截至今年5月份的四年以來(lái)，全球投資者一直在追捧新興市場(chǎng)債券，專(zhuān)注于新興市場(chǎng)債券投資的基金見(jiàn)證了史無(wú)前例的 870 億美元資金流入。自5月份起，這種潮流開(kāi)始轉變，由于新興市場(chǎng)的經(jīng)濟增長(cháng)日趨緩和，股市重獲青睞，因此僅僅四個(gè)月內的資金流出就幾乎達到這一數字的 10%。

    面對這些證據，很容易讓人相信，近年來(lái)人們對新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)的興趣已降低至純周期性因素。 但是，還有足夠的證據表明，真實(shí)情況遠非如此。我們認為，本地貨幣新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)受長(cháng)期結構性推動(dòng)因素支撐，近期出現的逆轉并不預示著(zhù)全球需求的終結。

    過(guò)去的兩年中，我們一直在分析新興經(jīng)濟體的國內儲蓄池（最新分析參見(jiàn)我們的研究報告《Local Markets Compendium 2014》），我們發(fā)現本地非銀行金融機構（例如養老基金、保險公司和貨幣基金）持有的儲蓄，正以高于新興市場(chǎng)經(jīng)濟體收入的速度在增長(cháng)。

    如今，由于外國需求放緩，這些大型國內儲蓄池開(kāi)始在新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)嶄露頭角。發(fā)達市場(chǎng)的國內儲蓄池在過(guò)去幾年轉向債券，但現在開(kāi)始重新回流至股票，而在新興市場(chǎng)，國內儲蓄投資債券的比例已經(jīng)有所下降，表明有可能重新獲得支持。

    隨著(zhù)新興市場(chǎng)儲蓄池在全球儲蓄中所占的份額不斷增長(cháng)（例如新興市場(chǎng)人壽保險費占全球保險費總額的比例已由10年前的9%增長(cháng)至19%），這些資金如何投資于金融市場(chǎng)將對全球造成巨大影響。在不久的將來(lái)，外國投資者在新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)留下的大部分缺口，可能會(huì )由非銀行金融機構的國內投資者填補。

    與此同時(shí)，外國投資者的興趣不應被完全一筆勾銷(xiāo)。把新興市場(chǎng)債券的外國需求視為以周期性為主導，將新興市場(chǎng)債券比作在金融危機余波中逃離發(fā)達市場(chǎng)和股市的臨時(shí)避風(fēng)港，就會(huì )忽略引發(fā)這一過(guò)程的全球投資組合的結構性減持。

    許多投資者依然低配新興市場(chǎng)債券，因為他們以傳統的市值加權債券指數為參考基準，該基準提倡相對低配新興市場(chǎng)債券 (10%)。但 GDP 加權全球債券基準正變得越來(lái)越普及，而這些基準則提倡持有更大比例的新興市場(chǎng)債券 (30%)。最新且可能是最重要的參與者是中央銀行和主權財富基金。過(guò)去，這些投資者將資金投入到專(zhuān)門(mén)的新興市場(chǎng)債券基金中，但隨著(zhù)新興市場(chǎng)的重要性不斷增加，他們已建立起了自身的專(zhuān)才隊伍。這些新進(jìn)入者絕非短期投資者。相反，他們是在根據長(cháng)期戰略重新分配倉位，反映出全球經(jīng)濟力量正在從發(fā)達市場(chǎng)轉向新興市場(chǎng)。這不僅僅意味著(zhù)他們會(huì )保留當前投入到新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)的資金，而且還會(huì )繼續增加配額。

    如果本世紀的第一個(gè)十年是關(guān)于新興市場(chǎng)不斷增強的全球貿易地位，接下來(lái)的十年就可能預示著(zhù)新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)的時(shí)代即將來(lái)臨，受益于這一經(jīng)濟轉變，新興市場(chǎng)債券毫無(wú)疑問(wèn)將迎來(lái)全球資本的盛宴。