近年來(lái)，人民幣“被美元化”一直是人們高度關(guān)注的重要話(huà)題。所謂“被美元化”，是指本國貨幣政策和貨幣供應量深受美元和美聯(lián)儲貨幣政策影響，本國貨幣政策部分或全部喪失獨立性。人們關(guān)注人民幣“被美元化”，主要是因為出現了“人民幣對外升值和對內貶值”怪現象，深刻影響了老百姓的真實(shí)收入。
　　“被美元化”問(wèn)題的要害是人民幣長(cháng)期單邊升值和單邊升值預期長(cháng)期揮之不去。自2005年7月21日以來(lái)，人民幣對美元名義匯率升值幅度已經(jīng)超過(guò)35%。人民幣匯率表面上雖說(shuō)是盯住一籃子貨幣，其實(shí)主要還是盯住美元。事實(shí)上的單邊升值，尤其是長(cháng)期揮之不去的單邊升值預期，給我國經(jīng)濟造成多重嚴重后果。
　　其一是資產(chǎn)價(jià)格重估和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。2005年至2007年股票市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格重估驚天動(dòng)地，人們曾經(jīng)山呼萬(wàn)歲，以為股市會(huì )直沖萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。然而好景不長(cháng)，自6124點(diǎn)開(kāi)始下滑，最低跌到1600點(diǎn)左右，跌幅高達70%，6年過(guò)去了，至今還不到最高點(diǎn)的40%。股市泡沫之外，中國幾乎所有市場(chǎng)皆經(jīng)歷過(guò)瘋狂的炒作和泡沫。泡沫形成和破滅的原因固然復雜，但是，單邊升值預期所刺激的熱錢(qián)涌入、國內基礎貨幣快速擴張、低利率或負利率是關(guān)鍵力量。
　　其二是匯率和利率雙利差刺激無(wú)風(fēng)險套利，進(jìn)一步加劇熱錢(qián)流入，惡化人民幣單邊升值預期。熱錢(qián)涌入，國內貨幣擴張，通脹形勢惡化，央行不得不提高利率以遏制通脹。越是提高利率，國內外利差就越大，套利機會(huì )就越多；熱錢(qián)流入越多越快，單邊升值預期就越強烈。
　　其三，雙利差和無(wú)風(fēng)險套利必然導致我國基礎貨幣和貨幣供應總量深受外匯占款影響。稍微觀(guān)察一下2005年以來(lái)、尤其是2008年以來(lái)的外匯占款和M2總量，二者高度相關(guān)，幾乎是線(xiàn)性關(guān)系。2008年金融危機之后的大規模財政和貨幣刺激措施，強化了雙利差和無(wú)風(fēng)險套利行為，外匯占款和M2增長(cháng)之間的關(guān)系變得更加密切。
　　其四，外匯占款所形成的巨額外匯儲備，反過(guò)來(lái)又不得不大規模購買(mǎi)美國國債，幫助壓低美國國債收益率和長(cháng)期利率。美元利率越來(lái)越低，與人民幣利差越來(lái)越大，熱錢(qián)投機動(dòng)力就越猛烈，雙利差和無(wú)風(fēng)險套利機制就得到進(jìn)一步強化。
　　其五，我國購買(mǎi)美國國債越多，就越是擺脫不了對美債市場(chǎng)和美元的依賴(lài)。中國所持美國國債越多，對美元和美債依賴(lài)就越深，我們就越是下不了決心大規模拋售美債。因為大規模拋售必然導致美債價(jià)格大幅下降和美元匯率劇烈貶值，損失最大者自然是持有美債最多者。借助龐大美元債券市場(chǎng)的規模效益和鎖定效應，美國國債市場(chǎng)就好比一個(gè)巨大的“黑洞”，不停吞噬和蠶食著(zhù)外國政府累積的美元外匯儲備。
　　其六，人民幣單邊升值預期、雙利差和無(wú)風(fēng)險套利機制的最大受益者恰好就是世界最大的債務(wù)國(美國)，潛在損失最大者則是最大債權國(中國)。尤其令人困惑和惱火的是，美國赤字和債務(wù)若繼續維持快速增長(cháng)，美元流動(dòng)性若繼續泛濫世界，中國將不得不大量購買(mǎi)美元，繼續累積美元外匯儲備。所積累的美元外匯儲備又不得不轉手增持美國國債。美元越貶值，我們就越要增持；美元發(fā)行越多，我國增持美債就越多；增持美元和美債越多，國內流動(dòng)性就越泛濫，央行貨幣政策獨立性就越是空中樓閣。