證監會(huì )日前發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份暫行規定》提出了在IPO時(shí)公司原有股東可以按照發(fā)行價(jià)格減持自己的股份，并入公開(kāi)發(fā)行數量。本欄認為，根據新的新股發(fā)行制度，公司原有股東很可能不愿意把自己的股份并入IPO減持。

　　昨日本欄說(shuō)了未來(lái)原始新股將會(huì )被惜售，新股的一二級市場(chǎng)可能會(huì )長(cháng)期保持一定的差價(jià)。根據管理層的新規定，如果發(fā)行人減持股份，減持價(jià)格將不能低于發(fā)行價(jià)格。這就是說(shuō)，發(fā)行人通過(guò)IPO減持股份，將必然賣(mài)出最低價(jià)格。此外，如果新股發(fā)行價(jià)格為6元，公司上市后預期定價(jià)20元，那么原有股東如果按照6元減持股份，心理上也不太容易接受。于是本欄認為，原有的持股者并不愿意在IPO時(shí)按照新股發(fā)行價(jià)格賣(mài)出持股。

　　從長(cháng)期看，新股存量發(fā)行應該與注冊制同時(shí)出現，還有新股發(fā)行的綠鞋機制，也是調節新股供應量的好辦法。何為綠鞋?就是上市公司主承銷(xiāo)商可以在IPO完成之后，根據市場(chǎng)對于新股的歡迎程度，繼續賣(mài)出不超過(guò)發(fā)行量15%的股票擴大發(fā)行量，或者回購不超過(guò)15%的股票減少發(fā)行量。這樣的好處在于可以防止新股上市的非理性炒作，也可以防止新股上市后因需求不足而產(chǎn)生過(guò)大的跌幅，同時(shí)也能盡最大可能讓新股發(fā)行量與市場(chǎng)的真正需求量相匹配。

　　這就是說(shuō)，新股發(fā)行最重要的是符合市場(chǎng)的真正需求，不管是價(jià)格還是數量，都應該是完全的市場(chǎng)化。但目前A股市場(chǎng)投資者和上市公司都沒(méi)有達到真正的成熟，過(guò)快過(guò)早完成徹底的市場(chǎng)化改革可能還會(huì )引發(fā)其他一些問(wèn)題。例如控股股東不能低于發(fā)行價(jià)減持，雖然本欄舉雙手擁護，但這顯然是為了防范三高發(fā)行的舉措，并不屬于市場(chǎng)化的措施。未來(lái)的注冊制，該條款應該廢除，抑制上市公司三高發(fā)行的最終力量不是制度條文，而是投資者的決策。只有讓投資者不去購買(mǎi)發(fā)行價(jià)過(guò)高的股票，才能從根本上抑制三高發(fā)行。那時(shí)候存量發(fā)行也才有真正的用武之地，而非現在僅僅是為了防止出現過(guò)多的超募資金。

　　當然，如果是在新三板交易過(guò)一段時(shí)間的公司申請在主板上市，可能會(huì )有一次IPO的機會(huì )，由于新三板公司轉主板之前，公司股價(jià)肯定會(huì )受到投資者一定程度的追捧，那么其IPO價(jià)格或許并不會(huì )定得過(guò)低。這種情況下，公司在新三板的股東如果持股超過(guò)36個(gè)月，恐怕倒是有存量發(fā)行的意愿。