11月30日，證監會(huì )制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。這是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準制向注冊制過(guò)渡的重要步驟，目前還沒(méi)有實(shí)行注冊制的條件，新股發(fā)行改革是向注冊制改革前行過(guò)程中的一個(gè)階段。

　　新股發(fā)行體制再次改革被賦予公平市場(chǎng)、法治市場(chǎng)的要義，保護中小投資者成為關(guān)注的重點(diǎn)。保護中小投資者的舉措順暢明白，尊重機構與個(gè)人的利益，劃定底線(xiàn)游戲規則，一旦突破底線(xiàn)，大棒伺候。

　　首先，信息公開(kāi)透明，便于讀懂和監管。只要證監會(huì )正式受理發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)，招股說(shuō)明書(shū)申報稿就在證監會(huì )網(wǎng)站披露。信息不僅要透明，還要及時(shí)，否則監管也就失去了時(shí)機。信息透明是實(shí)行社會(huì )監管、降低監管成本的好辦法，普通投資者不了解行業(yè)、企業(yè)情況，同行中人可是心里門(mén)清。透明是貓膩的最好消毒劑。

　　其次，穩定股價(jià)，建立正確的激勵機制。接納普通投資者的意見(jiàn)。發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià);公司上市后6個(gè)月內如公司股票連續20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(cháng)至少6個(gè)月。并且，如果上市后三年內股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，應提出穩定股價(jià)的預案，包括回購、增持等辦法。

　　上述辦法相當于增加了減持、套現的成本，股市中大股東以零成本甚至負成本套現，土豪攫金與乞丐哭訴并存，鎖定期滿(mǎn)后兩年減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)是個(gè)底線(xiàn)游戲規則。對于大股東來(lái)說(shuō)，維持套現權就得維持股價(jià)在發(fā)行價(jià)之上。

　　第三，減少炒新溢價(jià)。確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報價(jià)最高的10%的申購量，報價(jià)最高者也不能獲得配售，防止“人情報價(jià)”或盲目報高價(jià)。主承銷(xiāo)商可以按照事先公布原則配售給自己的長(cháng)期客戶(hù)，承認主承銷(xiāo)商有培養客戶(hù)群的必要性，不把機構的利益看做碰不得的高壓線(xiàn)。

　　提高網(wǎng)下配售的比例，增加單個(gè)網(wǎng)下投資者的配售數量，加大報價(jià)申購的風(fēng)險。同時(shí)，延續回撥制度。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數量的60%;公司股本超過(guò)4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數量的70%。網(wǎng)上投資者有效認購倍數在50倍以上但低于100倍的，應從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，回撥比例為本次公開(kāi)發(fā)行股票數量的20%;網(wǎng)上投資者有效認購倍數在100倍以上的，回撥比例為本次公開(kāi)發(fā)行股票數量的40%。

　　對于普通投資者來(lái)說(shuō)，不能忽視的是，持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進(jìn)行配號、抽簽。雖然有所不同，相當于部分恢復了2000年2月到2005年5月實(shí)行的市值配送，只有為二級市場(chǎng)作貢獻，才能打新，變相承認了打新溢價(jià)的存在，現在能做到的是減少溢價(jià)，不可能做到消除溢價(jià)。

　　最后，有嚴厲的事后懲處。發(fā)行人和保薦機構、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機構及人員在發(fā)行過(guò)程中的獨立主體責任，規定發(fā)行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及相關(guān)中介機構必須依法賠償投資者損失。對中介機構的誠信記錄、執業(yè)情況將按規定予以公示。

　　看來(lái)，類(lèi)似于萬(wàn)福生科案例的補償或者賠償機制，將成為常態(tài)，中小投資者投訴無(wú)門(mén)，十年也得不到賠償的心酸路暫時(shí)告一段落。這是實(shí)實(shí)在在的利好。

　　可以預料，創(chuàng )業(yè)板的績(jì)差股因為無(wú)殼溢價(jià)前景不妙，而藍籌股因此獲益，明年1月新股發(fā)行，炒新仍然難免，一輪新的大戰就在眼前。

　　改革終極版尚未現形，大股東低成本套現、發(fā)行時(shí)公眾股比例太低導致價(jià)格扭曲，都是圈錢(qián)的體制基礎，這樣的基礎尚未被連根鏟除。但無(wú)論如何，新版發(fā)行體制改革向著(zhù)務(wù)實(shí)、公平、法制進(jìn)了一步，在利益成群的市場(chǎng)，已經(jīng)算是難得的進(jìn)步。類(lèi)似的改革取得成功是根本改革成功的基礎。