在企業(yè)首發(fā)募股(IPO)發(fā)行監管制度變遷進(jìn)程中，將會(huì )逐步過(guò)渡到的注冊制無(wú)疑是一場(chǎng)盛大的陽(yáng)光普照。

　　在《中國證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)“《意見(jiàn)》”)中，投資者看到了管理層通過(guò)提高招股、定價(jià)、配售各環(huán)節信息透明度的意愿和決心，而這場(chǎng)陽(yáng)光普照是否存在局部陰影也值得注意。

　　一位分管投行業(yè)務(wù)的券商副總裁堅持認為，若在目前市場(chǎng)的實(shí)際情況下引入主承銷(xiāo)商自主配售，需要后續監管層出臺更詳盡的規則管控自主配售。

　　根據《意見(jiàn)》，網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷(xiāo)商在提供有效報價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在發(fā)行公告中披露投資者參與自主配售的條件、配售原則，并按事先公告的配售原則進(jìn)行配售。自主配售結束后應披露配售結果，包括獲得配售的投資者名稱(chēng)、報價(jià)、申購數量及配售數額等，主承銷(xiāo)商應說(shuō)明自主配售結果是否符合事先公布的配售原則。

　　這里就很可能出現一種情況：一些和主承銷(xiāo)商關(guān)系較好的投資公司，利用主承銷(xiāo)商可以自主推薦詢(xún)價(jià)對象這一制度，成功進(jìn)入某只新股的詢(xún)價(jià)機構之列，并成為有效詢(xún)價(jià)對象。在報價(jià)之日，若前述投資公司根據主承銷(xiāo)商的“提示”報出適宜價(jià)格并入圍有效報價(jià)之中的配售對象，主承銷(xiāo)商再利用自主配售資格順理成章將網(wǎng)下部分股份配售給它，使之不用參與網(wǎng)下?lián)u號便順利獲得新股籌碼。

　　在新股配售依然有利可圖的現狀下，上述“黑幕”極有可能出現，除了報價(jià)時(shí)承銷(xiāo)商的“提示”外并無(wú)其他違法違規。對主承銷(xiāo)商和發(fā)行人而言，自主配售的機構在報價(jià)上肯定要聽(tīng)從“安排”，不僅可以保證報價(jià)機構數量，還可以左右機構報價(jià)的質(zhì)量;而對于獲得自主配售的機構而言，適度讓出自主權后便可拿到令市場(chǎng)眼饞的新股籌碼并從中獲利。

　　正如證監會(huì )新聞發(fā)言人所言，A股市場(chǎng)一直存在“打新熱”、“人情報價(jià)”等，此次引入主承銷(xiāo)商自主配售，是希望主承銷(xiāo)商采取合理定價(jià)平衡買(mǎi)方利益，從而防止主承銷(xiāo)商與發(fā)行人共謀定高價(jià)。但這在抑制高價(jià)發(fā)行的同時(shí)，有可能誘發(fā)另一個(gè)問(wèn)題——利益輸送。

　　新股發(fā)行是一個(gè)系統工程，管理層后續還將出臺更詳細的規則，或可令上述“黑幕”行為無(wú)從出現。新制度的一個(gè)宗旨就是公平保護投資者利益，希望在這場(chǎng)陽(yáng)光普照中，新股發(fā)行制度能夠更趨完美。