為逃避退市命運，一些上市公司使出變賣(mài)家產(chǎn)的“絕招”，目的就是爭取避免連續三年虧損從而被暫停上市。筆者認為，目前的退市制度仍然過(guò)于仁慈，難以讓市場(chǎng)形成真正的淘汰機制。
去年滬深交易所上市規則都有所修改，滬深主板新的退市規定主要包括：連續三年凈利潤為負則暫停上市、第四年如果“扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤均為負”則終止上市;連續兩年凈資產(chǎn)為負則暫停上市、第三年繼續為負則終止上市;連續兩年營(yíng)業(yè)收入低于一千萬(wàn)元則暫停上市、第三年繼續低于1000萬(wàn)元則終止上市等。
一個(gè)瀕臨退市的公司，如果它將一些資產(chǎn)變賣(mài)再由此在賬面產(chǎn)生一些利潤，與它不變賣(mài)這些資產(chǎn)相比，公司的基本狀況應該沒(méi)有根本性改變，有時(shí)變賣(mài)盈利性資產(chǎn)甚至導致公司狀況更糟糕，但經(jīng)過(guò)如此處理，上市公司就可規避暫停上市紅線(xiàn)，繼續賴(lài)在市場(chǎng)不走。這凸顯當前A股市場(chǎng)的退市規則還存在問(wèn)題。
按規則連續三年凈利潤為負值暫停上市的公司若要恢復上市，需要“扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤均為正值”，也即此時(shí)需要考察的利潤指標包括“扣非”指標。而“扣非”指標，就是要把上市公司獲得的政府補助、非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益等全部扣除，單純反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的指標。本來(lái)，如果凈利潤退市指標設定為上市公司連續三年“扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤為負”則暫停上市，那么退市機制的效力顯然更高，也更容易由此淘汰一些半死不活的上市公司，上市公司突擊變賣(mài)資產(chǎn)包裝財務(wù)報表的現象也將逐漸消失。
目前以上市公司一些經(jīng)營(yíng)數據作為主要退市標準，但這些業(yè)績(jì)數據很容易通過(guò)盈利調節、報表調節等手法制造出來(lái)，退市制度還不科學(xué)。事實(shí)上，國際上成熟市場(chǎng)一般以公司出現資不抵債、財務(wù)狀況困難、部分或全部業(yè)務(wù)停止經(jīng)營(yíng)、大部分資產(chǎn)被查封、扣押、凍結、拍賣(mài)、變賣(mài)、租賃等情況，導致公司失去持續經(jīng)營(yíng)能力作為退市的基本條件;成熟市場(chǎng)把上市公司持續經(jīng)營(yíng)能力作為退市標準，這種對公司狀況進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷的退市制度或許更為科學(xué)。像A股市場(chǎng)上市公司變賣(mài)資產(chǎn)的情形，或許就屬于成熟市場(chǎng)要求退市的情形，因為如此情形企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力就可能存在疑問(wèn)。
A股市場(chǎng)的退市制度形同虛設，除了退市門(mén)檻過(guò)高和退市標準容易規避、缺乏剛性之外，另外一個(gè)主要因素就是上市公司重大資產(chǎn)重組以及借殼上市的隨意性。盡管《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標準的通知》出臺，禁止在創(chuàng )業(yè)板借殼上市，規定借殼上市條件與IPO標準等同;但是，這不能禁止一些場(chǎng)外公司采取分步走策略、實(shí)現在創(chuàng )業(yè)板迂回借殼上市，另外就算借殼上市與IPO審核標準等同，但畢竟是兩個(gè)不同的通道，IPO暫停時(shí)期，借殼上市大門(mén)仍然洞開(kāi)，這仍屬于上市后門(mén)。有了重大資產(chǎn)重組、借殼上市、迂回借殼上市，上市公司仍然是“不死鳥(niǎo)”。
目前A股市場(chǎng)主板退市率遠低于成熟市場(chǎng)，2009年開(kāi)板的創(chuàng )業(yè)板到現在更是連一家退市公司都沒(méi)有產(chǎn)生，如此上市公司又怎會(huì )有市場(chǎng)約束，又怎會(huì )有開(kāi)拓和創(chuàng )新動(dòng)力，大股東、高管們只等到時(shí)在市場(chǎng)甩賣(mài)股票，套取市場(chǎng)泡沫溢價(jià)、套取上市公司殼價(jià)值，由此股市背負的殼負擔越來(lái)越重，最后隨著(zhù)籌碼向社會(huì )公眾分散，風(fēng)險逐漸轉移到散戶(hù)。
完善的退市制度，不僅有助于證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能形成，而且對上市公司經(jīng)營(yíng)者也有強烈的外部監督作用。只有嚴格限制上市公司重大資產(chǎn)重組以及借殼上市，制訂更為嚴格的退市制度并落到實(shí)處，將一些實(shí)質(zhì)上基本失去持續經(jīng)營(yíng)能力的公司盡快清除退市，股市才能真正步入健康發(fā)展軌道。