本月中旬，美聯(lián)儲將舉行其2013年十次例會(huì )中的最后一次議息會(huì )議。本次會(huì )議本該具有重大的指標意義，但似乎還沒(méi)有引起金融市場(chǎng)足夠的注意。

　　如果美聯(lián)儲果真在這次會(huì )議上開(kāi)始減少每月450億美元的國債購買(mǎi)，或者減少了每月400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)的購買(mǎi)，那將標志美聯(lián)儲正式開(kāi)啟了退出量化寬松政策(QE)的進(jìn)程，那將徹底改變全球金融市場(chǎng)的生態(tài)。如果美聯(lián)儲未能在本次會(huì )議上開(kāi)始退出QE的進(jìn)程，那么持續了一年之久的市場(chǎng)對于聯(lián)儲何時(shí)退出QE的你猜、我猜、大家猜的游戲，就還將延續。

　　因此，無(wú)論如何，本次會(huì )議都是個(gè)重要觀(guān)察點(diǎn)。美聯(lián)儲已經(jīng)受損的聲譽(yù)，究竟是否在這次會(huì )議上得以部分恢復，還是再遭重創(chuàng )，就看這次怎么行動(dòng)了。

　　對比于艾倫·格林斯潘那成了他的標志的模棱兩可表態(tài)和模糊預言，現任聯(lián)儲主席本·伯南克、下任主席人選珍妮特·耶倫倒是崇尚政策透明。在耶倫的主持下，對關(guān)于何時(shí)改變“零”利率的政策問(wèn)題，美聯(lián)儲提出了“失業(yè)率6.5%、物價(jià)指數2.0%+0.5%”的明確標準;而在考慮在什么樣的條件下才開(kāi)始退出QE政策的問(wèn)題上，聯(lián)儲提出“失業(yè)率7.0%”的標準。只要失業(yè)率降到7%，就可能開(kāi)始退出QE。這兩個(gè)標準，就是聯(lián)儲盡量給予市場(chǎng)明晰的政策指引，免得市場(chǎng)捉摸不定。

　　恰巧，就在12月7日，美國勞工部公布了11月的非農就業(yè)報告和失業(yè)率的數據。11月月美國非農就業(yè)人數增加20.3萬(wàn)人，失業(yè)率則從7.3%下降至7.0%。這個(gè)非農就業(yè)數據比較好，尤其是失業(yè)率達到了聯(lián)儲宣稱(chēng)的7%門(mén)檻。

　　差不多一年多來(lái)，只要美國在重要指標上報出良好的數據時(shí)，市場(chǎng)各方對于美聯(lián)儲將很快退出QE的預期都會(huì )升溫。但是，美聯(lián)儲總是保持政策不變，對外解釋是需要更多的數據來(lái)觀(guān)察經(jīng)濟指標是否真的改善。而就在最近，美國傳出的幾個(gè)重要數據相互印證，美聯(lián)儲自設的門(mén)檻已被觸及。12月4日，美國私人數據調查機構ADP公布的11月私人就業(yè)增加21.5萬(wàn)人，前值是18.4萬(wàn)人、預期為17.3萬(wàn)人。12月5日公布的當周初次申請失業(yè)金人數為29.8萬(wàn)人，再次創(chuàng )2個(gè)多月來(lái)最低，前值修正為32.1萬(wàn)人，預期為32.5萬(wàn)人。與多個(gè)就業(yè)數據改善相照應，美國三季度實(shí)際GDP修正值年化季率自2.8%上修至3.6%，預期為增長(cháng)3.0%。

　　所以，現在已有足夠的數據和邏輯，支持美聯(lián)儲在本月的會(huì )議上開(kāi)始退出QE的判斷。不光如此，美聯(lián)儲在今年7月議息會(huì )議上提出了新的全額供應(full allotment)隔夜逆回購工具，就是以美聯(lián)儲意手里所握的高質(zhì)量抵押品作為抵押，或者出售這種高質(zhì)量抵押品，來(lái)從金融系統中抽回流動(dòng)性。按照美聯(lián)儲的說(shuō)法，由于當下美國金融系統中流動(dòng)性的泛濫，一些銀行在美聯(lián)儲的超額準備金利率高于市場(chǎng)的短期利率，所以有些銀行存在套利機會(huì )，但是許多機構如貨幣基金卻無(wú)這種套利機會(huì );另一方面，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)證券不足，美聯(lián)儲這樣做可以增加供應;這樣的操作，可以限制過(guò)量的資金在金融系統內肆虐，可以設定隔夜利率的下限等等。 其實(shí)，這種逆回購，也就是QE的反向過(guò)程而已。說(shuō)白了，就是因為QE，包括之前的“扭曲”操作，使得美國金融系統的流動(dòng)性泛濫，短期利率一直處于超額準備金利率以下，短期國債和回購利率甚至不時(shí)跌至負值，而那些無(wú)法享受超額準備金利率的機構，卻無(wú)法購買(mǎi)無(wú)風(fēng)險的證券，因此市場(chǎng)被大大扭曲了。所以，美聯(lián)儲需要QE的反向措施來(lái)對沖其負面作用。

　　照此推論，既然聯(lián)儲宣稱(chēng)的收縮QE規模的門(mén)檻已被觸及，而幾個(gè)月前也開(kāi)始了QE的反向操作，那么于情于理，都該在這次議息會(huì )議上正式開(kāi)啟縮減資產(chǎn)購買(mǎi)的規模。但現在看起來(lái)，這種可能性似在變小，例證有二：其一，基于美聯(lián)儲此前的各種表態(tài)，多數市場(chǎng)人士對于美聯(lián)儲在12月退出QE的預期已降低，各方估計美聯(lián)儲可能還會(huì )拿出需要觀(guān)察更長(cháng)時(shí)期、更多的數據的理由來(lái)，在2014年某個(gè)時(shí)期才開(kāi)始退出QE。即便美聯(lián)儲真痛下決心于本月開(kāi)始退出QE，未來(lái)也可能因為數據的波動(dòng)而暫�？s減的過(guò)程，換句話(huà)說(shuō)，即縮減QE規模的過(guò)程很可能將是斷斷續續的。美聯(lián)儲這兩種做法對于美國經(jīng)濟的影響可能差不多。只是如果選擇第一種做法，這個(gè)當今世紀頭號中央銀行的聲譽(yù)會(huì )遭到一定程度的損害。

　　而市場(chǎng)似乎也有些不耐煩了，摩根士丹利利率策略師Matthew Hornbach干脆稱(chēng)，到底是在12月、明年1月或3月縮減購債其實(shí)已不再是什么大事了。誰(shuí)都知道縮減購債終將來(lái)臨，具體的時(shí)間點(diǎn)已不重要。他的觀(guān)點(diǎn)是：投資者應停止討論縮減購債，并關(guān)注美聯(lián)儲可能改變利率的前瞻性指引。因為現在真正重要的，是美聯(lián)儲很可能在縮減購債時(shí)降低失業(yè)率門(mén)檻或引進(jìn)一個(gè)新的通脹率門(mén)檻。有經(jīng)濟學(xué)家預測，美聯(lián)儲在縮減購債時(shí)或將宣布降低失業(yè)率門(mén)檻50個(gè)百分點(diǎn)。