十八屆三中全會(huì )《決定》中明確提出加快實(shí)現人民幣資本項目可兌換，央行《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)》也把放松跨境資本流動(dòng)作為重點(diǎn)，顯示決策者推進(jìn)該項改革的決心，預示改革將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。爭論雖未平息，但已更為務(wù)實(shí)具體，焦點(diǎn)從要不要改革轉向如何改革和改到什么程度。
當前推進(jìn)資本項目可兌換的方式，正從漸進(jìn)滲漏模式轉向以制度為基礎的一體化模式。最初為把稀缺外匯資源集中在國家手里和防止國際游資沖擊，我國建立一整套寬進(jìn)嚴出的外匯管理制度筑壩攔水，分割國內外市場(chǎng)。后隨著(zhù)外匯從稀缺轉為淤積，政府采取漸進(jìn)的有限開(kāi)放模式，允許跨境資本通過(guò)一些可控通道進(jìn)出，如同在資本管制這座壩上鑿開(kāi)一些洞。這一定程度上降低壩內外水位落差，但也帶來(lái)了諸多管制套利活動(dòng)等扭曲，而且管制成本隨開(kāi)放程度的提高越來(lái)越大。
未來(lái)的轉向是拆壩，建立允許資本跨境有序流動(dòng)的制度，推動(dòng)內外市場(chǎng)一體化。目前國內金融市場(chǎng)分割嚴重，不同市場(chǎng)上利率有差異，同一市場(chǎng)中不同主體的融資成本也有差異，有金融高地也有金融洼地，還有金融堰塞湖。而壩內市場(chǎng)分割得以持續，正是資本管制這道壩的存在，讓市場(chǎng)主體別無(wú)選擇。拆除資本管制這道壩，市場(chǎng)主體有了替代性選擇，人為的政策性?xún)?yōu)惠或歧視就難以持續，讓政府這只手不能為所欲為，市場(chǎng)在金融資源配置中起決定性作用才有可能，達到開(kāi)放促改革的作用。
當然，拆壩要基于現狀。初始條件決定改革路徑選擇。我國外匯儲備高達3.7萬(wàn)億美元，占全部海外資產(chǎn)的將近2/3。今年三季度外儲就增加1660億美元，比改革開(kāi)放前20年積累的外儲總和還多。這反映盡管有關(guān)政策在不斷微調，但未顯根本性改變。因此資本項目可兌換的重點(diǎn)是放松國內機構、企業(yè)和個(gè)人在境外持有、配置資產(chǎn)的限制，讓私人部門(mén)替代國家成為海外投資主體。正如易綱所言：資本項目可兌換是對人民財產(chǎn)權的進(jìn)一步保護和擴圍。
央行的30條意見(jiàn)允許自貿區內居民開(kāi)立自由貿易賬戶(hù)，并賦予其多項投融資匯兌便利。如跨境直接投資不需審批可直接到銀行辦理收付、兌換業(yè)務(wù);符合條件的個(gè)人和企業(yè)可開(kāi)展包括證券投資在內的各類(lèi)境外投資;區內企業(yè)、非銀行金融機構和其他經(jīng)濟組織可按規定從境外融入本外幣資金等，反映上海自貿區實(shí)行的不是優(yōu)惠政策，而是制度重塑。若這些政策從上海自貿區推廣到全國，我國外匯管理體制將發(fā)生根本變化，資本項目可兌換程度將大大提高。
拆壩的同時(shí)也要建新壩。對風(fēng)險的擔心是反對資本項目可兌換的主要理由。任何改革都有風(fēng)險，對風(fēng)險要有容忍度，否則很難進(jìn)行改革。問(wèn)題的核心是盡可能降低改革的風(fēng)險和成本，而不是有風(fēng)險就不改革。資本項目可兌換的風(fēng)險來(lái)自?xún)煞矫妫阂皇歉母镞M(jìn)程不當;二是可兌換后內外沖擊的宏觀(guān)影響放大。前者提醒要把握好改革力度、順序和時(shí)機，建立與經(jīng)濟承受能力相適應的資本項目可兌換程度;后者需建立相應的跨境資本流動(dòng)風(fēng)險管理體系。就風(fēng)險管理而言，過(guò)去是靠資本管制等行政手段，未來(lái)應以宏觀(guān)審慎管理取而代之。這首先要加強跨境資本監測和預測以便及時(shí)發(fā)現風(fēng)險;其次是針對性地設置一些抑制風(fēng)險的措施，如建立境外融資主體的信用等級等資格，要求以便防止過(guò)度對外負債，對特定形式的跨境資本流動(dòng)進(jìn)行征稅，以便抑制短期投機性資本流動(dòng)等。