并影響到最終的零售利率上，即銀行對客戶(hù)提供的存貸款利率。只有這樣，歐洲央行才可以通過(guò)改變利率來(lái)影響銀行間再融資成本，并傳導至銀行與普通貸款人的貸款利率。雖然貨幣政策擁有或長(cháng)或短的時(shí)滯，但最終都會(huì )統一影響到各個(gè)國家的存貸款零售利率。
其次，實(shí)施治本之策，改善歐洲銀行業(yè)資本金缺口。第一，建立財政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。實(shí)踐表明，統一的貨幣政策與成員國相對獨立的財政政策正是引發(fā)歐債危機的根源。為此，歐元區在建立了貨幣聯(lián)盟之后必須建立財政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。2012年已經(jīng)在這幾個(gè)聯(lián)盟方面進(jìn)行了有益的嘗試并邁出了一些實(shí)質(zhì)的步伐，2013年，歐元區乃至整個(gè)歐盟應尋求更為緊密的財政、貨幣及銀行聯(lián)盟。第二，加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。實(shí)體經(jīng)濟穩，銀行資本金才能穩。因此，歐洲銀行業(yè)應加快業(yè)務(wù)轉型，強力回歸傳統業(yè)務(wù)，通過(guò)金融創(chuàng )新實(shí)施綜合經(jīng)營(yíng)，保持強大的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構，以此加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。
其三，歐洲銀行業(yè)需進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)信貸緊縮局面的改觀(guān)，從根本上要依靠歐洲銀行業(yè)進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)應努力改變收縮資產(chǎn)負債表的去杠桿狀態(tài)，進(jìn)一步加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度;從中長(cháng)期看，隨著(zhù)薪酬體制、風(fēng)控機制以及評估體系的徹底改革，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的逐步實(shí)施，歐洲銀行的資本配置框架應得到大幅度改善，銀行業(yè)運行也能逐步達到修復后貨幣政策傳導機制的要求。