《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)》有張有弛，開(kāi)放與監管并重，為上海自貿區金融創(chuàng )新的尺度劃出了較為明確的界限。在創(chuàng )新有利于風(fēng)險管理的賬戶(hù)體系等方面體現了大膽進(jìn)取的探索精神，在利率和匯率市場(chǎng)化以及金融監管上步子相對較小，這也體現了決策層的遠慮。畢竟，上海自貿區金融放開(kāi)后須面對洗錢(qián)、非法融資、逃稅等行為，以及國際短期資本像借道中國香港一樣借道自貿區大舉進(jìn)入中國內地沖擊匯率市場(chǎng)的挑戰，容不得任何閃失。
央行昨天公布了《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)》)，從金融領(lǐng)域“力挺”上海自貿區�！兑庖�(jiàn)》總共30條，有張有弛，開(kāi)放與監管并重，在探索投融資匯兌便利、著(zhù)力推進(jìn)人民幣跨境使用、穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化、深化外匯管理改革方面有較大突破，成為統領(lǐng)自貿區各項金融創(chuàng )新的基石。
被市場(chǎng)視為“中國經(jīng)濟升級版”的改革櫥窗的上海自貿試驗區，自9月底正式獲批以來(lái)，金融改革始終是最受關(guān)注的熱點(diǎn)，而這份《意見(jiàn)》現在為上海自貿區金融創(chuàng )新的尺度劃出了較為明確的界限。筆者認為其有五大金融創(chuàng )新關(guān)鍵點(diǎn)，前三點(diǎn)體現了大膽進(jìn)取的探索精神，后兩點(diǎn)則步子相對較小，顯得極為謹慎。
第一，“創(chuàng )新有利于風(fēng)險管理的賬戶(hù)體系”是最大亮點(diǎn)。此前，有知情人士透露，上海自貿區將在自貿區賬戶(hù)上有大突破，利用分賬核算的辦法，實(shí)現對境內外資金的區分�！兑庖�(jiàn)》稱(chēng)，允許試驗區內的居民開(kāi)立本外幣自由貿易賬戶(hù);非居民開(kāi)立本外幣非居民自由貿易賬戶(hù)，并針對不同賬戶(hù)之間資金往來(lái)采取不同的監管方式。具體來(lái)說(shuō)，在跨境資金監管體系中，自由貿易賬戶(hù)在較大程度被視同為“境外賬戶(hù)”，與其他賬戶(hù)之間的資金可自由劃轉;同一非金融機構主體的自貿區賬戶(hù)與其他銀行結算賬戶(hù)之間的跨境交易可辦理資金劃轉;監管主要存在于自貿區賬戶(hù)與境內區外的銀行結算賬戶(hù)之間，視同跨境業(yè)務(wù)管理。此外，央行還建立區內居民自由貿易賬戶(hù)和非居民自由貿易賬戶(hù)人民幣匯兌，利用實(shí)時(shí)監控防止套利資金跨區域流動(dòng)帶來(lái)的沖擊。某種意義上說(shuō)，構建“自由貿易賬戶(hù)體系”，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)在試驗區內形成了一個(gè)與境內其他市場(chǎng)有限隔離、與國際金融市場(chǎng)高度接軌的金融環(huán)境，進(jìn)而服務(wù)于更加廣泛的涉外經(jīng)濟活動(dòng)需求。
第二，突破力度最大的是在投融資的匯兌便利方面。這中間最大的看點(diǎn)，是個(gè)人跨境投資的便利，央行允許在區內就業(yè)并符合條件的個(gè)人，按規定開(kāi)展包括證券投資在內的各類(lèi)境外投資，同時(shí)允許在區內就業(yè)并符合條件的境外個(gè)人，按規定在區內金融機構開(kāi)立非居民個(gè)人境內投資專(zhuān)戶(hù)，按規定開(kāi)展包括證券投資在內的各類(lèi)境內投資。這項政策是尺度最大的，意味著(zhù)在上海自貿區內境內外個(gè)人的投資行為將不再受到QDII(合格境內機構投資者)和QFII(合格境外機構投資者)的限制而自行進(jìn)行，這或許將成為上海自貿區金融業(yè)發(fā)展最有力的突破口。在此之前，個(gè)人投資境外，主要通過(guò)QDII途徑，但監管層對QDII規模保持嚴格管控。顯然，央行希望通過(guò)探索投融資匯兌便利化，推動(dòng)境內的資本進(jìn)一步向境外流出。
第三，上海自貿區金融改革將為人民幣國際化鋪路�！兑庖�(jiàn)》提出，“區內金融機構和企業(yè)可按規定進(jìn)入上海地區的證券和期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易”、“區內企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規在境內資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券”等。毫無(wú)疑問(wèn)，此舉有助于增強上海自貿區對于資金的吸引能力，形成境外人民幣的“蓄水池”，而人民幣離岸“蓄水池”的形成是人民幣國際化的重要步驟。事實(shí)上，《意見(jiàn)》中關(guān)于“資本項目可兌換進(jìn)程”的表述也有助于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。對于加快實(shí)現人民幣資本項目可兌換問(wèn)題，央行行長(cháng)周小川認為，應該轉變跨境資本流動(dòng)管理方式，便利企業(yè)走出去。減少外匯管理中的行政審批，從重行政審批轉變?yōu)橹乇O測分析，從重微觀(guān)管制轉變?yōu)橹睾暧^(guān)審慎管理，從“正面清單”轉變?yōu)椤柏撁媲鍐巍�。上海自貿區管委會(huì )財政和金融服務(wù)局局長(cháng)張紅也表示，區內與境外的完全打通，就是從傳統的貿易項下到資本項下、資本項目開(kāi)放以及資本市場(chǎng)的開(kāi)放。這預示著(zhù)，在上海自貿區成為人民幣國際化鋪路的當口，相關(guān)政策或會(huì )有所松動(dòng)。
第四，相對而言，在兩率(利率和匯率)市場(chǎng)化方面的內容略低預期，《意見(jiàn)》未提匯率市場(chǎng)化，而在利率市場(chǎng)化方面，只點(diǎn)到了在區內實(shí)現大額可轉讓存單發(fā)行的先行先試與放開(kāi)小額外幣存款利率上限，至于市場(chǎng)廣泛期待的區內人民幣利率的市場(chǎng)化定價(jià)、擴大人民幣存款利率浮動(dòng)上限都未能提及。顯然，推出大額可轉讓存單是下一階段推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的重要突破口。此前不久，多位央行高層都曾表示，將推出大額可轉讓存單。根據央行行長(cháng)周小川描述的利率市場(chǎng)化“三步走”路線(xiàn)圖，推出可轉讓存單亦是利率市場(chǎng)化的近期目標之一。根據央行的設想，上海自貿區的金融改革是全國金融改革的一塊“試驗田”。這意味著(zhù)，大額可轉讓存單在上海自貿區先行先試的經(jīng)驗，將很可能在全國范圍內復制。
第五，金融監管方面顯得較為保守�！兑庖�(jiàn)》稱(chēng)，央行可以根據形勢判斷，加強對試驗區短期投機性資本流動(dòng)的監管，直至采取臨時(shí)性監管措施。加強與其他金融監管部門(mén)的溝通協(xié)調，保證信息的及時(shí)充分共享。更令人關(guān)注的是，雖然“區內企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規在境內資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券”的表述，意在推動(dòng)人民幣國際化，但是細節的問(wèn)題在于，這只提到發(fā)債，而沒(méi)有股權融資，顯示上海自貿區并未在國際板方面開(kāi)口子;“區內金融機構和企業(yè)可從境外借用人民幣資金，借用的人民幣資金不得用于投資有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款”。事實(shí)上，即使在境內區外的監管環(huán)境中，改變借款用途的行為依然層出不窮，有的甚至已經(jīng)成為“影子銀行”的重要資金來(lái)源，在資金環(huán)境更為自由的上海自貿區，這種限制究竟能起到多少效果，尚待觀(guān)察。從另一個(gè)角度看，這也表明金融風(fēng)險管控仍是上海自貿區政策落地的難點(diǎn)。從目前的情況看，上海自貿區金融改革要具體落地，其難度可能遠遠大于預期。此前就曾有消息稱(chēng)，上海自貿區在決策階段引發(fā)的最大爭議，就是金融改革和開(kāi)放�，F在看來(lái)，落實(shí)階段的難點(diǎn)也在這里。
對自貿區在利率和匯率市場(chǎng)化以及金融監管上相對保守，也體現了決策層的遠慮。畢竟，上海自貿試驗區金融放開(kāi)后必須面對洗錢(qián)、非法融資、逃稅等行為，以及國際短期資本像借道中國香港一樣借道自貿區大舉進(jìn)入中國內地，沖擊匯率市場(chǎng)的挑戰，容不得任何閃失。